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　　第五章期貸投機與套利交易

　　【考點一】期貨投機

　　一、期貨投機的定義

　　期貨投機是指交易者通過預測期貨合約未來價格的變化。以在期貨市場上獲取價差收益為目的的期貨交易行為。

　　二、期貨投機與套期保值的區(qū)別

　　從交易目的來看，期貨投機交易是以賺取價差收益為目的;而套期保值交易的目的是利用期貨幣場規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風險。

　　從交易方式來看，期貨投機交易是在期貨市場上進行買空賣空，從而獲得價差收益;而套期保值交易則是在現(xiàn)貨市場與期貨市場上同時操作，以期達到對沖現(xiàn)貨市場價格風險的目的。

　　從交易風險來看，投機者在交易中通常是為博取價差收益而承擔相應的價格風險;而套期保值者則是通過期貨市場轉移現(xiàn)貨市場價格風險。從這個意義上來說，投機者是風險偏好者，保值者是風險厭惡者。

　　三、期貨投機者的類型

　　按交易主體的不同來劃分，可分為機構投機者和個人投機者。按持有頭寸方向來劃分，可分為多頭投機者和空頭投機者。按持倉時間來劃分，可分為長線交易者、短線交易者、當日交易者和搶帽子者。

　　【考點二】期貨投機的作用

　　期貨投機的作用是：

　　(1)承擔價格風險;

　　(2)促進價格發(fā)現(xiàn);

　　(3)減緩價格波動;

　　(4)提高市場流動性。

　　【考點三】期貨套利的概念

　　期貨套利是指利用相關市場或相關合約之間的價差變化，在相關市場或相關合約上進行交易方向相反的交易.以期價差發(fā)生有利變化時，同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。

　　【考點四】期貨套利的分類

　　一般來說，期貨套利交易主要是指期貨價差套利。所謂價差套利(Spread)。是指利用期貨市場上不同合約之間的價差進行的套利行為。價差套利也可稱為價差交易、套期圖利。價差套利根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，又可分為跨期套利、跨品種套利和跨市套利。

　　【考點五】期貨套利與投機的區(qū)別

　　期貨套利與期貨投機交易的區(qū)別主要體現(xiàn)在：

　　(1)期貨投機交易只是利用單一期貨合約絕對價格的波動賺取利潤。而套利是從相關市場或相關合約之間的相對價格差異變動套取利潤。期貨投機者關心和研究的是單一合約的漲跌，而套利者關心和研究的則是兩個或多個合約相對價差的變化;

　　(2)期貨投機交易在一段時間內(nèi)只做買或賣，而套利則是在同一時間買入和賣出相關期貨合約，或者是于同一時間在相關市場進行反向交易，同時扮演多頭和空頭的雙重角色;

　　(3)期貨套利交易賺取的是價差變動的收益，而普通期貨投機賺取的是單一的期貨合約價格有利變動的收益;

　　(4)期貨套利交易成本一般要低于投機交易成本。

　　【考點六】期貨套利的作用

　　期貨套利的作用是：

　　(1)套利行為有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同期貨合約價格之間的合理價差關系的形成;

　　(2)套利行為有助于市場流動性的提高。

　　【考點七】跨期套利

　　跨期套利是在同一市場、同種商品的不同交割月份期貨合約上進行的買賣操作。

　　一、買入套利和賣出套利

　　如果套利者預期兩個或兩個以上期貨合約的價差將擴大，則套利者將買入期中價格較高的合約，同時賣出價格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利。

　　如果套利者預期兩個或兩個以上相關期貨合約的價差將縮小，套利者可通過賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約來進行套利。我們稱這種套利為賣出套利。

　　二、牛市套利、熊市套利和蝶式套利

　　當市場出現(xiàn)供給不足、需求旺盛的情形，導致較近月份的合約價格上漲幅度大于較遠期的上漲幅度，或者較近月份的合約價格下降幅度小于較遠期的下跌幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出遠期月份的合約進行套利盈利的可能性比較大。我們稱這種套利為牛市套利。

　　當市場出現(xiàn)供給過剩，需求相對不足時，一般來說，較近月份的合約價格下降幅度往往要大于較遠期合約價格的下降幅度，或者較近月份的合約價格上升幅度小于較遠期合約價格的上升幅度。無論是在正向市場還是在反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時買入遠期月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市套利。

　　蝶式套利是由共享居中交割月份一個牛市套利和一個熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。

　　【考點八】期貨套利操作的注意要點

　　期貨套利操作的注意要點有：

　　(1)套利必須堅持同時進出;

　　(2)下單報價時明確指出價格差;

　　(3)不要在陌生的市場做套利交易;

　　(4)不能因為低風險和低額保證金而做超額套利;

　　(5)不要用鎖單來保護已虧損的單盤交易;

　　(6)注意套利的傭金支出。

　　【考點九】組合投資交易

　　組合投資是指投資者將資金按一定比例分別投資于不同種類的有價證券或同一種類有價證券的多個品種上，以分散風險的交易行為。組合投資是基于投資組合理論的一種投資策略。

　　在期貨組合投資中，根據(jù)組合的資產(chǎn)性質不同，可分為金融期貨組合投資、商品期貨組合投資和金融與商品期貨交叉組合投資。

　　【考點十】程序化交易

　　一、程序化交易的概念

　　程序化交易，又稱程式化交易，是指所有利用計算機軟件程序制定交易策略并實行自動下單的交易行為。

　　二、程序化交易系統(tǒng)的形式

　　程序化交易系統(tǒng)的形式按交易者的投資策略來劃分，大致可分為價值發(fā)現(xiàn)型、趨勢追逐型、高頻交易型和低延遲套利型四種。

　　【考點十一】量化交易

　　一、量化交易的概念

　　量化交易是指以先進的數(shù)學模型替代人為的主觀判斷，利用計算機技術從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略，極大地減少投資者情緒波動的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀情況下做出非理性的投資決策。

　　二、量化交易的特點

　　量化交易具有以下幾個方面的特點：

　　(1)紀律性;

　　(2)系統(tǒng)性;

　　(3)套利思想;

　　(4)概率取勝。

　　三、量化交易的應用

　　統(tǒng)計套利是利用資產(chǎn)價格的歷史統(tǒng)計規(guī)律進行的套利，是一種風險套利，其風險在于這種歷史統(tǒng)計規(guī)律在未來一段時間內(nèi)是否繼續(xù)存在。

　　算法交易又稱自動交易、黑盒交易或機器交易，是指通過設計算法，利用計算機程序發(fā)出交易指令的方法。在交易中，程序可以決定的范圍包括交易時間的選擇、交易的價格，甚至包括最后需要成交的資產(chǎn)數(shù)量。

　　四、量化交易的潛在風險

　　量化交易的潛在風險有：

　　(1)歷史數(shù)據(jù)的完整性;

　　(2)模型設計中沒有考慮倉位和資金配置，沒有安全的風險評估和預防措施，可能導致資金、倉位和模型的不匹配，而發(fā)生爆倉現(xiàn)象;

　　(3)網(wǎng)絡中斷，硬件故障也可能對量化交易產(chǎn)生影響;

　　(4)同質模型產(chǎn)生競爭交易現(xiàn)象導致的風險;

　　(5)單一投資品種導致的不可預測風險。

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