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　　第三章 宏觀繹濟分析

　　第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析與證券市場

　　要點一

　　(宏觀經(jīng)濟運行分析)

　　一、宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響1.企業(yè)經(jīng)濟效益

　　(1)無論從長期還是短期看，宏觀經(jīng)濟環(huán)境都是影響公司生存、發(fā)展的最基本因素：

　　(2)企業(yè)經(jīng)濟效益會隨著宏觀經(jīng)濟運行周期、宏觀經(jīng)濟政策、利率水平和物價水平等宏觀經(jīng)濟因素的變動而變動：

　　(3)宏觀經(jīng)濟運行趨好，企業(yè)總體盈利水平上升，證券市場的市值自然上漲。

　　2.居民收入水平

　　經(jīng)濟景氣或收入政策將增加居民收入，并在一定程度上拉動消費需求，從而增加相關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟效益：同時，居民收入水平提高也將直接促進證券市場投資需求上升。

　　3.投資者對股價的預(yù)期

　　即投資者信心，是宏觀經(jīng)濟影響證券市場的重要途徑。宏觀經(jīng)濟趨好，投資者預(yù)期公司效益和自身收入水平上升，證券市場人氣旺盛，從而推動市場均價走高。

　　4.資金成本

　　調(diào)整利率水平、實施消費信貸、征收利息稅等政策，都將引起居民、單位持有成本隨之變化，并引起資金在銀行和股市間流動。

　　【點撥1】在英、美等西方市場經(jīng)濟國家，股市是“國民經(jīng)濟晴雨表”早已深入人心，并得到實踐檢驗。

　　二、宏觀經(jīng)濟變動對證券市場波動的影響

　　1.國內(nèi)生產(chǎn)總值變動

　　(1)總體影響：從長期來看，在上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與該國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價格變動與GDP的變化趨勢是相吻合的;但是，兩者并無必然聯(lián)系。

　　【點撥2】從l991年以來，中國股市20年的成長，

　　基本上是與國民經(jīng)濟的快速增長相生相伴的，兩者的一致性并非偶然現(xiàn)象而是社會經(jīng)濟規(guī)律的體現(xiàn)。

　　(2)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長：在經(jīng)濟上，社會總供求協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步合理、趨于平衡，經(jīng)濟增長來源于需求刺激，并使得資源利用更充分，從而表明經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好。在股市上，證券市場呈現(xiàn)上升走勢，原因有三：一是，伴隨總體經(jīng)濟增長，上市公司利潤、股息不斷增長，經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺、風(fēng)險降低;二是，前景預(yù)期良好，投資積極性高，對證券的需求增加：三是，國民收入和個人收入都不斷提高，從而導(dǎo)致證券投資需求增加，證券價格上漲。

　　【點撥3】在過去5年中，新興市場經(jīng)濟國家的股市都表現(xiàn)得非常搶眼，主要是由于這些國家呈現(xiàn)出持續(xù)、穩(wěn)定和高速的經(jīng)濟增長。

　　(3)高通貨膨脹下的GDP增長：在經(jīng)濟嚴重失衡下的高速增長，總供求嚴重失衡、通貨膨脹率高。若不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來的滯漲。此時，經(jīng)濟中的各種矛盾變得突出，企業(yè)經(jīng)營將面臨困難，居民實際收入降低，證券市場行情必將下跌。比如，2006--21008年的中國股市。

　　(4)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長：經(jīng)濟失衡必將導(dǎo)致政府宏觀調(diào)控，如果調(diào)控目標順利實現(xiàn)，經(jīng)濟成功軟著陸，股市將平穩(wěn)漸升。比如，l994--1996年的中國股市。

　　(5)轉(zhuǎn)折性的GDP變動：GDP一段時間來呈現(xiàn)負增長，當負增長逐漸減緩甚至呈現(xiàn)正增長轉(zhuǎn)變的趨勢時，表明惡化的經(jīng)濟環(huán)境逐步得到改善，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到調(diào)整、經(jīng)濟瓶頸得到改善，新一輪經(jīng)濟增長已來臨，證券市場也將止跌回升。

　　(6)證券市場更多的是反映GDP變動的預(yù)期，因而最基本的原則就是對GDP的分析必須著眼于未來。

　　(7)影響證券市場的因素很多，兩者的走勢還可能在某些時間段內(nèi)(比如2～5年內(nèi))出現(xiàn)背離的現(xiàn)象，比如2001--2005年間的中國股市與經(jīng)濟增長。(8)正確看待中國股市與經(jīng)濟增長：既要看到兩者關(guān)系的共性，更要看到內(nèi)地股市受政策影響的特征，這是由我國證券市場新興加轉(zhuǎn)軌的特殊性和上市公司二元股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的，股權(quán)分置改革后，股市的晴雨表特征日益明顯。

　　【點撥4】2005開始的股權(quán)分置改革是我國股市一個根本性的制度變革，充分體現(xiàn)了中國股市新興加轉(zhuǎn)軌的特點。

　　2.經(jīng)濟周期變動

　　(1)含義：經(jīng)濟活動沿著一個不斷交替出現(xiàn)的、有規(guī)律的擴張與收縮的經(jīng)濟發(fā)展過程，包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇。

　　(2)影響：證券市場綜合了人們對經(jīng)濟形勢的預(yù)期，這種預(yù)期較為全面地反映了人們對經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)出來的相關(guān)信息的切身感受，進而通過投資行為影響股價。

　　(3)啟示：股價波動超前于經(jīng)濟周期波動，要通過宏觀經(jīng)濟資料和政策信息正確判斷。

　　(4)啟示：正確把握經(jīng)濟周期的階段性，才能對未來經(jīng)濟變化和股市行情正確預(yù)測;對中長期投資者而言，更應(yīng)把握經(jīng)濟周期、認清形勢，不要被小漲、小跌所迷惑。比如，我國的國民經(jīng)濟的五年計劃對股市周期影響較大。

　　3.通貨膨脹變動

　　(1)含義：通貨即—個國家的法定貨幣，其國內(nèi)購買

　　力水平以可比物價變動衡量;—般在沒有價格管制、價格基本由市場調(diào)節(jié)的情況下，通貨變動與物價總水平同義。

　　(2)原則：溫和、穩(wěn)定的通脹對股價影響小;由于提高債券必要收益率，從而引起債券價格下跌;通脹可容忍，經(jīng)濟景氣，產(chǎn)量和就業(yè)持續(xù)擴張，則股價也將持續(xù)擴張：嚴重的通脹往往導(dǎo)致證券價格下跌，因為搶購將引起資金流出，并使得企業(yè)資金短缺、成本暴漲、利潤大跌。

　　(3)政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，因而必然動用某些宏觀經(jīng)濟政策工具來干預(yù)，從而必然會對經(jīng)濟運行和股市表現(xiàn)造成影響。

　　(4)通脹造成相對價格體系變化，引起財富和收入的再分配，某些公司可能遭受損失，但某些公司也可能受益，比如周期性行業(yè)的公司。

　　(5)通脹增加了商品價格和企業(yè)未來經(jīng)營狀況的不確定性，并增加了證券風(fēng)險。

　　(6)通脹之初，稅收效應(yīng)、負債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和波紋效應(yīng)等都可能刺激股價上漲。但長期嚴重的通脹，必然惡化經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境，股價也將下跌。

　　【點撥5】通脹中最好投資于煤炭、有色等周期性行業(yè)的公司股票。

　　【點撥6】波紋效應(yīng)指通脹帶來售價和收入提高，但成本和備用資金變化滯后;通脹還會產(chǎn)生社會影響，并影響投資者的心理和預(yù)期，從而影響股價.

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