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　　第十章期權(quán)

　　【考點一】期權(quán)的含義和特點

　　一、期權(quán)的含義

　　期權(quán)也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

　　二、期權(quán)的主要特點

　　期權(quán)的主要特點有：

　　(1)權(quán)利不對等，期權(quán)合約中約定的買入或賣出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買方;

　　(2)義務(wù)不對等，期權(quán)賣方負(fù)有必須履約的義務(wù);

　　(3)收益和風(fēng)險不對等;

　　(4)保證金繳納情況不同;

　　(5)獨特的非線性損益結(jié)構(gòu)。

　　【考點二】期權(quán)的基本類型

　　一、美式期權(quán)和歐式期權(quán)

　　按照對買方行權(quán)時間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

　　美式期權(quán)是指期權(quán)買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。

　　歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。按照對買方行權(quán)時間規(guī)定的不同，比較常見的期權(quán)還有百慕大期權(quán)。

　　二、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

　　按照買方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)�？礉q期權(quán)的買方享有選擇購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱為買權(quán)、認(rèn)購期權(quán)。

　　看跌期權(quán)的買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱為賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。

　　【考點三】期權(quán)的基本要素

　　標(biāo)的資產(chǎn)也稱為標(biāo)的物，是期權(quán)買方行權(quán)時從賣方手中買入或出售給賣方的資產(chǎn)。

　　有效期是交易者自持有期權(quán)合約至期權(quán)到期日的期限。到期日是買方可以行使權(quán)利的最后期限，為期權(quán)合約月份的某一天。

　　執(zhí)行價格也稱為行權(quán)價格、履約價格、敲定價格，是期權(quán)買方行使權(quán)利時，買賣雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價格。

　　期權(quán)費即期權(quán)價格，也稱為權(quán)利金、保險費，是指期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。

　　期權(quán)交易者依據(jù)對標(biāo)的物市場價格未來的判斷和交易目的，選擇所交易的期權(quán)的行權(quán)方向，即選擇買進(jìn)或賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán);同時要了解所選擇或交易的期權(quán)的行權(quán)時間，即所交易的期權(quán)是美式期權(quán)還是歐式期權(quán)。

　　保證金是期權(quán)交易者向結(jié)算機(jī)構(gòu)支付的履約保證資金。

　　【考點四】期權(quán)市場

　　一、期權(quán)市場的類型及特點

　　與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場外交易。在交易所以外采用非集中交易的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱為場外期權(quán)，也稱為店頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)。場外期權(quán)合約由交易雙方協(xié)商約定合約條款。在交易所進(jìn)行集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱為場內(nèi)期權(quán)，也稱為交易所期權(quán)，期權(quán)合約由交易所設(shè)計。與其他場內(nèi)交易品種不同，大多數(shù)交易所期權(quán)交易采用做市商制來促成交易。

　　做市商的存在使交易所期權(quán)能夠保持持續(xù)交易。

　　二、場外期權(quán)與交易所期權(quán)比較與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下特點：

　　(1)合約非標(biāo)準(zhǔn)化;

　　(2)交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大;

　　(3)交易對手機(jī)構(gòu)化;

　　(4)流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險大。

　　【考點五】期權(quán)價格及取值范圍

　　期權(quán)價格即權(quán)利金，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。

　　依據(jù)期權(quán)的特點，權(quán)利金的取值范圍如下：

　　(1)期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù);

　　(2)看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場價格;

　　(3)美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值;

　　(4)美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。

　　【考點六】期權(quán)價格構(gòu)成

　　期權(quán)的內(nèi)涵價值是指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。

　　內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系決定：

　　看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值一標(biāo)的物的市場價格一執(zhí)行價格

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值一執(zhí)行價格一標(biāo)的物的市場價格

　　如果計算結(jié)果小于0，則內(nèi)涵價值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價值總是大于等于0。

　　按照執(zhí)行期權(quán)所獲得的收益情況的不同，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　實值期權(quán)也稱期權(quán)處于實值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的收益大于0的期權(quán)，即內(nèi)涵價值大于0的期權(quán)。

　　虛值期權(quán)也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損的期權(quán)。虛值期權(quán)的內(nèi)涵價值等于0。

　　平值期權(quán)也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約會導(dǎo)致盈虧相抵的期權(quán)，與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價值也等于0。

　　【考點七】影響期權(quán)價格的基本因素

　　影響權(quán)利金的基本因素包括：標(biāo)的物市場價格、執(zhí)行價格、標(biāo)的物市場價格波動率、距到期時剩余時間、無風(fēng)險利率等。

　　【考點八】期權(quán)交易指令

　　下達(dá)期權(quán)交易的要素通常多于期貨指令，期權(quán)交易指令一般包括：交易方向(買入或賣出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買權(quán)或賣權(quán))、期權(quán)價格、市價或限價等。

　　【考點九】建倉及期權(quán)頭寸的了結(jié)方式

　　一、建倉的方向和頭寸

　　期權(quán)頭寸的建立即開倉，包括買入開倉和賣出開倉。

　　二、了結(jié)期權(quán)頭寸的方式

　　期權(quán)買方了結(jié)期權(quán)頭寸的方式有：

　　(1)對沖平倉;

　　(2)行權(quán)了結(jié);

　　(3)持有合約至到期。

　　期權(quán)賣方了結(jié)期權(quán)頭寸的方式有：

　　(1)對沖平倉;

　　(2)接受買方行權(quán);

　　(3)持有合約至到期。

　　【考點十】執(zhí)行及保證金交付的相關(guān)規(guī)定

　　一、期權(quán)的執(zhí)行

　　在期權(quán)到期日，所有的實值期權(quán)都會被自動執(zhí)行，除非持有實值期權(quán)的買方通知交易所或經(jīng)紀(jì)人放棄執(zhí)行期權(quán)。當(dāng)考慮到過高的交易成本或標(biāo)的資產(chǎn)市場價格波動可能導(dǎo)致執(zhí)行實值期權(quán)收益為負(fù)時，期權(quán)買方會提出放棄執(zhí)行期權(quán)。在通常情況下，多數(shù)交易所期權(quán)交易規(guī)則中會對到期日實值期權(quán)執(zhí)行程序或執(zhí)行辦法進(jìn)行規(guī)定。

　　二、期權(quán)的結(jié)算

　　期權(quán)市場結(jié)算機(jī)構(gòu)的組織形式與期貨市場相似，結(jié)算機(jī)構(gòu)可以是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，也可以是獨立于交易所的公司。

　　三、保證金規(guī)定

　　通常情況下，交易所或結(jié)算公司會依據(jù)行權(quán)期限、交易品種、期權(quán)類型一如看漲還是看跌，期權(quán)所處狀態(tài)一如實值還是虛值、是出售裸露期權(quán)還是組合期權(quán)等的不同，決定計算和收取保證金的數(shù)值和方法。

　　【考點十一】期權(quán)交易的簡單策略及應(yīng)用

　　一、買進(jìn)看漲期權(quán)

　　看漲期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價格買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物價格下跌可能存在的潛在損失。一旦標(biāo)的物價格上漲。便可執(zhí)行期權(quán)，以低于標(biāo)的物的價格(執(zhí)行價格)獲得標(biāo)的物;買方也可在期權(quán)價格上漲或下跌時賣出期權(quán)平倉.獲得價差收益或避免遭受損失全部權(quán)利金的風(fēng)險。

　　買進(jìn)看漲期權(quán)的運用有：

　　(1)獲取價差收益;

　　(2)追逐更大的杠桿效應(yīng)。

　　二、賣出看漲期權(quán)

　　看漲期權(quán)賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方的盈利，看漲期權(quán)賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權(quán)收取的權(quán)利金。

　　賣出看漲期權(quán)的運用有：

　　(1)獲取價差收益或權(quán)利金收入;

　　(2)增加標(biāo)的物多頭的利潤。

　　三、買進(jìn)看跌期權(quán)

　　看跌期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價格賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物價格下跌可能存在的潛在損失。一旦標(biāo)的物價格下跌，便可執(zhí)行期權(quán)，以較高的市場價格(執(zhí)行價格)出售標(biāo)的物;或者在期權(quán)價格上漲時賣出期權(quán)平倉。

　　買進(jìn)看跌期權(quán)的運用有：

　　(1)獲取價差收益;

　　(2)博取更大的杠桿效用;

　　(3)保護(hù)標(biāo)的物多頭;

　　(4)鎖定現(xiàn)貨市場收益，規(guī)避市場風(fēng)險。

　　四、賣出看跌期權(quán)

　　與看漲期權(quán)相似，看跌期權(quán)賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方的盈利�？吹�期權(quán)賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權(quán)收取的權(quán)利金。如果標(biāo)的物價格高于執(zhí)行價格，則買方不會行權(quán)，賣方可獲得全部權(quán)利金收入，或者在期權(quán)價格上漲時賣出期權(quán)平倉，獲得價差收益。但是，一旦標(biāo)的物價格下跌至執(zhí)行價格以下，買方執(zhí)行期權(quán)，賣方只能履約，以高于標(biāo)的物的價格(執(zhí)行價格)從買方處購入標(biāo)的物。隨著標(biāo)的物價格的下跌，賣方收益減少，直至出現(xiàn)虧損，下跌越多，虧損越大，但賣方虧損不會達(dá)到無限大。

　　賣出看跌期權(quán)的運用有：，

　　(1)獲得價差收益或權(quán)利金收益;

　　(2)對沖標(biāo)的物空頭;

　　(3)低價買進(jìn)標(biāo)的物。

　　【考點十二】期權(quán)套期保值策略

　　一、買進(jìn)看漲期權(quán)套期保值

　　與買進(jìn)期貨合約對沖現(xiàn)貨價格上漲風(fēng)險相比，利用買進(jìn)看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：

　　(1)買進(jìn)看漲期權(quán)套期保值比買進(jìn)期貨合約套期保值具有更大的杠桿效用，即購買期權(quán)所支付的權(quán)利金較購買期貨合約所需交納的保證金更低;

　　(2)當(dāng)價格變化趨勢對交易者不利時，買進(jìn)期貨合約的套期保值者需要追加保證金，而期權(quán)買方在持倉期間不用再支付任何費用;

　　(3)如果市場變化對該交易者不利，看漲期權(quán)買方最大的損失為權(quán)利金，而期貨合約買方可能產(chǎn)生很大的風(fēng)險;

　　(4)如果市場變化有利于該交易者，則購買期權(quán)比直接購買期貨合約高出權(quán)利金成本。

　　二、買進(jìn)看跌期權(quán)套期保值

　　與賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨價格下跌風(fēng)險相比，利用買進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：

　　(1)和買進(jìn)看漲期權(quán)相似。買進(jìn)看跌期權(quán)所支付的權(quán)利金較賣出期貨合約所需交納的保證金更低，即買進(jìn)看跌期權(quán)套期保值與賣出期貨合約套期保值相比具有更大的杠桿效用;

　　(2)同樣，當(dāng)價格變化趨勢對交易者不利時，期貨套期保值者需要追加保證金，而期權(quán)買方在持倉期間不需再支付任何費用;

　　(3)如果市場變化對交易者不利，看跌期權(quán)買方最大的損失為權(quán)利金，而賣出期貨合約可能產(chǎn)生很大的風(fēng)險;

　　(4)如果市場變化有利于該交易者，則通過購買看跌期權(quán)套期保值比直接賣出期貨合約多支付權(quán)利金成本。

　　【考點十三】期權(quán)套利策略

　　期權(quán)套利策略是指在買進(jìn)期權(quán)合約的同時，賣出類型相同但其他要素不同，或賣出其他要素相同但類型不同的期權(quán)合約，從而避免單一期權(quán)交易對行情判斷錯誤所付出的權(quán)利金代價，但同時也降低了可能因判斷正確獲得高收益的可能。

　　期權(quán)套利策略有很多，通常按套利時建倉的期權(quán)頭寸類型是否相同進(jìn)行分類，可分為價差套利和組合套利兩種。

　　期權(quán)價差套利策略是指同時持有相同類型的兩個或多個期權(quán)頭寸的策略(即兩個或多個看漲期權(quán)，或者兩個或多個看跌期權(quán))。價差策略包括牛市價差、熊市價差、盒式價差、碟式價差、日歷價差、對角價差等策略。其中。牛市價差策略和熊市價差策略是最基本的價差策略。

　　期權(quán)組合套利策略是指構(gòu)建同一標(biāo)的物、相同或不同執(zhí)行價格的一個或多個看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的策略，主要有跨式組合、Strips組合與Straps組合、寬跨式組合等策略。

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