波動率(volatility)是衡量標(biāo)的物的價(jià)格變化快慢的變量。如果在短期內(nèi)標(biāo)的物或期權(quán)價(jià)格有可能發(fā)生大幅度變化，我們就說這個(gè)標(biāo)的物是高波動的(volatile)。期權(quán)定價(jià)模型需要的是在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際波動率。相對于當(dāng)期而言，它是一個(gè)未知量，因此，需要用預(yù)測波動率代替之，一般可簡單地以歷史波動率估計(jì)作為預(yù)測波動率，但更好的方法是定量分析與定性分析相結(jié)合，以歷史波動率作為初始預(yù)測值，根據(jù)定量資料和新得到的實(shí)際價(jià)格資料，不斷調(diào)整修正，確定出波動率。

　　許多理論交易者認(rèn)為，波動率是理解期權(quán)交易和從期權(quán)交易中贏利的最關(guān)鍵因素，且較為容易預(yù)測，如果把重點(diǎn)從試圖預(yù)測標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動轉(zhuǎn)移到預(yù)測標(biāo)的物的波動率上來，就可以更有規(guī)律、更有把握地獲得贏利。以下策略就是基于此種理念，利用交易波動率體現(xiàn)投資人對市場的看法，從而獲得利潤。

　　賣出波動率

　　當(dāng)隱含波動率“太高”時(shí)，交易者應(yīng)當(dāng)賣出波動率，這樣做的目的是，波動率一旦回到正常水平，就可以將其運(yùn)動轉(zhuǎn)化為資本。此時(shí)常用的策略有賣出(寬)跨式套利、賣出比率套利等。下面以賣出寬跨式套利展示賣出波動率如何獲得贏利。

　　賣出一個(gè)寬跨式套利，也即賣出一手虛值的看漲期權(quán)和一手虛值的看跌期權(quán)。

　　圖1 寬跨式套利和跨式套利

　　圖1將出售一手跨式套利同出售一手寬跨式套利在到期日的潛在贏利做了比較。如果在到期日時(shí)標(biāo)的物接近執(zhí)行價(jià)格，跨式套利可以贏利更多，但是出售寬跨式套利可以贏利的范圍更寬。

　　無論如何，當(dāng)市場的波動率回歸正常水平，即波動率水平降低時(shí)，兩種策略都有贏利的機(jī)會。

　　圖2顯示了出售一個(gè)寬跨式套利的一般圖像，它也包含了兩條曲線，是頭寸只保持到離到期日一半時(shí)間其贏利和虧損的投影。下面一條曲線代表了波動率保持在高水平上的結(jié)果，上面一條曲線則描繪了波動率回到正常水平時(shí)的結(jié)果。

　　圖2 出售寬跨式套利

　　兩條曲線之間的部分是高隱含波動率出售者所擁有的邊緣優(yōu)勢的圖形。如果波動率回到正常水平，就可以得到數(shù)量為陰影部分的贏利。無論市場價(jià)格是向上走還是向下走，只要市場隱含波動率降低，標(biāo)的物的價(jià)格沒有突破寬跨式套利的贏利邊界，此策略就有贏利空間。

　　買進(jìn)波動率

　　與賣出波動率相反，當(dāng)波動率“太低”時(shí)，市場回歸正常時(shí)波動率就會上升，想交易波動率的策略家就會將其買進(jìn)來。此時(shí)，常用的交易策略有買進(jìn)跨式套利、反向套利、日歷套利等。圖3展示了擁有一手跨式套利的圖像。

　　圖3買進(jìn)跨式套利

　　一個(gè)跨式套利的擁有者在兩種情況下可以贏利：一是隱含波動率上升，二是標(biāo)的物價(jià)格上漲或下跌到一定幅度。第一種情況可以導(dǎo)致所有跨式套利價(jià)格上升，無論是短期的還是長期的。不過，如果波動率停留在低水平上，買進(jìn)跨式套利策略的贏利將依賴于標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動，且需要一直運(yùn)動到收支平衡點(diǎn)附近。

　　以上交易策略演示了如何從波動率的預(yù)測中贏利。需要注意的是，判斷一個(gè)隱含波動率是高還是低，不能僅看隱含波動率自身的值。一個(gè)有效的方法是將隱含波動率的值同歷史波動率加以比較，觀察是否存在較好的歷史規(guī)律，通過判斷隱含波動率是否偏離歷史規(guī)律所處的區(qū)間來把握機(jī)會。