三.資金成本與資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資金成本

　　1.資金成本及其構(gòu)成

　　(1)資金募集成本：包括發(fā)行股票或債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費。

　　(2)資金使用成本：股息和紅利，向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的利息費用。具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

　　資金募集成本是在籌措資金時一次支付的，在使用資金過程中不再發(fā)生，因此可作為籌措資金的一項扣除，而資金使用成本是在資金使用過程中多次、定期發(fā)生。

　　2.資金成本的性質(zhì)

　　(1)資金成本是資金使用者向資金所有者或中介機構(gòu)支付的占用費和籌資費。

　　(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別：1)資金的時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，資金成本是資金使用者的籌資費用和利息費用;2)資金的時間價值是時間的函數(shù)，資金成本是資金占用額的函數(shù)。

　　(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)計入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤的分配不能列入產(chǎn)品成本。

　　3.資金成本的作用

　　(1)個別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。

　　(2)綜合資金成本是項目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。

　　(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。

　　4.資金成本的計算

　　(1)一般形式： 資金成本率K=使用費D/(籌資資金總額P-籌資費F)或 資金成本率K=使用費D/籌資資金總額P*(1-籌資費費率f)

　　(2)個別形式：

　　1)權(quán)益資金成本

　�、賰�(yōu)先股成本 Kp=Dp/P0(1-f)或 Kp=P0*i/P0(1-f)=i/1-f;式中：Kp—優(yōu)先股成本率，Dp—優(yōu)先股每年股息，P0—優(yōu)先股票面值，i—股息率，f—籌資費費率

　�、谄胀ü沙杀荆汗衫鲩L模型法，稅前債務成本加風險溢價法和資本資產(chǎn)定價模型法

　　股利增長模型法： Ks=D1/Pc(1-f)+g=i1/(1-f)+g;式中：Ks—普通股成本率，Pc—普通股票面值，D1—普通股預計年股利額，i1—普通股預計年股利率，g—普通股股利年增長率，f—籌資費費率

　�、郾Ａ粲喑杀荆� KR=Dc/Pc+g=i+g

　　2)債務資金成本

　�、匍L期貸款成本： Kg=It(1-T)/(G-F)=ig*(1-T)/(1-f);式中：Kg—借款成本率，It—貸款年利息，T—公司所得稅稅率，G—貸款總額，F(xiàn)—貸款費用，f—籌資費費率，ig—貸款年利率

　　②債券成本： Kb=It(1-T)/B(1-f)=ib*(1-T)/(1-f);式中：Kb—債券成本率，It—債券年利息，B—債券籌資額，T—公司所得稅稅率，f—籌資費費率，ib—債券年利率

　�、圩赓U成本： Kl=(E/Pl)*(1-T);式中：Kl—租賃成本率，E—年租金額，Pl—租賃資產(chǎn)價值，T—公司所得稅稅率

　　(3)加權(quán)平均資金成本 KW=Σωi*Ki

　　(二)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)是指項目融資方案中各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資金結(jié)構(gòu)。廣義的資金結(jié)構(gòu)是指項目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債務資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司所擁有的各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債務資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　1. 項目資本金與債務資金比例：從權(quán)益投資人的角度考慮，項目融資的資金結(jié)構(gòu)應追求以較低的資本金投資爭取較多的債務資金，同時要爭取盡可能低得對股東的追索。既能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報的要求，又能較好地防范財務風險的比例是較理想的資本金與債務資金比例。

　　2. 項目資本金結(jié)構(gòu)：項目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項目投資各方的出資比例。

　　3. 項目債務資金結(jié)構(gòu)：項目債務資金的籌集是解決項目融資的資金結(jié)構(gòu)問題的核心。在其確定項目債務資本結(jié)構(gòu)比例時，需要在融資成本和融資風險之間取得平衡，既要降低融資成本又要控制融資風險。

　　選擇債務融資的結(jié)構(gòu)應該考慮一下方面：債務期限配比;債務償還順序：在時間上，由于較高的利率意味著較重的利息負擔，所以應當先償還利率較高的債務，后償還利率較低的債務。對于有外債的項目，由于有匯率風險，通常應先償還硬貨幣的債務，后償還軟貨幣的債務;境內(nèi)外借款占比;利率結(jié)構(gòu);貨幣結(jié)構(gòu)：外幣貸款的借款幣種和還款幣種可以不同，通常應考慮還款幣種，選擇幣值軟弱的幣種作為還款幣種。

　　評價項目融資中應該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮一下因素：

　　1) 項目現(xiàn)金流量的特征起著決定性作用，對于一些工程項目而言，項目的現(xiàn)金流量相對穩(wěn)定，可預測性很強，采用固定利率機制。

　　2) 對進行市場中利率的走向分析在決定債務至今利率結(jié)構(gòu)時也起到很重要的作用。

　　3) 任何一種利率結(jié)構(gòu)都有可能為借款人帶來一定的利益，但也會相應增加一定的成本，最終取決于借款人如何在控制融資風險和減少融資之間的權(quán)衡。

　　4. 資本結(jié)構(gòu)的比選方法：資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般是通過分析每股收益的變化來進行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來說，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

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