仍處于試運(yùn)行階段，卻吸引了上萬投資者;運(yùn)行僅13個(gè)月，成交額就高達(dá)2800億;號(hào)稱擁有“全球首創(chuàng)”的交易模式，卻讓90%的客戶蒙受虧損;鼓吹金融創(chuàng)新，做市商卻完全不參與定價(jià);四個(gè)出資股東，有三家注冊地子虛烏有……

　　這是一家什么樣的交易所?

　　本報(bào)記者奔赴天津，對天津貴金屬交易所(以下簡稱“天貴所”)進(jìn)行徹底的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這家交易所在交易模式、出資股東、合法身份等等方面存在疑點(diǎn)。

　　多位關(guān)注黃金市場的專業(yè)人士同時(shí)指出，天貴所的交易模式實(shí)際是打著金融創(chuàng)新旗號(hào)進(jìn)行對賭，并正在醞釀系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一對一的對賭

　　至今仍在試運(yùn)行階段的天貴所正在迎來一輪擴(kuò)張的高潮。

　　“最近一段時(shí)間來開戶的人突然大增�！币患姨熨F所排名靠前的會(huì)員單位內(nèi)部人士向本報(bào)記者表示，他最近的日程排得非常滿。在北非局勢動(dòng)蕩、日本地震、全球通脹等多重背景下，國內(nèi)、國際黃金市場步步走強(qiáng)，這也使得眾多投資者蜂擁加入天貴所。

　　從2010年2月試營業(yè)開始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過了10000戶，累計(jì)成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬分之六的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，截止3月中旬，交易所光手續(xù)費(fèi)一項(xiàng)就凈入8400萬元。

　　根據(jù)天貴所總經(jīng)理助理閆可預(yù)計(jì)，2011年度天貴所總成交金額將達(dá)到5000到6000億元。

　　然而，投資者卻并沒有如此的運(yùn)氣�！翱蛻暨M(jìn)來，超過90%的賬戶都在虧損�！币患姨熨F所綜合會(huì)員的內(nèi)部人士透露。

　　事實(shí)上，多位人士向本報(bào)記者表示，天貴所的交易模式是值得玩味的。

　　按照天貴所設(shè)計(jì)的模式，交易所下設(shè)四家特別會(huì)員及眾多的綜合會(huì)員。綜合會(huì)員負(fù)責(zé)吸納客戶，在哪個(gè)綜合會(huì)員處開戶，那客戶就只能與這家綜合會(huì)員進(jìn)行交易。特別會(huì)員只能與綜合會(huì)員進(jìn)行對手交易。天貴所里所有交易都是一對一的，不同等級(jí)和類別之間的資金無法產(chǎn)生交易。

　　記者在暗訪中被告知，綜合會(huì)員可以按照手續(xù)費(fèi)萬分之十二的比例對介紹客戶進(jìn)場的居間商進(jìn)行返傭，這個(gè)比例是交易所返給綜合會(huì)員手續(xù)費(fèi)的120%，也就是說，每引入一位新客戶，綜合會(huì)員還要賠錢支付居間商的傭金。

　　如此高的傭金，是個(gè)不正常的先兆�！霸谡�規(guī)的期貨市場中，給居間商的返傭一般不超過手續(xù)費(fèi)的45%�！币患移谪浌�司高管介紹，“經(jīng)紀(jì)商依靠手續(xù)費(fèi)生存，超過這個(gè)比例公司就無法支撐日常的開銷。天貴所綜合會(huì)員顯然不依靠手續(xù)費(fèi)盈利�！睙o法通過手續(xù)費(fèi)盈利，那綜合會(huì)員靠什么支付自己的運(yùn)營開銷呢?

　　“在這種一對一的對手交易中，客戶的虧損正是綜合會(huì)員的盈利�！币患液Ｍ庋苌�品交易所高層人士指出。按照上述綜合會(huì)員透露的數(shù)據(jù)，90%的投資者虧損，這也就意味著綜合會(huì)員在90%的情況下都在獲利。

　　更為引人注意的是，在投資者和綜合會(huì)員的對手交易中，雙方使用的杠桿并不相同�！敖灰姿�允許會(huì)員采用相當(dāng)于客戶4倍的杠桿交易�！币患揖C合會(huì)員內(nèi)部人士透露。按照交易所對客戶收取8%的保證金的規(guī)則，客戶的資金杠桿是 12.5倍，而綜合會(huì)員資金杠桿則達(dá)到50倍。

　　使用更高的杠桿，也使綜合會(huì)員更加畏懼“強(qiáng)手”。另一家綜合會(huì)員內(nèi)部人士在暗訪中告訴記者，他們采取各種方式避免給機(jī)構(gòu)投資者開戶，目前旗下全是個(gè)人投資者。

　　“這在其他所有交易所都聞所未聞�！鄙鲜龊Ｍ饨灰姿�高層說，“最大的可能就是擔(dān)心機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)驗(yàn)豐富、資金量大，一旦盈利就會(huì)使綜合會(huì)員產(chǎn)生巨額虧損�！�

　　蹊蹺的“做市商”制度

　　天貴所兩個(gè)品種的報(bào)價(jià)系統(tǒng)也頗令人玩味。國外的做市商制度要求做市商自主進(jìn)行報(bào)價(jià)，而天貴所的做市商們卻必須在交易所報(bào)出價(jià)格后義務(wù)性地買賣。

　　據(jù)綜合會(huì)員介紹，天貴所之所以能夠提供24小時(shí)的報(bào)價(jià)，是把倫敦LME、美國Comex等三家海外貴金屬期貨交易所的報(bào)價(jià)根據(jù)時(shí)差拼接起來，再以國內(nèi)的實(shí)時(shí)匯率加以換算形成價(jià)格，天貴所內(nèi)部的買賣并不會(huì)影響到價(jià)格。

　　事實(shí)上，雖然一再宣揚(yáng)“爭取國際市場定價(jià)權(quán)”，天貴所對國外價(jià)格的依賴使其無法在國外休市時(shí)繼續(xù)交易。據(jù)其公告，2010年4月2日美國、英國因?yàn)橐�穌受難日休市時(shí)，天貴所也在4月2日休市。

　　一位監(jiān)管層人士指出，定價(jià)是“做市商”制度的關(guān)鍵，“定價(jià)技術(shù)含量非常高，需要高端的量化金融人才。做市商必須有能力計(jì)算出一個(gè)不過高的價(jià)位保證成交，也不能過低而吃虧�！毕裉熨F所這種完全不參與定價(jià)的 “做市商”根本就不能稱為“做市商”。

　　在采訪中，多位受訪專家指出，天貴所所謂的場外交易 (OTC市場)、做市商模式都是偷換概念，目的在于以金融創(chuàng)新的理念吸引投資者入場進(jìn)行對賭交易。

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