2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(25)

　　三、財務戰(zhàn)略的確立

　　在追求實現(xiàn)組織或企業(yè)財務目標的過程中，財務經(jīng)理必須作出以下方面的決定:籌資來源、資本結(jié)構和股利分配政策等。

　　(一)籌資來源

　　1.融資方式

　　在第三章中提到過資源分析，財物資源是其中應考慮的一個方面。一般來說，企業(yè)有四種不同的融資方式:內(nèi)部融資、債權融資、股權融資和資產(chǎn)銷售融資。

　　(1)內(nèi)部融資。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但企業(yè)的一些重大事件，比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。內(nèi)部融資的優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個人的意見，比如并不需要像債權融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，從而可以節(jié)省融資成本。當然不足也是存在的，比如股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預期下一期或?qū)�來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。

　　(2)股權融資。股權融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。股權融資也可稱為權益融資。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權比例進行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預期。股權融資的優(yōu)點在于當企業(yè)需要的資金量比較大時(比如并購)，股權融資就占很大優(yōu)勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方式的成本也比較高。

　　(3)債權融資。債權融資大致可以分為貸款和租賃兩類。

　　①短期貸款與長期貸款。從銀行或金融機構貸款是當今許多企業(yè)獲得資金來源的普遍方式，特別是在銀行業(yè)對企業(yè)的發(fā)展起主導作用的國家更是如此。年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的貸款為長期貸款。企業(yè)需要定期支付貸款利息，短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權人就有權處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn)。企業(yè)可以選擇不同的貸款合同，比如選擇固定的或是浮動的利率和貸款期限。一般額度較高的貸款會附加較多的合同條款，條款的苛刻程度取決于企業(yè)對貸款的需求程度，這類貸款一般都會要求資產(chǎn)抵押，一旦企業(yè)違約，資產(chǎn)的所有權就歸債權人所有。也正因為有資產(chǎn)作抵押，債權融資的成本一般會低于股權融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費用，而股權融資在此時可以選擇不發(fā)放股利。每個企業(yè)的貸款額度都是有限的，債權人會從風險管理的角度來評價需要貸款的企業(yè)，從而作出最優(yōu)的貸款決策。例如，債權人會分析企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績、未來前景、抵押資產(chǎn)的質(zhì)量以及與企業(yè)長期培養(yǎng)的合作關系。債權融資方式與股權融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。但是不足之處也很明顯，當企業(yè)陷入財務危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。

　�、谧赓U。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資，因為融資的成本是比較高的。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。租賃可以增加企業(yè)的資本回報率，因為它減少了總資本。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權不屬于企業(yè)。

　　(4)銷售資產(chǎn)。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資，這也被證明是企業(yè)進行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會給企業(yè)帶來許多切實的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權益。不足之處在于，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇不準，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。

　　2.不同融資方式的限制

　　在理解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，管理層還需要了解限制企業(yè)融資能力的兩個主要方面:一是企業(yè)進行債務融資面臨的困境;二是企業(yè)進行股利支付面臨的困境。

　　(1)債務融資面臨的困境。在前面我們講過，債務融資要求企業(yè)按照合同進行利息支付，利率一般是固定的，并且利息的支付還有兩個方面的要求:一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付;二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。因此，如果企業(yè)負擔不起利息，就將進入技術破產(chǎn)。這意昧著，企業(yè)盈利波動的風險由股東承擔，而不是由債權人承擔。高風險通 常與高回報相聯(lián)系，股東會比債權人要求更高的回報率。按照這個邏輯，企業(yè)應該更偏好于選擇債權融資。盡管相對于股權融資而言，債權融資的融資成本較低，但是企業(yè)也不會無限制地舉債，因為巨額的債務會加大企業(yè)利潤的波動，表現(xiàn)為留存利潤和紅利支付的波動。而企業(yè)通常會提前對未來的留存利潤進行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤的波動較大企業(yè)就不能很好地預期，這樣就會影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因此，舉債后企業(yè)的紅利支付水平的波動比沒有舉債時更大。舉債越多，紅利支付水平波動越大。因此，即使是在企業(yè)加速發(fā)展時期，企業(yè)也會有限地舉債。

　　債權人不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負債比例高達 100%，因為高負債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。然而，當債權融資不能滿足企業(yè)的增長需求時，企業(yè)會尋求其他途徑來實現(xiàn)企業(yè)增長的目標�？偟膩碚f，企業(yè)會權衡債權融資的利和弊作出最優(yōu)的融資決策。

　　(2)股利支付面臨的困境。企業(yè)在作出股利支付決策時同樣也會遇到兩難的境地。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤就較少，進行內(nèi)部融資的空間相應縮小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩(wěn)定的關系。然而，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但是，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與前述債權融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)作出精準的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會權衡利弊作出最優(yōu)的股利支付決策。

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