48 A公司年銷售額為90000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，全部固定成本和費(fèi)用為1800萬(wàn)元，長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，稅后資本成本為4%，普通股股數(shù)為2000萬(wàn)股，股權(quán)資本成本為15%，所得稅稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算發(fā)行債券6000萬(wàn)元(稅后資本成本為6.25%，每年支付利息500萬(wàn)元)，并用發(fā)行債券所籌集的資金以20元/股的價(jià)格回購(gòu)普通股，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，股權(quán)資本成本將上升至16%。該公司預(yù)計(jì)未來(lái)稅后利潤(rùn)具有可持續(xù)性，且凈利潤(rùn)全部用來(lái)支付股利。 假設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值。 要求： (1)計(jì)算回購(gòu)前后的每股收益; (2)計(jì)算回購(gòu)前后的公司總價(jià)值; (3)計(jì)算回購(gòu)前后的平均資本成本(按照市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算，股票市場(chǎng)價(jià)值保留整數(shù)); (4)根據(jù)上述計(jì)算判斷是否應(yīng)該發(fā)行債券回購(gòu)股票。

　　參考解析：

　　(1)回購(gòu)前的年凈利潤(rùn)

　　=[90000×(1—60%)-1800]×(1—25%)

　　=25650(萬(wàn)元)

　　每股收益=25650/2000=12.83(元)

　　回購(gòu)后的年凈利潤(rùn)

　　=[90000×(1—60%)-1800—500]×(1—25%)=25275(萬(wàn)元)

　　每股收益

　　=25275/(2000—6000/20)=14.87(元)

　　(2)回購(gòu)前股票的市場(chǎng)價(jià)值

　　=25650/15%=171000(萬(wàn)元)

　　公司總價(jià)值=171000+2000=173000(萬(wàn)元)

　　回購(gòu)后股票市場(chǎng)價(jià)值

　　=25275/16%=157969(萬(wàn)元)

　　公司總價(jià)值

　　=2000+6000+157969=165969(萬(wàn)元)

　　(3)回購(gòu)前的平均資本成本

　　=4%×2000/173000+15%×171000/173000

　　=14.87%

　　回購(gòu)后的平均資本成本

　　=2000/165969×4%+6000/165969×6.25%+157969/165969×16%

　　=15.50%

　　(4)回購(gòu)后平均資本成本提高了，公司總價(jià)值降低了，每股收益提高了，由于每股收益沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，所以，不能以每股收益的高低作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該以公司總價(jià)值或平均資本成本作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，即不應(yīng)該發(fā)行債券回購(gòu)股票。

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