據(jù)上海證券報(bào)3月18日?qǐng)?bào)道，股指期貨推出后，中國(guó)的基金公司距離“對(duì)沖基金”還有多遠(yuǎn)，曾經(jīng)是業(yè)內(nèi)相當(dāng)關(guān)注的話題。而近期記者獲悉，獲得基金業(yè)首個(gè)股指期貨交易編碼0001的國(guó)投瑞銀基金旗下一只主打套利策略的專戶產(chǎn)品，在運(yùn)作兩個(gè)月內(nèi)，已利用對(duì)沖策略成功獲利近4%。這意味著，內(nèi)地基金公司已經(jīng)正式進(jìn)入“對(duì)沖投資”領(lǐng)域。

　　“試水”對(duì)沖

　　“對(duì)沖投資究竟怎么做?”“理論上的絕對(duì)收益能實(shí)現(xiàn)嗎?”這些一直縈繞在基金從業(yè)人員腦海里的問(wèn)題，現(xiàn)在已經(jīng)有了答案。

　　記者從有關(guān)渠道獲悉，截至3月11日，國(guó)投瑞銀基金旗下一款主打期指套利策略的一對(duì)多專戶產(chǎn)品凈值已經(jīng)達(dá)到1.038元。記者隨即采訪管理該產(chǎn)品的投資經(jīng)理，獲知上述收益絕大部分來(lái)自對(duì)沖套利和其衍生的投資策略。這表明，即便規(guī)模放大至基金專戶的水平，利用股指期貨等工具也完全能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度上的絕對(duì)收益，而且錢還掙得不少——入市兩個(gè)月收益近4%。

　　據(jù)了解，繼推出業(yè)內(nèi)首只可參與期指交易的基金專戶后，國(guó)投瑞銀基金又在去年12月中旬成立了一只主打期指套利策略的專戶產(chǎn)品，該產(chǎn)品在今年1月中旬開(kāi)始入市操作。對(duì)于該產(chǎn)品的投資成果，投資經(jīng)理殷偉表示完全在預(yù)期之中，“根據(jù)我們初步計(jì)算，在嚴(yán)格控制下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用股指期貨套利策略的絕對(duì)收益產(chǎn)品的年預(yù)期收益率大概可以達(dá)到10%~15%一線。如果市場(chǎng)特別給機(jī)會(huì)的話，表現(xiàn)得更好也不是沒(méi)有可能。”

　　這樣的產(chǎn)品收益率似乎不是太高，但是如果考慮到這是在嚴(yán)格監(jiān)控凈值下行風(fēng)險(xiǎn)所取得的絕對(duì)收益，意義就不同了。

　　國(guó)投瑞銀產(chǎn)品及業(yè)務(wù)拓展部副總監(jiān)何湘表示，由于該專戶產(chǎn)品是國(guó)投瑞銀在“另類投資”(也稱對(duì)沖投資)產(chǎn)品線中的首批產(chǎn)品，投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理均從嚴(yán)把控，因此目前的收益率表現(xiàn)總體來(lái)說(shuō)是以穩(wěn)健為主�！捌鋵�(shí)，對(duì)于這只產(chǎn)品，我們的定位是一只低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，在操作中也力求嚴(yán)控下行風(fēng)險(xiǎn)，追求與市場(chǎng)方向無(wú)關(guān)的收益。由于產(chǎn)品銷售時(shí)溝通比較充分，了解產(chǎn)品特性的客戶對(duì)于目前的業(yè)績(jī)也自然感到滿意。”

　　操作探秘

　　那么這個(gè)收益是如何獲得的呢?

　　國(guó)投瑞銀首只參與期指交易的基金專戶投資經(jīng)理蘇煒煊表示，目前專戶參與期貨投資的操作主要是四種策略：第一種方式是期現(xiàn)套利，也是目前應(yīng)用的最多的，風(fēng)險(xiǎn)收益最小的套利方式。即用期貨指數(shù)和現(xiàn)貨指數(shù)的差價(jià)實(shí)現(xiàn)套利模式。第二種方式是統(tǒng)計(jì)套利。利用各種歷史規(guī)律來(lái)掙錢，但有一定的風(fēng)險(xiǎn)，如利用不同合約的價(jià)差套利的跨期套利。第三種方式是阿爾法套利，也是國(guó)外對(duì)沖基金用得比較多的方式。第四種方式則包括事件套利、封基套利、權(quán)證行權(quán)套利等其他多重套利策略。

　　目前國(guó)投瑞銀運(yùn)用比較多的是第一類和第三類投資策略，國(guó)投瑞銀相關(guān)專戶產(chǎn)品近期實(shí)現(xiàn)的近4分錢收益來(lái)說(shuō)，上述兩種投資模式分別貢獻(xiàn)總收益的一半。

　　在具體操作上，國(guó)投瑞銀會(huì)考慮用最安全的期現(xiàn)套利模式先實(shí)現(xiàn)一定的凈值“安全墊”(初始收益)，然后再結(jié)合公司基本面加大“阿爾法套利”的力度。因?yàn)楹笳呦鄬?duì)來(lái)說(shuō)進(jìn)攻性更強(qiáng)，但是對(duì)凈值波動(dòng)的影響也較大，在先有一定套利收益基礎(chǔ)上實(shí)施，能夠更好地保護(hù)專戶產(chǎn)品凈值。

　　強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制

　　除了比較經(jīng)典的期現(xiàn)套利之外，如何在中國(guó)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)“阿爾法”套利，這是國(guó)投瑞銀摸索的關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)。

　　所謂的“阿爾法”套利，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是在期現(xiàn)套利的基礎(chǔ)上，用一些有超額收益的組合替換指數(shù)現(xiàn)貨組合，進(jìn)行套利。其結(jié)果是，除了期貨和現(xiàn)貨之間的“價(jià)差”外，組合的超額收益也會(huì)囊括其中。

　　目前在國(guó)投瑞銀的“阿爾法”套利工作中，采取量化投資團(tuán)隊(duì)和基本面研究團(tuán)隊(duì)的雙重支持模式。量化投資團(tuán)隊(duì)通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)算和統(tǒng)計(jì)，為基本面團(tuán)隊(duì)提供量化的投資建議�；�本面投資團(tuán)隊(duì)則根據(jù)具體基本面篩選組合并與量化建議相印證，兩者共同制定具備現(xiàn)貨組合的股票名單。

　　“當(dāng)然，包括阿爾法套利、事件套利等模式的收益是有其不確定性，所以，我們?cè)谌粘Ｍ顿Y過(guò)程中，也會(huì)格外加強(qiáng)各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制�！焙蜗嫜a(bǔ)充道。

　　目前，國(guó)投瑞銀的風(fēng)險(xiǎn)控制包含兩個(gè)方面，一個(gè)是各類投資比例、風(fēng)險(xiǎn)敞口、凈值波動(dòng)等指標(biāo)的控制，另一個(gè)是根據(jù)市場(chǎng)情況和投資經(jīng)理的判斷及時(shí)對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。兩者尤其是在風(fēng)險(xiǎn)敞口的把握上會(huì)考慮從嚴(yán)�！澳呐挛覀兺顿Y經(jīng)理抱怨給予的操作空間不夠�！�

　　“這是一個(gè)階段性的安排，隨著經(jīng)驗(yàn)的逐步積累，我們可以摸索到更有效的控制方法。但開(kāi)始階段，我們一定會(huì)控制得更為嚴(yán)格，畢竟這是一個(gè)新的策略和產(chǎn)品�！焙蜗婵偨Y(jié)道。

　　2011年期貨從業(yè)資格考試綜合知識(shí)大盤點(diǎn)

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