第四節(jié) 套利定價(jià)理論

　　一、套利定價(jià)的基本原理

　　(一)假設(shè)條件—三個(gè)

　　(二)套利機(jī)會(huì)與套利組合

　　(三)套利定價(jià)模型

　　二、套利定價(jià)模型應(yīng)用—兩個(gè)方面

第五節(jié) 證券組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

　　一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則――既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小

　　二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)

　　(一)詹森指數(shù)(1969年，詹森)――以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

　　詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場(chǎng)的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)測(cè)定。(圖形上)代表證券組合與證券市場(chǎng)線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場(chǎng)線上方，績(jī)效好;如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場(chǎng)線下方，績(jī)效不好。

　　(二)特雷諾指數(shù)(1965年，特雷諾)――用獲利機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來(lái)測(cè)定。

　　(圖形上)是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場(chǎng)線斜率(TP>TM)時(shí)，組合績(jī)效好于市場(chǎng)績(jī)效，此時(shí)組合位于證券市場(chǎng)線上方;相反，斜率小于證券市場(chǎng)線斜率(TP

　　(三)夏普指數(shù)(1966年，夏普)――以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp

　　(圖形上)是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)得好，組合位于資本市場(chǎng)線上方;低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)差，組合則位于資本市場(chǎng)線下方;位于資本市場(chǎng)線上的組合的夏普指數(shù)與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績(jī)效。

　　三、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問題

　　使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)的不足(3個(gè))：

　　(1)3類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)�？赡軐�(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果失真。

　　(2)3類指數(shù)中都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。

　　(3)3類指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性。會(huì)導(dǎo)致基于不同市場(chǎng)指數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果不同，不具有可比性。

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