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　　第十章 債券的發(fā)行與承銷

　　第一節(jié)　我國國債的發(fā)行與承銷

　　我國國債發(fā)行始于1949年底

　　三種：記賬式、憑證式、儲蓄(2006.7.1新品種)

　　儲蓄國債是指財政部在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行，通過試點商業(yè)銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲蓄國債發(fā)行對象為個人投資者。企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)和社會團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不得購買。

　　一、我國國債的發(fā)行方式

　　憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式。

　　(一)公開招標(biāo)方式

　　我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則。

　　美國式：在期限內(nèi)可隨時根據(jù)不同的要求進(jìn)行操作;(不同)

　　荷蘭式：只有一個具體的操作時間。(單一價格)

　　六種方式：

　　1.以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　2.以價格為標(biāo)的的美國式招標(biāo)

　　3.以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　4.以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo)

　　5.以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　6.以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo)

　　以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　以募滿發(fā)行額為止的所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后中標(biāo)價格。有相同的繳款期。

　　以價格為標(biāo)的的美國式

　　以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各自價格的中標(biāo)價作為各中標(biāo)商的最終價格。有不同的繳款期。

　　二、國債承銷程序

　　(一)記賬式國債的承銷程序

　　1.招標(biāo)發(fā)行

　　記賬式國債是一種無紙化國債，通過銀行間的債券市場向具備全國銀行間債券市場國債承購包銷團(tuán)資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)，以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國債承購包銷團(tuán)資格的證券公司、保險公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。

　　2.分銷

　　分銷分為場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。(非交易過戶)

　　注意場內(nèi)分銷程序中的第四點：投資者在買入債券時，可免交傭金，證券交易所也不向代理機(jī)構(gòu)收取買賣國債的經(jīng)手費用。

　　注意場外分銷程序中的第一點：在發(fā)行期內(nèi)，承銷商也可以在場外確定分銷商或客戶，并在當(dāng)期國債的上市交易日前向證券交易所申請辦理非交易過戶。

　　(二)憑證式國債的承銷程序

　　憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。(發(fā)行期限：1個月)

　　財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額，采取“隨買隨賣”、利率按實際持有天數(shù)分檔計付的交易方式。

　　三、國債銷售的價格

　　(一)國債銷售的價格

　　財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行。

　　(二)影響國債銷售價格的因素

　　1.市場利率：市場利率上升就限制了承銷商確定銷售價格的空間，反之亦然。

　　2.承銷商承銷國債的中標(biāo)成本

　　3.流通市場中可比國債的收益率水平

　　4.國債承銷的手續(xù)費收入

　　5.承銷商所期望的資金回收速度

　　6.其他國債分銷過程中的成本

　　【例題】：目前我國憑證式國債的發(fā)行期限是( )。

　　A.半個月

　　B.1個月

　　C.2個月

　　D.3個月

　　[答案]：B

　　【例題】：如果國債承銷價格定價過高，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債。

　　答案：正確

　　解析：如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進(jìn)行。、

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