第二節(jié)　證券投資分析理論的發(fā)展與演化

　　證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢密頓在《股票市場晴雨表》系統(tǒng)闡述。

　　威廉姆斯1938年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型(DDM)，為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論基礎(chǔ)，為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據(jù)。

　　1939年，艾略特，波浪理論

　　1952年，馬柯維茨，證券組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。解決了兩個問題：第一，為何要進行組合投資;第二，投資者將如何根據(jù)有關(guān)信息進一步實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇。

　　1963年，夏普，單因素和多因素模型

　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產(chǎn)定價模型CAPM。

　　1976年，羅爾，對CAPM提出批評。羅斯，套利定價理論APT。

　　關(guān)于市場效率問題，尤金·法瑪，1965年《股票市場價格行為》，1970年深化和提出“有效市場理論”。是受到奧斯本1964年隨機漫步理論啟發(fā)和影響。

　　只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。

　　根據(jù)市場對信息反映的強弱將有效市場分為三種水平：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。

　　1.弱式有效市場

　　在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息。

　　2.半強式有效市場

　　在半強式有效市場中，證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值、宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。

　　如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報。

　　3.強式有效市場

　　在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價格反映了所有即時信息。

　　在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。強式有效市場假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因為沒有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對于證券組合的管理者來說，如果市場是強式有效的，管理者會選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。

　　進入20世紀(jì)80年代，實證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異�，F(xiàn)象。形成了行為金融學(xué)。個體心理分析基于“人的生存欲望”“人的權(quán)利欲望”“人的存在價值欲望”三大心理分析理論進行分析，旨在解決投資者在投資過程中產(chǎn)生的心理障礙問題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場過程中保證正確的觀察視角問題。

　　70年代，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價理論。該理論的創(chuàng)建對期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。

　　自由現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論和方法，最早由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛的詹森于80年代提出。比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的指標(biāo)。

　　例題，單選：著名的有效市場假說理論是由(　)提出的。

　　A.巴菲特　　　　　　B.本杰明·格雷厄姆

　　C.尤金·法瑪　　　　D.凱恩斯

　　『正確答案』C

　　例題，單選：在(　)中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。

　　A.弱勢有效市場　　　　B.強勢有效市場

　　C.半弱勢有效市場　　　D.半強勢有效市場

　　『正確答案』B

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