第六章　著力加強投資者教育工作　推動證券市場穩(wěn)定發(fā)展

　　從我國資本市場發(fā)展歷程來看，加強投資者教育工作，保護投資者合法權(quán)益，增強投資者信心，始終是培育和發(fā)展市場的核心課題和最重要的內(nèi)容。在中國證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下，在上海證券交易所的積極參與和大力推動下，起步于2000年的中國證券市場投資者教育工程，順利走過了導(dǎo)入期和發(fā)展期兩個階段，正在步入第三個階段——轉(zhuǎn)型期，取得了令人矚目的成就。今天，投資者教育的功能已經(jīng)突破原有的外延邊界，逐步演變成中國證券市場制度創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的一個不可或缺的重要組成部分，并實實在在地肩負起為中國資本市場健康發(fā)展、保駕護航的重要使命。

　　一、投資者教育重要意義及全球投資者教育發(fā)展現(xiàn)狀概述

　　投資者是證券市場發(fā)展的根本力量所在。作為重要的參與主體，投資者構(gòu)成證券市場賴以生存和發(fā)展的核心基礎(chǔ)。由于信息的不對稱，中小投資者在證券市場這個高風(fēng)險市場里，天然地處于弱勢地位，因此，在市場經(jīng)濟比較成熟的國家，對中小投資者權(quán)利保護是證券市場的重要課題，“投資者教育”概念也被人們普遍接受。

　　投資者教育一般被理解為針對個人投資者進行的旨在傳播投資知識、傳授投資經(jīng)驗、培養(yǎng)投資技能、倡導(dǎo)理性投資觀念、提示投資風(fēng)險、告知投資者權(quán)利及其保護途徑、以及提高投資者素質(zhì)的活動。主要內(nèi)容包含三方面：投資決策教育、個人資產(chǎn)管理教育和市場參與教育。三者相輔相成，缺一不可。

　　境外主要證券市場開展投資者教育的歷史源遠流長。美國證券交易委員會在1994年設(shè)立“投資者教育及協(xié)助中心”，協(xié)調(diào)全國的投資者教育活動;英國金融服務(wù)局(FSA)在1998年金融服務(wù)及市場法實施后，專門成立投資者關(guān)系部，開始實施系統(tǒng)的投資者教育戰(zhàn)略;日本東京證券交易所將投資者教育作為一項重要工作，在交易所網(wǎng)站里開設(shè)“投資者信息”欄目，介紹各類證券產(chǎn)品以及證券市場各類知識，幫助和方便投資者從事證券投資。目前從全球證券市場來看，投資者教育的最新發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個趨勢：

　　1、全球資本市場投資者教育蓬勃開展，交易所行業(yè)以及各類國際金融組織均對此高度重視。

　　近年來，投資者教育在全球資本市場的重要性日益凸現(xiàn)，主要基于以下兩方面原因：一是全球資本市場發(fā)展迅速。2006年，全球股票市場的總市值達到50萬億美元，且每年平均以10%以上的速度增加，個人投資者持有比例占總市值的40%左右;二是西方主要國家養(yǎng)老金制度正不斷改革。改革后的養(yǎng)老金制度要求個人承擔(dān)自身養(yǎng)老金的大部分，因此，個人投資者需要對各類投資工具更了解，以便更好地進行投資。2005年，國際證券業(yè)協(xié)會理事會(ICSA)發(fā)起成立投資者教育國際論壇(IFIE)，通過加強投資者教育領(lǐng)域的國際合作，并制定一系列準(zhǔn)則和最佳做法，在全球范圍內(nèi)推動投資者教育開展。IFIE計劃于2007年進一步完善投資者教育準(zhǔn)則，加強各類培訓(xùn)，推出系列咨詢項目，并豐富網(wǎng)站內(nèi)容，在全球范圍內(nèi)大力推進投資者教育。經(jīng)合組織(OECD)也于2003年推出專門的金融教育項目，目的是在經(jīng)合組織成員國之間強化金融教育的意識，倡導(dǎo)最佳做法，并提出相應(yīng)政策建議。

　　2、投資者教育日益注重實效，加強金融文化和投資者教育領(lǐng)域的研究以及先進技術(shù)手段的運用并重。

　　投資者教育的難點在于該項工作難以立竿見影，效果不易度量。資源投入有限的情況下如何提高工作有效性是投資者教育的核心問題。加強對投資者教育領(lǐng)域的研究可以收到開拓更多的有效渠道，加強評估準(zhǔn)確性，以及完善教育項目的內(nèi)容等良好效果。其研究領(lǐng)域一般集中于社會公眾的金融文化程度調(diào)查、特殊投資者教育項目研究和特殊投資者群體的教育方法等方面。各國交易所對自己在不同制度背景下所開展的投資者教育研究工作的成果進行了交流。納斯達克研究的重點集中于三個方面：一是研究投資者需求。包括投資者行為特征，投資者對金融教育的需求，投資者金融文化程度以及投資者交流渠道等;二是創(chuàng)新投資者教育的項目;三是對已經(jīng)開展的項目進行評估。評估內(nèi)容包括這些項目是否增強了投資者有關(guān)意識，投資者的行為是否發(fā)生變化，項目的影響力如何，等等。2007年度納斯達克研究的重點將放在投資者行為、投資者保護以及如何改善信息披露質(zhì)量等方面。

　　以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術(shù)的運用能有效降低成本，擴大影響力，在投資者教育中日益扮演重要的角色。尤其是，對于個人投資者來說，新技術(shù)可以模擬市場交易，獲取感性認識，提高個人投資者教育的有效性，因此各交易所在加強傳統(tǒng)的方式同時，紛紛將新技術(shù)運用于投資者教育中去。新加坡交易所個人投資者占證券市場交易量的65.7%，市值占41.7%，十分重視個人投資者的教育。新加坡交易所十分重視在線股票模擬交易(StockWhiz)。這種形式可以增加投資的趣味性，既可以吸引新投資者，也可以豐富現(xiàn)有投資者的知識和技能。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)認為交易所的網(wǎng)站可以成為投資者教育的最佳工具。CBOE于2004年10月建立專門的投資者教育欄目(MyCBoE)，每月達到200萬的訪問量，有15萬登記用戶，其中85%為個人投資者。

　　3、新興市場投資者教育發(fā)展迅速，各新興市場交易所均采取多種形式推動投資者教育發(fā)展。

　　新興市場發(fā)展時間一般較短，其金融文化、法律制度、投資者結(jié)構(gòu)等與成熟市場差距較大，市場風(fēng)險也較高，投資者教育更具有較大迫切性，也具有自己鮮明的特點。新興市場近年更重視投資者教育，投入的資源更多，方法也更多樣。印度作為一個新興市場經(jīng)濟國家，國內(nèi)居民對股票市場的接受程度并不高，根據(jù)印度國家交易所的預(yù)測，2007年度，也只有3%的人口會成為股票投資者，只有4%的家庭儲蓄會購買股票，金融資產(chǎn)的種類主要是銀行存款、固定收益證券以及各類保底收益產(chǎn)品。在印度投資者中，個人投資者交易量占60%，目前有150萬網(wǎng)上交易的投資者。針對這一投資者結(jié)構(gòu)，印度國家交易所主要采取舉辦投資者講座、擴大廣告宣傳、加強金融文化教育、編輯電子圖書以及推動證書項目等方式開展投資者教育。印度國家交易所投資者教育的資金主要來自年度預(yù)算，部分上市費以及對違規(guī)行為的罰款等。未來工作的重點是中學(xué)生的金融文化教育，以及將新技術(shù)運用于遠程教育和證書考試。開羅亞利山大交易所(CASE)主要通過資本市場展覽和論壇來進行投資者教育。首個展覽起源于2002年10月，展覽的對象是所有的市場參與者，當(dāng)年有8000人參觀了這一展覽。2005年，展覽范圍擴大到大專院校的學(xué)生，同時CASE在開羅大學(xué)等埃及的高等院校舉辦論壇，參加者包括市場參與者、交易所、政府監(jiān)管機構(gòu)和社會公眾，內(nèi)容圍繞投資理念、投資者權(quán)利義務(wù)、各類產(chǎn)品介紹以及分散投資理論等，目前7000學(xué)生參加了論壇，有些學(xué)校將資本市場的課程列為核心課程。

　　4、投資者教育日益關(guān)注不同人群特點，未成年人和退休者群體成為重點關(guān)注目標(biāo)。

　　未成年人因為是潛在的投資者教育對象，如何對未成年人進行資本市場知識的教育受到各國交易所的高度重視。東京交易所主要在以下六方面開展這一工作：一、建立投資者教育學(xué)院，目標(biāo)是個人投資者和教師、學(xué)生。該項目2004年6月成立，目前已經(jīng)有6萬2千人參加，其中半數(shù)以上是教師和學(xué)生;二、舉辦針對教師的研討會和工作站，研討會每年舉辦3-4次，并同日本銀行(日本中央銀行)聯(lián)合舉辦此類研討會;三、編輯電子雜志，用電子郵件發(fā)給教師(E-mail magazine)。這從2003年4月開始，內(nèi)容主要是證券市場新聞和市場狀況，每年編20-30輯;四、安排學(xué)生參觀東京交易所。自1995年開始安排大學(xué)生參觀，1998年開始安排中小學(xué)生參觀。僅2005年就有66批，共3千多學(xué)生參觀了東京交易所;五、編輯中學(xué)生課本和其他針對大中學(xué)生的小冊子，向?qū)W生免費提供。還與JASD等機構(gòu)聯(lián)合推出投資者教育方面書籍，2005年4月所出的一本以初中生為目標(biāo)讀者的書，目前已經(jīng)為71所學(xué)校選作課本;六、舉辦股票交易大賽。根據(jù)2005年數(shù)據(jù)，68%參加者為初中生，7%為大學(xué)生，25%為高中生。

　　對已退休或?qū)⒁�退休的人群進行投資者教育也深受關(guān)注，尤其在發(fā)達國家資本市場。這是因為近年發(fā)達國家人口老化現(xiàn)象嚴重，而且人口預(yù)期壽命增長，因此退休金已不敷使用。發(fā)達國家的調(diào)查也顯示，退休人員不僅金融知識普遍貧乏(日本的調(diào)查顯示，29%的退休人員完全沒有保險、年金和稅收的知識，71%對股票債券知識缺乏;澳大利亞32%的退休人群認為銀行存款是最好的金融工具)，往往也沒有為退休后的生活準(zhǔn)備足夠的儲蓄。納斯達克的經(jīng)驗主要是同政府機構(gòu)，高等院校以及其他工會性組織合作。例如，納斯達克已經(jīng)同美國最大的勞工組織美國勞動聯(lián)合會(Labor Union )以及最大的教育組織全國教育協(xié)會(National Education Association)進行合作，開展針對退休或?qū)⒁�退休人群的投資者教育。這兩個組織本身都有數(shù)百萬會員，借助其力量可以起到事半功倍之效。