2011年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(44)

　　第九節(jié)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衍生金融工具相關(guān)的簡單計(jì)算

　　一、衍生金融工具介紹

　　(一)對沖政策

　　制定對沖政策需要每個(gè)對于風(fēng)險(xiǎn)來源負(fù)有責(zé)任的小組的參與。由于是戰(zhàn)略決策，因此應(yīng)由高級管理人員和董事會審批。知識的投入包括了解企業(yè)所。面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)和本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。由于有可能影響到競爭地位，因此應(yīng)考慮套期保值的影響和機(jī)會成本。另外，對減少或減輕風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用應(yīng)加以評估。對沖策略并不是為了預(yù)測市場。其目的是減少或消除與市場波動有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。未來不太可能像過去一樣。許多企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)使用事先的對沖技巧比嘗試預(yù)測市場往往更容易并且成本更低。對沖政策有助于避免事后判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了一個(gè)明確的規(guī)范。

　　(二)衍生工具

　　風(fēng)險(xiǎn)管理政策應(yīng)規(guī)定什么衍生產(chǎn)品是可以接受的，以及一個(gè)企業(yè)是否可以使用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)或結(jié)合的戰(zhàn)略。政策應(yīng)指定產(chǎn)品是否可以買入或賣出，特別是關(guān)于期權(quán)以及相關(guān)的衍生金融工具。對于某些企業(yè)而言，完全地避免衍生產(chǎn)品未必是一個(gè)好的選擇。

　　(三)衍生工具市場的介紹

　　最近幾年，衍生工具市場在金融和投資領(lǐng)域變得越來越重要�，F(xiàn)在衍生工具市場已經(jīng)發(fā)展到一定狀態(tài)，并且這對于所有的金融從業(yè)人員了解這些市場是如何運(yùn)作、衍生工具如何使用及如何定價(jià)的問題是最基本的。衍生工具普遍可以分為幾種，包括期貨合同、遠(yuǎn)期合同和期權(quán)。

　　1.期貨合同

　　(1)期貨合同的概念

　　期貨合同是指在未來的某個(gè)時(shí)間接一定價(jià)格購買或銷售一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。全球有許多證券交易所進(jìn)行期貨合同交易。例如，美國的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及歐洲的歐洲交易所和歐洲|期貨交易所。東京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期貨交易所是亞太地區(qū)幾家最大的交易所。

　　期貸市場可追溯到中世紀(jì)。最初設(shè)立期貨市場是為了滿足農(nóng)夫和商人的需要。例如，在某年的 4月份，一個(gè)農(nóng)夫確信將在 6月份收獲已知數(shù)量的谷物。但是農(nóng)夫?qū)κ斋@的谷物的價(jià)格存在不確定性。在資源匱乏的年代，農(nóng)夫很可能獲得較高的價(jià)格，特別是在他不急于出手的時(shí)候。而在供給過度的年代，谷物很可能是按較低的價(jià)格被處置的。顯然，這時(shí)農(nóng)夫面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果有一家公司對谷物有持續(xù)的需求，那么這家公司也面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在有些年份中，供給過度可能使價(jià)格變得有利于公司，但是在匱乏的年代，谷物價(jià)格可能極高。因此，農(nóng)夫和公司在 4月份或更早的時(shí)候進(jìn)行接觸，并就 6月份農(nóng)夫收獲的谷物價(jià)格達(dá)成一致。包括雙方就一類期貨合同進(jìn)行談判。該合同為各方提供了消除因谷物未來價(jià)格不確定而帶來的風(fēng)險(xiǎn)的方法。

　　考慮到當(dāng)年剩余月份公司仍有谷物需求，一旦收獲季節(jié)結(jié)束，谷物會一直被保存起來直至下一季節(jié)。在保存谷物期間，公司并未承擔(dān)任何價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但產(chǎn)生儲存風(fēng)險(xiǎn)。如果是農(nóng)夫或其他人員儲存谷物，那么公司及儲存谷物的一方會面臨未來谷物價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此仍然需要簽訂期貨合同。

　　期貨合同的交易，一般利用公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)完成。這包括交易員親自在交易廳內(nèi)碰面，被稱作"交易場并利用一套復(fù)雜的手勢來說明他們樂意開展的交易。但是，交易所越來越多地用電子交易取代公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)。電子交易包括交易員使用電腦鍵盤輸入客戶要求他們執(zhí)行的交易，所使用的電腦系統(tǒng)將買方和賣方進(jìn)行匹配。許多交易所實(shí)現(xiàn)了完全電子化交易。

　　(2)場外交易市場

　　并非所有的交易都是在證券交易所進(jìn)行的。場外交易市場( OTC)是證券交易所之外的另一種重要的交易場所。它是指通過電話和計(jì)算機(jī)相連的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，而且這些人并不實(shí)際碰面。交易在電話中就能完成。交易的一方通常是為一家金融機(jī)構(gòu)工作的交易員。另一方可能是為另一家金融機(jī)構(gòu)工作的交易員或者企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理。就更為常見的交易工具來說，金融機(jī)構(gòu)常常是"做市商"。這表明，他們始終準(zhǔn)備好報(bào)出出價(jià)(他們準(zhǔn)備購人的價(jià)格)和售價(jià)(他們準(zhǔn)備售出的價(jià)格)。

　　在場外交易市場上，電話通話常常被錄音。如果在達(dá)成一致的內(nèi)容方面存在爭議，可播放錄音解決問題。場外交易市場上的交易量一般比交易所內(nèi)的交易還要大。場外交易市場的一個(gè)主要優(yōu)勢是，合同條款不由交易所確定。市場參與者就任何具有相互吸引力的交易自由地進(jìn)行談判。而不利之處是，柜臺交易常常存在某些信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，原因是有合同不被履行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　衍生工具的場外交易市場和交易所市場都是非常巨大的。盡管對這兩個(gè)市場的統(tǒng)計(jì)資料嚴(yán)格來說并不可比，但是很明顯，場外交易市場比交易所市場更大。

　　2.遠(yuǎn)期合同

　　遠(yuǎn)期合同與期貨合同的相似之處在于，它也是在未來某一時(shí)間按照一定的價(jià)格買入或售出一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠(yuǎn)期合同是在場外交易市場上交易的。

　　外匯遠(yuǎn)期合同是非常受歡迎的。大多數(shù)大型銀行雇傭現(xiàn)貨交易員和遠(yuǎn)期交易員。現(xiàn)貨交易員交易的是幾乎立即交割的外幣。而遠(yuǎn)期交易員交易的是在未來某個(gè)時(shí)間交割的外幣。

　　3.期權(quán)

　　(1)期權(quán)市場的歷史

　　早在 18世紀(jì)，歐洲和美國首先開始交易看跌和看漲期權(quán)。期權(quán)的場外交易市場自從 20世紀(jì) 80年代初期以來發(fā)展迅速。在某些國家，期權(quán)市場的規(guī)模已超過交易所的交易市場。在場外交易市場交易期權(quán)的好處之一是，能夠按照企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理的特殊需要度身定制。例如，企業(yè)資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購買英鎊的看漲期權(quán)，但是未能準(zhǔn)確地在證券交易所找到合適的交易產(chǎn)品。不過，許多投資銀行可能樂意為滿足企業(yè)資金管理人員需要的場外交易市場合同提出報(bào)價(jià)。

　　(2)期權(quán)的類型與概念

　　基本的期權(quán)類型為看漲和看跌期權(quán)�？礉q期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利�？吹�期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。合同中的價(jià)格被稱為行權(quán)價(jià)或行使價(jià)。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權(quán)，而在美國，期權(quán)期限內(nèi)的任何時(shí)間都可行使期權(quán)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，期權(quán)賦予持有者做某事的權(quán)利，但持有者元需行使這份權(quán)利。這就將期權(quán)與期貨或遠(yuǎn)期合同區(qū)別開來了。長期期貨合同的持有者承諾在未來某個(gè)時(shí)間按照一定的價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)。相反，看漲期權(quán)的持有者可以選擇是否在某個(gè)時(shí)間按照一定的價(jià)格買入資產(chǎn)。簽訂期貨合同不會產(chǎn)生成本，但需要繳付交易費(fèi)及保證金。相反，投資者必須為期權(quán)合同支付溢價(jià)。

　　(四)套期保值策略選擇

　　套期保值決策總是涉及適當(dāng)水平的風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會之間的權(quán)衡取舍。每種戰(zhàn)略都有一個(gè)價(jià)格，或者是對沖產(chǎn)品的明確價(jià)格，或者是由對沖產(chǎn)生的機(jī)會成本。套期保值策略應(yīng)符合組織的業(yè)務(wù)目標(biāo)。對沖產(chǎn)品從可接受的產(chǎn)品和戰(zhàn)略中進(jìn)行選擇，并考慮其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的有效性。套期保值的決策應(yīng)基于業(yè)務(wù)目標(biāo)和對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，而不是市場條件。

　　期權(quán)和遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn)狀況有所不同。遠(yuǎn)期合約能有效抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但它們不能消除基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。如果保證特定比率是十分重要的，或者如果單個(gè)交易規(guī)模很大，一個(gè)組織可以選擇用遠(yuǎn)期合同減少或消除市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　期權(quán)購買者為免受不利變動以及能夠得益于有利方向變動而支付溢價(jià)。期權(quán)溢價(jià)取決于若干因素，包括波動都會極大地影響期權(quán)的價(jià)格。因此，期權(quán)在套期保值者需求最旺盛的時(shí)候價(jià)格最高。

　　只要它是可以接受的政策，一個(gè)購買來的期權(quán)有時(shí)是被用來提高可盈利的遠(yuǎn)期合約的回報(bào)，通過鎖定遠(yuǎn)期合約的利得，以充分利用有利方向的變動。這是非純套期保值的一個(gè)連續(xù)運(yùn)動，因?yàn)樗�涉及將市場機(jī)會最優(yōu)化的問題。

　　決定使用遠(yuǎn)期合約或期權(quán)，或兩者的結(jié)合進(jìn)行對沖，取決于多種因素，包括財(cái)務(wù)經(jīng)理的技能和時(shí)間可用性，組織對于衍生產(chǎn)品的理解和接受，用于對沖目的的資金的可用性，對沖市場的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)類型對未來市場利率的預(yù)期。

　　對沖產(chǎn)品及其用途需要考慮的因素包括:

　　假定基本風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品是一致的并且沒有基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，那么遠(yuǎn)期合約(包括期貨)可以消除對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的暴露。遠(yuǎn)期合約沒有明確的費(fèi)用，然而期貨涉及交易費(fèi)用和保證金要求;

　　期權(quán)買方得到防止不利變化的保護(hù)，但仍然能夠受益于有利的變化。期權(quán)溢價(jià)是指獲得這種保護(hù)的成本;

　　期權(quán)賣方賺取期權(quán)溢價(jià)但也必須接受與期權(quán)相關(guān)的所有義務(wù)。該戰(zhàn)略更加危險(xiǎn)，因?yàn)闆]有已經(jīng)執(zhí)行的對沖;

　　互換允許組織改變資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)�；�換要求交換或扣除剩余義務(wù)的凈現(xiàn)值;

　　目標(biāo)和預(yù)期幫助確定戰(zhàn)略。遠(yuǎn)期通常抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和潛在的收益。 購買的期權(quán)提供保護(hù)以及有利變化時(shí)獲得收益。遠(yuǎn)期將與其基礎(chǔ)商品密切聯(lián)系，而期權(quán)取決于行權(quán)價(jià)格與現(xiàn)期市場價(jià)格的關(guān)系;

　　當(dāng)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易時(shí)，必要的信譽(yù)措施對于遠(yuǎn)期合約是必需的，因而需要保證金。購買的期權(quán)可能會也可能不會需要信貸措施或保證金，但賣出的期權(quán)需要場外市場的信貸措施或保證金(如果是通過互換進(jìn)行的) j

　　購買期權(quán)可以提供災(zāi)害保險(xiǎn)，或當(dāng)市場利率走勢明顯超出了容忍范圍時(shí)提供保護(hù)。這種對沖可能會為當(dāng)前的市場利率提供一個(gè)臨時(shí)的緩解。在購買的期權(quán)將在→個(gè)有限的期限內(nèi)為合同的名義金額提供保護(hù)。

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