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　　資本結(jié)構(gòu)概述

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的定義

　　公司可以通過發(fā)行權(quán)益證券或債權(quán)證券來籌集外部資本，支持公司運(yùn)營。資本結(jié)構(gòu) (capital structure)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成比例。最基本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán) 資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率表示。例如，一個(gè)公司的總 資本是1 000萬元，其中有300萬元的債權(quán)資本和700萬元的權(quán)益資本，那么該公司的 資本結(jié)構(gòu)即包含30%的債務(wù)和70%的權(quán)益，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率是30%。有負(fù)債的公 司被稱為杠桿公司(1everaged company)。一個(gè)擁有1 00%權(quán)益資本的公司被稱為無杠桿 公司(unleveraged company)，因?yàn)樗鼪]有債權(quán)資本。

　　(二)資本的類型

　　1.債權(quán)資本

　　債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權(quán)人(如銀行、債券持有人及供應(yīng) 商等)借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。利息的高低與公司經(jīng)營 的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。經(jīng)營狀況穩(wěn)健的公司支付較低的利息，而風(fēng)險(xiǎn)較高的公司則需要支付較高 的利息。比如，由于公司拖欠利息或破產(chǎn)的可能性高于政府，所以公司貸款利率一般情 況下會(huì)高于國債的利息。

　　2.權(quán)益資本

　　權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本。與債權(quán)資本不同的是，權(quán)益 資本在正常經(jīng)營隋況下不會(huì)償還給投資人。公司可能發(fā)行不同類型的權(quán)益證券來籌集資 本。兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。

　　普通股(common shares)是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的 所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。大公司通常有很多普通股股東。股 東憑借股票可以獲得公司的分紅，參加股東大會(huì)并對(duì)特定事項(xiàng)進(jìn)行投票。

　　公司也會(huì)發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股(preferred shares)和普通股一樣代表對(duì)公司的所有 權(quán)，同屬權(quán)益證券。但優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指：持有人分得公司利 潤的順序先于普通股，在公司解散或破產(chǎn)清償時(shí)先于普通股獲得剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先股的股

　　息率往往是事先規(guī)定好的、同定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績的好壞而有所變動(dòng)。

　　(三)各類資本的比較

　　1.現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)

　　公司債權(quán)方，如債券持有者或銀行，對(duì)公司事務(wù)沒有表決權(quán);但不管公司盈利與否， 公司的債權(quán)人都有權(quán)要求公司按期支付利息且到期歸還本金。

　　普通股股東可以選出董事，組成董事會(huì)以代表他們監(jiān)督公司的日常運(yùn)行;董事會(huì) 選聘公司的經(jīng)理，由經(jīng)理負(fù)責(zé)公司日常的經(jīng)營管理。經(jīng)理擁有對(duì)公司大部分業(yè)務(wù)的決策 權(quán)，無須經(jīng)過董事會(huì)的同意。但對(duì)于一些重大事務(wù)的決定，如公司合并、分立、解散等 則需要股東投票表決通過。普通股股東有分配盈余及剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。但分配多少股利 取決于公司的經(jīng)營成果、再投資需求和管理者對(duì)支付股利的看法。

　　優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當(dāng)于永久年金 (沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。優(yōu)先股一般情況下不享 有表決權(quán)。實(shí)際上，優(yōu)先股是股東以不享有表決權(quán)為代價(jià)而換取的對(duì)公司盈利和剩余財(cái) 產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)。不同類型證券的現(xiàn)金流量權(quán)和投票權(quán)不一樣，見表7-1。

　　表7—1不同類型證券的現(xiàn)金流量和投票權(quán)

　　2.清償順序

　　債權(quán)資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務(wù)，因此債券持有者/債權(quán)人擁有 公司資產(chǎn)的最高索取權(quán)。接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東優(yōu) 先于普通股股東分配公司剩余財(cái)產(chǎn)。普通股股東是最后一個(gè)被償還的，剩余資產(chǎn)在普通 股股東中按比例分配。故公司解散或破產(chǎn)清算時(shí)，公司的資產(chǎn)在不同證券持有者中的清 償順序如下：債券持有者先于優(yōu)先股股東，優(yōu)先股股東先于普通股股東。

　　權(quán)益證券投資者受到有限責(zé)任的保護(hù)，即當(dāng)公司的資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)時(shí)，公 司的債權(quán)人不得要求公司的股東承擔(dān)超過其出資義務(wù)的責(zé)任，更不得將其債務(wù)轉(zhuǎn)換到其 股東身上。公司作為法人(稱為公司法人)，有自己的獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，并且此種財(cái)產(chǎn)與公司 股東的財(cái)產(chǎn)是分開的，公司應(yīng)當(dāng)以其全部資產(chǎn)承擔(dān)清償債務(wù)的責(zé)任。把公司人格和股東 人格分離，股東的有限責(zé)任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會(huì)超過股 東在公司的投資金額。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)和收益特征

　　不管公司盈利與否，公司債權(quán)人均有權(quán)獲得固定利息且到期收回本金;而股權(quán)投 資者只有在公司盈利時(shí)才可獲得股息。在面臨清算時(shí)，債權(quán)投資的清償順序先于股權(quán)投 資，當(dāng)剩余價(jià)值不夠償還權(quán)益資本時(shí)，股東只能收回一部分投資;更嚴(yán)重的是，可能損失所有投資。因此，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)更大，要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其收益應(yīng)該高于債權(quán)投資的收益。

　　圖7-1給出了2005--2013年我國資本市場滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)的年度收 益率�？梢钥吹剑�我國股票市場投資回報(bào)率波動(dòng)范圍很大，而債券則可以提供較為穩(wěn)定的收益。債券和權(quán)益資產(chǎn)的配置取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

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