3、公司估值方法

　　進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一類是絕對(duì)估值方法(如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等)。

　　1)相對(duì)估值方法

　　相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對(duì)估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計(jì)算公式分別如下：

　　市盈率=每股價(jià)格/每股收益

　　市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

　　EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)

　　(其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資)

　　運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平;不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會(huì)很大。相對(duì)估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平。通過(guò)行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司。但這也并不絕對(duì)，如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的溢價(jià)。因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

　　與絕對(duì)估值法相比，相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　2)絕對(duì)估值方法

　　股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

　　4、新情況帶來(lái)的新問(wèn)題

　　自2006年以來(lái)，上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)也隨之走強(qiáng)。上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因，主要是上市公司分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、出口增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，企業(yè)效益、管理水平等方面都有了明顯的提高。但一些非可持續(xù)性因素也對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了推動(dòng)作用，如新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施導(dǎo)致上市公司會(huì)計(jì)核算方式發(fā)生變化，造成會(huì)計(jì)利潤(rùn)的波動(dòng)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響;投資收益的大幅增加助推上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　1)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響

　　在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響方面，對(duì)于金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的劃分核算最為證券市場(chǎng)所關(guān)注。以上市公司持有的法人股為例，在股權(quán)分置改革前主要以賬面價(jià)值(歷史成本法)計(jì)量，限售期結(jié)束后獲準(zhǔn)上市流通的法人股將以公允價(jià)值——二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量。目前相關(guān)股份的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格普遍高于其賬面價(jià)值，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整將使持有法人股股權(quán)的上市公司所有者權(quán)益大幅增加，且在未來(lái)出售相關(guān)股份時(shí)還將給公司帶來(lái)當(dāng)期收益的大幅增加。

　　按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)的計(jì)量可以采用成本模式或公允價(jià)值模式兩種模式中的一種，一旦確定不得隨意更改。從原有成本模式轉(zhuǎn)為公允價(jià)值模式的，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額調(diào)整留存收益;采用公允價(jià)值計(jì)量的，不計(jì)提折舊或攤銷，以資產(chǎn)負(fù)債表日其公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。若采用公允價(jià)值模式計(jì)量，擁有較多投資性房地產(chǎn)的上市公司業(yè)績(jī)將更多的受到房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)影響。

　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的采用并不會(huì)從本質(zhì)上改變一個(gè)公司的價(jià)值，在市盈率、市凈率等相對(duì)估值法盛行的情況下，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整可能會(huì)帶來(lái)公司每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)的波動(dòng)，從而影響我們對(duì)其價(jià)值的判斷，但是這種會(huì)計(jì)處理上的變化并不會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，若采用絕對(duì)估值法評(píng)估，則公司的價(jià)值并不會(huì)發(fā)生改變。

　　2)投資收益的影響

　　目前，在利潤(rùn)表各構(gòu)成部分中，部分上市公司的投資收益大幅增加，也直接推動(dòng)了上市公司凈利潤(rùn)的增幅超越主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增幅。投資收益的增長(zhǎng)主要源于以下幾個(gè)方面：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益上升——經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)背景下的企業(yè)效益提升給上市公司帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的收益不斷增加;第二，股權(quán)投資的虛擬資產(chǎn)增值——資本市場(chǎng)行情火爆，上市公司投資股票、基金的投資收益大幅提高以及上市公司交叉持股帶來(lái)的投資收益大增;第三，會(huì)計(jì)核算的計(jì)量增長(zhǎng)——如實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，允許上市公司對(duì)原持有的法人股在禁售期后按照公允價(jià)值計(jì)量，根據(jù)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的劃分，在當(dāng)期或出售時(shí)將公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入損益。

　　投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。