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　　第七章第六節(jié)　債券資產(chǎn)組合管理

　　債券資產(chǎn)組合管理的兩個目的：一是規(guī)避利率風險，獲得穩(wěn)定的投資收益;二是通過組合管理鑒別出非正確定價的債券，并力求通過對市場利率變化總趨勢的預測來選擇有利的市場時機以賺取債券市場價格變動帶來的資本利得收益。

　　一、債券利率風險的衡量

　　(一)債券價格隨利率變化的基本原理

　　必要收益率，即折現(xiàn)率不是唯一的，它隨不同的時期而變化，反映不同期間的市場即期利率。因此，市場利率的變化會影響到債券價格的變化，即利率上升，債券價格會下跌。

　　(二)測量債券利率風險的方法

　　1.久期

　　久期又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對債券平均到期期限的研究，他認為把各期現(xiàn)金流作為權數(shù)對債券的期限進行加權平均，可以更好地把握債券的期限性質。久期表示的就是按照現(xiàn)值計算，投資者能夠收回投資債券本金的時問(用年表示)，也就是債券期限的加權平均數(shù)，其權數(shù)是每年的債券債息或本金的現(xiàn)值占當前市價的比重。

　　對于在債券持有期內(nèi)沒有債息收入，貼息發(fā)行到期償還本金的貼現(xiàn)債券而言，久期便等于其到期期限。

　　久期的性質：

　　(1)久期與息票利率呈相反的關系，息票率越高，久期越短。

　　(2)債券的到期期限越長，久期也越長。

　　(3)久期與到期收益率之間呈相反的關系，到期收益越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。

　　(4)多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權平均，其權數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。

　　2.基于久期的債券利率敏感性測量

　　久期實質上是對債券價格利率敏感性的線性測量，或一階導數(shù)。修正久期是對債券價格利率線性敏感性更精確的測量。

　　3.久期在投資實踐中的應用

　　久期是風險控制指標。

　　4.久期的缺陷

　　(1)它對于所有的現(xiàn)金流采用了同樣的收益率，這意味著在到期期限內(nèi)收益率基本保持不變，這與實際情況不符。

　　(2)采用久期方法對債券價格利率風險的敏感性進行測量實際上是考慮了價格與收益率之間的線性關系，而市場的實際情況表明，這種關系經(jīng)常是非線性的。

　　5.凸性

　　凸性描述了價格和利率的二階導數(shù)關系，與久期一起可以更加準確地把握利率變動對債券價格的影響。

　　久期與凸性一起描述的價格波動仍然是一種近似結果。

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