(五)存托憑證的優(yōu)點(diǎn)

　　存托憑證之所以能夠取得較快發(fā)展，除資本市場(chǎng)國(guó)際化這個(gè)大背景之外，對(duì)發(fā)行人和投資者而言，均具有一定的吸引力。

　　1.對(duì)發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)。對(duì)發(fā)行人而言，發(fā)行存托憑證能夠帶來下列好處：

　　(1)市場(chǎng)容量大，籌資能力強(qiáng)。以美國(guó)存托憑證為例，美國(guó)證券市場(chǎng)最突出的特點(diǎn)就是市場(chǎng)容量極大，這使在美國(guó)發(fā)行ADR的外國(guó)公司能在短期內(nèi)籌集到大量的外匯資金，拓寬公司的股東基礎(chǔ)，提高其長(zhǎng)期籌資能力，提高公司證券的流動(dòng)性并分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求，上市手續(xù)簡(jiǎn)單，發(fā)行成本低。

　　除此之外，發(fā)行存托憑證還能吸引投資者關(guān)注，增強(qiáng)上市公司曝光度，擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，增加股票流動(dòng)性;可以通過調(diào)整存托憑證比率將存托憑證價(jià)格調(diào)整至美國(guó)同類上市公司股價(jià)范圍內(nèi)，便于上市公司進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，提供了新的籌資渠道。對(duì)于有意在美國(guó)拓展業(yè)務(wù)、實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的上市公司尤其具有吸引力;便于上市公 司加強(qiáng)與美國(guó)投資者的聯(lián)系，改善投資者關(guān)系;便于非美國(guó)上市公司對(duì)其美國(guó)雇員實(shí)施員工持股計(jì)劃等。

　　2.對(duì)投資者的優(yōu)點(diǎn)。與直接投資外國(guó)股票相比，投資ADR給投資者也能帶來好處。

　　(1)以美元交易，且通過投資者熟悉的美國(guó)清算公司進(jìn)行清算;

　　(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，有助于保障投資者利益;

　　(3)上市公司發(fā)放股利時(shí)，ADR投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付：

　　(4)某些機(jī)構(gòu)投資者受投資致策限制，不能投資非美國(guó)上市證券，ADR可以規(guī)避這些限制。

　　(六)存托憑證在中國(guó)的發(fā)展

　　1.我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證。我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證涵蓋了以下幾個(gè)主要種類。

　　發(fā)行一級(jí)存托憑證的國(guó)內(nèi)企業(yè)主要分兩類：一類是含B股的國(guó)內(nèi)上市公司，如氯堿化工、二紡機(jī)、輪胎橡膠和深深房，這些公司是我國(guó)上市公司早期在海外發(fā)行存托憑證的試點(diǎn);另一類主要是在我國(guó)香港上市的內(nèi)地公司，如青島啤酒和平安保險(xiǎn)等，這些公司在發(fā)行存托憑證時(shí)，都已發(fā)行H股作為發(fā)行存托憑證的基礎(chǔ);另外，2004年l2月。在新加坡交易所上市的雙威通訊也以一級(jí)存托憑證方式發(fā)行了存托憑證。

　　2004年以前，只有香港上市的中華汽車發(fā)行過二級(jí)存托憑證;進(jìn)入2004年后，隨著中國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技類公司海外上市速度加快，二級(jí)存托憑證成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。

　　發(fā)行三級(jí)存托憑證的公司均在我國(guó)香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國(guó)香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國(guó)香港和美國(guó)同時(shí)上市融資的目的，而且簡(jiǎn)化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。

　　144A私募存托憑證由于對(duì)發(fā)行人監(jiān)管的要求最低，而且發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，所以早期尋求境外上市的境內(nèi)企業(yè)使用得較多，但由于投資者數(shù)量有限，而且在柜臺(tái)市場(chǎng)交易不利于提高企業(yè)知名度，所以近年來較少使用。

　　2.我國(guó)公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征。截至2006年底，中國(guó)企業(yè)發(fā)行存托憑證的家數(shù)達(dá)到69家，發(fā)行存托憑證73種。我們將這段時(shí)間的發(fā)展分為4個(gè)階段介紹。

　　(1)1993—1995年，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國(guó)公司在美國(guó)證券市場(chǎng)上市的先河。隨后還有馬鋼、儀征化纖等4家國(guó)內(nèi)公司以私募方式在美國(guó)上市。此外，還有深深房、二紡機(jī)、氯堿化工等含B股的上市公司作為試點(diǎn)發(fā)行在場(chǎng)外 交易的不具融資功能的一級(jí)存托憑證。在短短3年時(shí)間內(nèi)，共有l(wèi)4家中國(guó)公司在華爾街相繼登場(chǎng)，邁出了我國(guó)公司走向海外證券市場(chǎng)的第一步。

　　(2)1996—1998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的 是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。這些公司涉及航空、鐵路、公路、電力等領(lǐng)域，如華能電力、東方航空、南方航空和廣深鐵路等，而且發(fā)行三級(jí)存托憑證的比重大大提高。這批存托憑證的購(gòu)買者多為機(jī)構(gòu)投資者，有利于提升中國(guó)企業(yè)在海外的知名度，并有利于保持證券價(jià)格的穩(wěn)定。

　　1998年3月～2000年3月，美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)存托憑證發(fā)行的大門緊閉長(zhǎng)達(dá)兩年。

　　(3)2000～2001年，高科技公司及大型國(guó)有企業(yè)成功上市。從l999 年開始，隨著全球新經(jīng)濟(jì)的興起，高科技公司開始在各國(guó)的二板市場(chǎng)上大放異彩。中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布<關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》，以此為政策 依托，以中華網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司和以中國(guó)移動(dòng)為代表的通信類公司在美國(guó)的主板和二板市場(chǎng)成功上市。在此期間，中國(guó)聯(lián)通和網(wǎng)易通過三級(jí)存托憑證分別在紐約證券交易所和NASDAQ掛牌上市，可以說是順應(yīng)了國(guó)際證券市場(chǎng)的趨勢(shì)。

　　這一階段的另一重要特征就是內(nèi)地大型國(guó)有企業(yè)在我國(guó)香港和美國(guó)兩地上 市，做法是將部分H股轉(zhuǎn)為存托憑證在紐約證券交易所上市。我國(guó)石油天然氣行業(yè)的三大巨頭——中石油、中石化、中海油均已成功登陸美國(guó)證券市場(chǎng)。加人世貿(mào)組織后，能源、鋼鐵等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)必然受外資的猛烈沖擊，亟須壯大自身實(shí)力，參與全球競(jìng)爭(zhēng)。此時(shí)，大型國(guó)企通過發(fā)行存托憑證進(jìn)入美國(guó)證券市場(chǎng)意義 深遠(yuǎn)。

　　(4)2002年以來，中國(guó)企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。二方面是大型國(guó)有企業(yè)如中國(guó)電信、中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)、中芯國(guó)際等繼續(xù)保持海外上市(柜)的勢(shì)頭;另一方面，大量民營(yíng)企業(yè)如百度、尚德、分眾傳媒成功上市并一再創(chuàng)造股市奇跡。

　　2005年以來，隨著大型國(guó)企回歸內(nèi)地股市的呼聲越來越高，有關(guān)企業(yè)表示，不排除選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，以中國(guó)存托憑證(CDR)的方式在國(guó)內(nèi)證券交易所上市。

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