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　　股市指數(shù)期貨交易策略

　　股市指數(shù)期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機(jī)、減低或避免風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)。

　　對(duì)那些尋求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。其中一個(gè)簡(jiǎn)單的投機(jī)策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)以獲取利潤(rùn)。若預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格回升,投資者便購(gòu)入期貨合約并預(yù)期期貨合約價(jià)格將上升,相對(duì)于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購(gòu)入那個(gè)交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類(lèi)指數(shù)期貨合約。

　　另一個(gè)較保守的投機(jī)方法是利用兩個(gè)指數(shù)間的差價(jià)來(lái)套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時(shí)希望減低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),他們便可以利用地產(chǎn)分類(lèi)指數(shù)及恒生指數(shù)來(lái)套戥,持有地產(chǎn)好倉(cāng)而恒生指數(shù)淡倉(cāng)來(lái)進(jìn)行套戥。

　　類(lèi)似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來(lái)達(dá)到。通常遠(yuǎn)期合約對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機(jī)者相信市場(chǎng)指數(shù)將上升但卻不愿承受估計(jì)錯(cuò)誤的后果,他可購(gòu)入遠(yuǎn)期合約而同時(shí)沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠(yuǎn)期合約可能受交投薄弱的影響而面對(duì)低變現(xiàn)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險(xiǎn)但亦同時(shí)減低了回報(bào)率。一項(xiàng)保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)得不到任何的回報(bào)。

　　股市指數(shù)期貨亦可作為對(duì)沖股票組合的風(fēng)險(xiǎn),即是該對(duì)沖可將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)沖者轉(zhuǎn)移到投機(jī)者身上。這便是期貨市場(chǎng)的一種經(jīng)濟(jì)功能。對(duì)沖是利用期貨來(lái)固定投資者的股票組合價(jià)值。若在該組合內(nèi)的股票價(jià)格的升跌跟隨著價(jià)格的變動(dòng),投資一方的損失便可由另一方的獲利來(lái)對(duì)沖。若獲利和損失相等,該類(lèi)對(duì)沖叫作完全對(duì)沖。在股市指數(shù)期貨市場(chǎng)中,完全對(duì)沖會(huì)帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

　　事實(shí)上,對(duì)沖并不是那么簡(jiǎn)單;若要取得完全對(duì)沖,所持有的股票組合回報(bào)率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報(bào)率。

　　因此,對(duì)沖的效用受以下因素決定:

　　(1)該投資股票組合回報(bào)率的波動(dòng)與股市期貨合約回報(bào)率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(beta)。

　　(2)指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格的差距,該差距叫作基點(diǎn)。在對(duì)沖的期間,該基點(diǎn)可能是很大或是很小,若基點(diǎn)改變(這是常見(jiàn)的情況),便不可能出現(xiàn)完全對(duì)沖,越大的基點(diǎn)改變,完全對(duì)沖的機(jī)會(huì)便越小。

　　現(xiàn)時(shí)并沒(méi)有為任何股票提供期貨合約,唯一市場(chǎng)現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價(jià)格是否跟隨指數(shù)與基點(diǎn)差距的變動(dòng)是會(huì)影響對(duì)沖的成功率的。

　　基本上有兩類(lèi)對(duì)沖交易:沽出(賣(mài)出)對(duì)沖和揸入(購(gòu)入)對(duì)沖。

　　沽出對(duì)沖是用來(lái)保障未來(lái)股票組合價(jià)格的下跌。在這類(lèi)對(duì)沖下,對(duì)沖者出售期貨合約,這便可固定未來(lái)現(xiàn)金售價(jià)及把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買(mǎi)家身上。

　　進(jìn)行沽出對(duì)沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場(chǎng)將會(huì)下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來(lái)補(bǔ)償持有股票的預(yù)期損失。

　　購(gòu)入對(duì)沖是用來(lái)保障未來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票組合價(jià)格的變動(dòng)。在這類(lèi)對(duì)沖下,對(duì)沖者購(gòu)入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)上升,于是他希望購(gòu)入股票;但若用作購(gòu)入股票的基金未能即時(shí)有所供應(yīng),他便可以購(gòu)入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時(shí)便出售該期貨并購(gòu)入股票,期貨所得便會(huì)抵銷(xiāo)以較高價(jià)錢(qián)購(gòu)入股票的成本。

　　以下的例子可幫助讀者明白投機(jī)、差價(jià)、沽出對(duì)沖及購(gòu)入對(duì)沖。

　　(1)投機(jī):投資者甲預(yù)期市場(chǎng)將于一個(gè)月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場(chǎng)將下跌。

　　結(jié)果:投資者甲于4,500點(diǎn)購(gòu)入一個(gè)月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點(diǎn)沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點(diǎn)高于4,500點(diǎn),投資者甲便會(huì)獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點(diǎn)低于4,500點(diǎn),結(jié)果則相反。

　　必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時(shí)才平倉(cāng),他們能隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)合約以改變持倉(cāng)或空倉(cāng)的情況。

　　(2)差價(jià):現(xiàn)考慮兩個(gè)連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價(jià)格。

　　合組月份

　　日期 一月 二月 差價(jià)

　　12月10日 4,000 4,020 +20

　　12月11日 4,010 4,040 +30

　　于十二月十日，投資者對(duì)市場(chǎng)升勢(shì)抱著樂(lè)觀態(tài)度，并留意到遠(yuǎn)期月份合約對(duì)股市指數(shù)的變動(dòng)較為敏感。

　　因此，投資者于十二月十日購(gòu)入二月份合約并同時(shí)沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買(mǎi)入一月份的合約及售出二月份的合約。

　　他便獲得20×$50=$1000(從好倉(cāng)中獲得)，并損失10×$50=$500(從淡倉(cāng)中損失)，凈收益$500。

　　(3)沽出對(duì)沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(beta)為1.5，而現(xiàn)值一千萬(wàn)。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達(dá)不成協(xié)議則將會(huì)對(duì)市場(chǎng)不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來(lái)保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并除以每張期貨合約的價(jià)值。舉例來(lái)說(shuō)，若期貨合約價(jià)格為4000點(diǎn)，每張期貨合約價(jià)值為4000×$50=$200,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場(chǎng)價(jià)值為1.5×$1000萬(wàn)=$1500萬(wàn)，因此，$1500萬(wàn)÷$200,000或75張合約便是用作對(duì)沖所需。若談判破裂使市場(chǎng)下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指數(shù)期貨亦會(huì)跟隨股票市值波動(dòng)而下跌2%×4000=80點(diǎn)或80×$50=每張合約$4000。當(dāng)投資者于此時(shí)平倉(cāng)購(gòu)回75張合約，便可取得75×$4000=$300,000，剛好抵銷(xiāo)股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說(shuō)該風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)準(zhǔn)確無(wú)誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點(diǎn)或差額保持不變。

　　分類(lèi)指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對(duì)沖較過(guò)去易于管理，因?yàn)橥顿Y者可控制指定部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于投資于某項(xiàng)分類(lèi)指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。

　　(4)購(gòu)入對(duì)沖;基金經(jīng)理會(huì)定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來(lái)數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購(gòu)入對(duì)沖來(lái)固定股票現(xiàn)價(jià)的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點(diǎn)，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到$100萬(wàn)的投資基金，他便可以于現(xiàn)時(shí)購(gòu)入$1,000,000÷(4000× $50)=5張合約。若他預(yù)料正確，市場(chǎng)上升5%至4200點(diǎn)，他于此時(shí)平倉(cāng)的收益為 (4200-4000)×$50×5張合約=$50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價(jià)上升的損失，換句話說(shuō)，他可以以三星期前的股價(jià)來(lái)購(gòu)入股票。

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