二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定

　　(一)成本模型

　　持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本最小化的持有量。模型考慮的現(xiàn)金持有成本包括如下項目。

　　1.機(jī)會成本

　　現(xiàn)金的機(jī)會成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。放棄的再投資收益即機(jī)會成本屬于變動成本，它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關(guān)，即現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會成本越大，反之就越小。

　　2.管理成本

　　現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費用。例如管理人員工資、安全措施費用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本。

　　3.短缺成本

　　現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補(bǔ)充所給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失。即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。

　　成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。其計算公式為：

　　最佳現(xiàn)金持有量=min(管理成本+機(jī)會成本+短缺成本)

　　其中，管理成本屬于固定成本，機(jī)會成本是正相關(guān)成本，短缺成本是負(fù)相關(guān)成本。因此，成本分析模式是要找到機(jī)會成本、管理成本和短缺成本所組成的總成本曲線中最低點所對應(yīng)的現(xiàn)金持有量，把它作為最佳現(xiàn)金持有量�？捎脠D7-2表示：

　　【例7-1】某企業(yè)有四種現(xiàn)金持有方案，它們各自的持有量、管理成本、短缺成本如表7-1所示。假設(shè)現(xiàn)金的機(jī)會成本率為12%。要求確定現(xiàn)金最佳持有量。

　　表7-1　　　　　現(xiàn)金持有方案　　　　　單位：元

　　這四種方案的總成本計算結(jié)果如表7-2所示。

　　表7-2　　　　現(xiàn)金持有總成本　　　　單位：元

　　將以上各方案的總成本加以比較可知，丙方案的總成本最低，故75 000元是該企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。

　　(二)存貨模型

　　企業(yè)平時持有較多的現(xiàn)金，會降低現(xiàn)金的短缺成本，但也會增加現(xiàn)金占用的機(jī)會成本;而平時持有較少的現(xiàn)金，則會增加現(xiàn)金的短缺成本，卻能減少現(xiàn)金占用的機(jī)會成本。適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換，是企業(yè)提高資金使用效率的有效途徑。如果經(jīng)常進(jìn)行大量的有價證券與現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換，則會加大轉(zhuǎn)換交易成本。

　　有價證券轉(zhuǎn)換回現(xiàn)金所付出的代價(如支付手續(xù)費用〉，被稱為現(xiàn)金的交易成本�，F(xiàn)金的交易成本與現(xiàn)金轉(zhuǎn)換次數(shù)、每次的轉(zhuǎn)換量有關(guān)。企業(yè)平時持有的現(xiàn)金量越高，轉(zhuǎn)換的次數(shù)便越少，現(xiàn)金的交易成本就越低;反之，每次轉(zhuǎn)換回現(xiàn)金的金額越低，企業(yè)平時持有的現(xiàn)金量便越低，轉(zhuǎn)換的次數(shù)會越多，現(xiàn)金的交易成本就越髙。可見，現(xiàn)金交易成本與持有量成反比�，F(xiàn)金的交易成本與現(xiàn)金的機(jī)會成本所組成的相關(guān)總成本曲線，如圖7-3所示。

　　現(xiàn)金的機(jī)會成本和交易成本是兩條隨現(xiàn)金持有量呈不同方向發(fā)展的曲線，兩條曲線交叉點相應(yīng)的現(xiàn)金持有量，即是總成本最低的現(xiàn)金持有量。

　　(1)一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用T表示。

　　(2)每次出售有價證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本，用F表示;一定時期內(nèi)出售有價證券的總交易成本為：

　　交易成本=(T/C)×F

　　(3)持有現(xiàn)金的機(jī)會成本率，用K表示;一定時期內(nèi)持有現(xiàn)金的總機(jī)會成本表示為：

　　機(jī)會成本=(C/2)×K

　　則：總成本=機(jī)會成本+交易成本=(C/2)×K+(T/C)×F。

　　從圖7-3可知，最佳現(xiàn)金持有量C*是機(jī)會成本線與交易成本線交叉點所對應(yīng)的現(xiàn)金持有量，因此C*應(yīng)當(dāng)滿足：機(jī)會成本=交易成本，即(C*/2)×K=(T/C*)×F，整理可知： 。

　　【例7-2】某企業(yè)每月現(xiàn)金需求總量為5 200 000元，每次現(xiàn)金轉(zhuǎn)換的成本為1 000元，持有現(xiàn)金的再投資報酬率約為10%，則該企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量可以計算如下：

　　該企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量為322 490元，持有超過322 490元則會降低現(xiàn)金的投資收益率，低于322 490元則會加大企業(yè)正�，F(xiàn)金支付的風(fēng)險。

　　(三)隨機(jī)模型

　　由于現(xiàn)金流量波動是隨機(jī)的，只能對現(xiàn)金持有量確定一個控制區(qū)域，定出上限和下限。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額在上限和下限之間波動時，表明企業(yè)現(xiàn)金持有量處于合理的水平，無需進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到上限時，則將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券;當(dāng)現(xiàn)金余額下降到下限時，則賣出部分證券。

　　該模型有兩條控制線和一條回歸線。最低控制L取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險程度、企業(yè)借款能力、企業(yè)日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補(bǔ)償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的�；貧w線R可按下列公式計算：

　　式中：b——證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的成本;

　　δ——企業(yè)每日現(xiàn)金流變動的標(biāo)準(zhǔn)差;

　　i——以日為基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金機(jī)會成本。

　　最高控制線H的計算公式為：H=3R-2L

　　【例7-3】設(shè)某企業(yè)現(xiàn)金部經(jīng)理決定L值應(yīng)為10000元，估計企業(yè)現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差δ為1 000元，持有現(xiàn)金的年機(jī)會成本為15% ，換算為I值是0.00039，b=150元。根據(jù)該模型，可求得：

　　H=3×16 607-2×10 000=29 821 (元)

　　該企業(yè)目標(biāo)現(xiàn)金余額為16 607元。若現(xiàn)金持有額達(dá)到29 821元，則買進(jìn)13 214元的證券;若現(xiàn)金持有額降至10 000元，則賣出6 607元的證券。

　　計算出來的現(xiàn)金持有量比較保守。

　　【例題】(2010年第一大題第9小題)運用成本模型計算最佳現(xiàn)金持有量時，下列公式中，正確的是(　)。

　　A.最佳現(xiàn)金持有量=min(管理成本+機(jī)會成本+轉(zhuǎn)換成本)

　　B.最佳現(xiàn)金持有量=min(管理成本+機(jī)會成本+短缺成本)

　　C.最佳現(xiàn)金持有量=min(機(jī)會成本+經(jīng)營成本+轉(zhuǎn)換成本)

　　D.最佳現(xiàn)金持有量=min(機(jī)會成本+經(jīng)營成本+短缺成本)

　　『正確答案』B

　　『答案解析』確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的成本模型認(rèn)為最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金的機(jī)會成本、管理成本、短缺成本之和最小化的持有量。

　　【例題】(2011年第三大題第54小題)在隨機(jī)模型下，當(dāng)現(xiàn)金余額在最高控制線和最低控制線之間波動時，表明企業(yè)現(xiàn)金持有量處于合理區(qū)域，無需調(diào)整。(　)

　　『正確答案』√

　　『答案解析』在隨機(jī)模型中，由于現(xiàn)金流量波動是隨機(jī)的，只能對現(xiàn)金持有量確定一個控制區(qū)域，定出上限和下限。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額在上限和下限之間波動時，表明企業(yè)現(xiàn)金持有量處于合理的水平，無需進(jìn)行調(diào)整。所以本題題干的說法正確。

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