(一)證券組合的可行域
1.兩種證券組合的可行域
組合的風險同時要注意關(guān)于相關(guān)性的問題,相關(guān)性一共有四種,都是兩兩配對的,相關(guān)程度有:
(1)完全正相關(guān)。
(2)完全負相關(guān)。
(3)不相關(guān)情形下的組合線。
關(guān)于正相關(guān)與負相關(guān),例:汽油價格上升,對于航空公司和產(chǎn)油企業(yè)就會有不同的效用。
(4)組合線的一般情形。
多種證券組合的可行域?尚杏驖M足一個共同的特點:左邊界必然向外凸或呈線性,也就是說不會出現(xiàn)凹陷。
(二)證券組合的有效邊界
證券組合的可行域表示了所有可能的證券組合,它為投資者提供了一切可行的組合投資機會,投資者需要做的是在其中選擇自己最滿意的證券組合進行投資。
(1)如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率,那么投資者選擇期望收益率高的組合。
(2)如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差,那么選擇方差較小的組合。
在圖中,A點是一個特殊的位置,它是上邊界和下邊界的交匯點,這一點代表的組合在所有可行組合中方差最小,因而被稱作最小方差組合。
四、最優(yōu)證券組合
(一)投資者的個人偏好與無差異曲線
對于追求收益又厭惡風險的投資者而言,他們的無差異曲線都具有如下六個特點:
1.無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線。
2.每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。
3.同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。
4.不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。
5.無差異曲線的位置越高,其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。
6.無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風險的能力強弱。
無差異曲線為水平線,表示風險中性者,對投資風險的大小毫不在意,他們只關(guān)心期望收益率的大小。
無差異曲線為垂直線,表示投資者只關(guān)心風險,風險越小越好,對期望收益率毫不在意,是完全保守的投資者。
對風險厭惡者而言,風險越大,對風險的補償要求越高,因此,無差異曲線表現(xiàn)為一條向右凸的曲線。曲線越陡,投資者對風險增加要求的收益補償越高,投資者對風險的厭惡程度越強烈;曲線越平坦,投資者的風險厭惡程度越弱。
【例1·多選題】無差異曲線具有如下一些特點( )。
A.無差異曲線不會相交
B.無差異曲線密布整個平面
C.風險中性者,無差異曲線為向上彎曲
D.風險中性者,無差異曲線為向下彎曲
[答疑編號911110101]
【答案】AB
【例2·判斷題】投資人的風險偏好是影響其風險承受能力的重要因素。( )
[答疑編號911110102]
【答案】正確
【例3·多選題】在其他條件相同的情況下,選擇相關(guān)度( )的資產(chǎn)會導致投資組合風險的提高。
A.高
B.低
C.為正相關(guān)
D.為負相關(guān)
[答疑編號911110103]
【答案】AC
第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型
一、資本資產(chǎn)定價模型的原理
資本資產(chǎn)定價模型是關(guān)于在均衡條件下風險與預期收益之間的關(guān)系,即資產(chǎn)定價的一般均衡理論。
(一)假設(shè)條件
假設(shè)一:投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平,依據(jù)方差(或標準差)評價證券組合的風險水平,并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。
假設(shè)二:投資者對證券的收益、風險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預期。
假設(shè)三:資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”,是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此,該假設(shè)意味著:在分析問題的過程中,不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅,信息在市場中自由流動,任何證券的交易單位都是無限可分的,市場只有一個無風險借貸利率,在借貸和賣空上沒有限制。
在上述假設(shè)中,第一項和第二項假設(shè)是對投資者的規(guī)范,第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化。
(二)資本市場線
1.無風險證券對有效邊界的影響。
在上述假設(shè)條件下,投資者面對的市場是一個存在無風險證券的市場,并依照馬柯威茨理論構(gòu)建最優(yōu)證券組合。
2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義。
特征:其一,T是有效組合中唯一一個不含無風險證券而僅由風險證券構(gòu)成的組合;其二,有效邊界FT上的任意證券組合,即有效組合,均可視為無風險證券F與T的再組合;其三,切點證券組合T完全由市場確定,與投資者的偏好無關(guān)。正是這3個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。
首先,所有投資者擁有完全相同的有效邊界。所有投資者在均值標準差平面上面對完全相同的證券組合可行域,進而面對完全相同的有效邊界。也就是說,所有投資者擁有同一個證券組合可行域和有效邊界。
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