期貨市場的產(chǎn)生

　　隨著現(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展和社會勞動生產(chǎn)力的極大提高，國際貿(mào)易普遍開展，世界市場逐步形成，市場供求狀況變化更為復(fù)雜，僅有一次性地反映市場供求預(yù)期變化的遠期合約交易價格已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展，而要求有能夠連續(xù)地反映潛在供求狀況變化全過程的價格，以便廣大生產(chǎn)經(jīng)營者能夠及時調(diào)整商品生產(chǎn)，以及回避由于價格的不利變動而產(chǎn)生的價格風(fēng)險，使整個社會生產(chǎn)過程順利地進行，在這種情況下，期貨交易就產(chǎn)生了。

　　一般認為，期貨交易最早產(chǎn)生于美國，1848年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)的成立，標志著期貨交易的開始。期貨交易的產(chǎn)生，不是偶然的，是在現(xiàn)貨遠期合約交易發(fā)展的基礎(chǔ)上，基于廣大商品生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的廣泛商業(yè)實踐而產(chǎn)生的。1833年，芝加哥已成為美國國內(nèi)外貿(mào)易的一個中心，南北戰(zhàn)爭之后，芝加哥由于其優(yōu)越的地理位置而發(fā)展成為一個交通樞紐。到了19世紀中葉，芝加哥發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品(000061行情，股吧)集散地和加工中心，大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面討價還價進行交易。這樣，價格波動異常劇烈，在收獲季節(jié)農(nóng)場主都運糧到芝加哥，市場供過于求導(dǎo)致價格暴跌，使農(nóng)場主常常連運費都收不回來，而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費者難以買到谷物，價格飛漲。實踐提出了需要建立一種有效的市場機制以防止價格的暴漲暴跌，需要建立更多的儲運設(shè)施。

　　為了解決這個問題，谷物生產(chǎn)地的經(jīng)銷商應(yīng)運而生。當?shù)亟?jīng)銷商設(shè)立了商行，修建起倉庫，收購農(nóng)場主的谷物，等到谷物濕度達到規(guī)定標準后再出售運出。當?shù)亟?jīng)銷商通過現(xiàn)貨遠期合約交易的方式收購農(nóng)場主的谷物，先儲存起來，然后分批上市。當?shù)亟?jīng)銷商在貿(mào)易實踐中存在著兩個問題：他需要向銀行貸款以便從農(nóng)場主手中購買谷物儲存，在儲存過程中要承擔(dān)著巨大的谷物過冬的價格風(fēng)險。價格波動有可能使當?shù)亟?jīng)銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。解決這兩個問題的最好的辦法是“未買先賣”，以遠期合約的方式與芝加哥的貿(mào)易商和加工商聯(lián)系，以轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和獲得貸款，這樣，現(xiàn)貨遠期合約交易便成為一種普遍的交易方式。

　　然而，芝加哥的貿(mào)易商和加工商同樣也面臨著當?shù)亟?jīng)銷商所面臨的問題，所以，他們只肯按比他們估計的交割時的遠期價格還要低的價格支付給當?shù)亟?jīng)銷商，以避免交割期的價格下跌的風(fēng)險。由于芝加哥貿(mào)易商和加工商的買價太低，到芝加哥去商談遠期合約的當?shù)亟?jīng)銷商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買家，為他們的谷物討個好價。一些非谷物商認為有利可圖，就先買進遠期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。這樣，購買遠期合約的漸漸增加，改善了當?shù)亟?jīng)銷商的收入，當?shù)亟?jīng)銷商支付給農(nóng)場主的收入也有所增加。

　　1848年3月13日，第一個近代期貨交易所—芝加哥期貨交易所(CBOT)成立，芝加哥期貨交易所成立之初，還不是一個真正現(xiàn)代意義上的期貨交易所，還只是一個集中進行現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨中遠期合約轉(zhuǎn)讓的場所。

　　在期貨交易發(fā)展過程中，出現(xiàn)了兩次堪稱革命的變革，一是合約的標準化，二是結(jié)算制度的建立。1865年，芝加哥期貨交易所實現(xiàn)了合約標準化，推出了第一批標準期貨合約。合約標準化包括合約中品質(zhì)、數(shù)量、交貨時間、交貨地點以及付款條件等的標準化。標準化的期貨合約反映了最普遍的商業(yè)慣例，使得市場參與者能夠非常方便地轉(zhuǎn)讓期貨合約，同時，使生產(chǎn)經(jīng)營者能夠通過對沖平倉來解除自己的履約責(zé)任，也使市場制造者能夠方便地參與交易，大大提高了期貨交易的市場流動性。芝加哥期貨交易所在合約標準化的同時，還規(guī)定了按合約總價值的10%繳納交易保證金。

　　隨著期貨交易的發(fā)展，結(jié)算出現(xiàn)了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結(jié)算方法是環(huán)形結(jié)算法，但這種結(jié)算方法既繁瑣又困難。1891年，明尼亞波里谷物交易所第一個成立了結(jié)算所，隨后，芝加哥交易所也成立了結(jié)算所。直到現(xiàn)代結(jié)算所的成立，真正意義上的期貨交易才算產(chǎn)生，期貨市場才算完整地建立起來。因此，現(xiàn)代期貨交易的產(chǎn)生和現(xiàn)代期貨市場的誕生，是商品經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，是社會生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會化的內(nèi)在要求。

　　期貨市場的職能

　　期貨市場在穩(wěn)定與促進市場經(jīng)濟發(fā)展方面有以下功能。

　　(1) 回避價格風(fēng)險的功能。期貨市場最突出的功能就是為生產(chǎn)經(jīng)營者提供回避價格風(fēng)險的手段。即生產(chǎn)經(jīng)營者通過在期貨市場上進行套期保值業(yè)務(wù)來回避現(xiàn)貨交易中價格波動帶來的風(fēng)險，鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤。也就是說期貨市場彌補了現(xiàn)貨市場的不足。

　　(2) 發(fā)現(xiàn)價格的功能。在市場經(jīng)濟條件下，價格是根據(jù)市場供求狀況形成的。期貨市場上來自四面八方的交易者帶來了大量的供求信息，標準化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場流動性，期貨市場中形成的價格能真實地反映供求狀況，同時又為現(xiàn)貨市場提供了參考價格，起到了“發(fā)現(xiàn)價格”的功能。

　　(3) 有利于市場供求和價格的穩(wěn)定。首先，期貨市場上交易的是在未來一定時間履約的期貨合約。它能在一個生產(chǎn)周期開始之前，就使商品的買賣雙方根據(jù)期貨價格預(yù)期商品未來的供求狀況，指導(dǎo)商品的生產(chǎn)和需求，起到穩(wěn)定供求的作用。其次，由于投機者的介入和期貨合約的多次轉(zhuǎn)讓，使買賣雙方應(yīng)承擔(dān)的價格風(fēng)險平均分散到參與交易的眾多交易者身上，減少了價格變動的幅度和每個交易者承擔(dān)的風(fēng)險。

　　(4) 節(jié)約交易成本。期貨市場為交易者提供了一個能安全、準確、迅速成交的交易場所，提供交易效率，不發(fā)生“三角債”，有助于市場經(jīng)濟的建立和完善。

　　(5) 期貨交易是一種重要的投資工具，有助于合理利用社會閑置資金。

　　期貨交易所能帶動所在地第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，繁榮當?shù)亟?jīng)濟。

　　期貨交易的種類

　　根據(jù)交易者交易目的不同，將期貨交易行為分為三類：套期保值、投機、套利。下面分別介紹這三種期貨交易。

　　1、套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。

　　保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為;賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為。

　　套期保值是期貨市場產(chǎn)生的原動力。無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、還是金屬、能源期貨市場，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨現(xiàn)貨價格劇烈波動而帶來風(fēng)險時自發(fā)形成的買賣遠期合同的交易行為。這種遠期合約買賣的交易機制經(jīng)過不斷完善，例如將合約標準化、引入對沖機制、建立保證金制度等，從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過期貨市場為生產(chǎn)經(jīng)營買了保險，保證了生產(chǎn)經(jīng)營活動的可持續(xù)發(fā)展。可以說，沒有套期保值，期貨市場也就不是期貨市場了。

　　2、投機(speculate)：“投機”一詞用于期貨、證券交易行為中，并不是“貶義詞”，而是“中性詞”，指根據(jù)對市場的判斷，把握機會，利用市場出現(xiàn)的價差進行買賣從中獲得利潤的交易行為。投機者可以“買空”，也可以“賣空”。投機的目的很直接---就是獲得價差利潤。但投機是有風(fēng)險的。

　　根據(jù)持有期貨合約時間的長短，投機可分為三類：第一類是長線投機者，此類交易者在買入或賣出期貨合約后，通常將合約持有幾天、幾周甚至幾個月，待價格對其有利時才將合約對沖;第二類是短線交易者，一般進行當日或某一交易節(jié)的期貨合約買賣，其持倉不過夜;第三類是逐小利者，又稱“搶帽子者”，他們的技巧是利用價格的微小變動進行交易來獲取微利，一天之內(nèi)他們可以做多個回合的買賣交易。

　　投機者是期貨市場的重要組成部分，是期貨市場必不可少的潤滑劑。投機交易增強了市場的流動性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，是期貨市場正常運營的保證。

　　3、套利( spreads)： 指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進自認為是“便宜的”合約，同時賣出那些“高價的”合約，從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平。

　　套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

　　跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。例如在進行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上帳幅度;而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

　　跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行陰極銅的期貨交易，每年兩個市場間會出現(xiàn)幾次價差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機會。例如當LME銅價低于SHFE時，交易者可以在買入LME銅合約的同時，賣出SHFE的銅合約，待兩個市場價格關(guān)系恢復(fù)正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應(yīng)注意影響各市場價格差的幾個因素，如運費、關(guān)稅、匯率等。

　　跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約�？缟唐诽桌�的交易形式是同時買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易。

　　交易者之所以進行套利交易，主要是因為套利的風(fēng)險較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復(fù)到正常水平，二是增強市場的流動性。

　　二、套期保值、投機、套利三者之間的關(guān)系

　　套期保值、投機、套利作為期貨市場交易的主要形式，具有相同的特點。首先，三者都是期貨市場的重要組成部分， 對期貨市場的作用相輔相成;其次，都必須依據(jù)對市場走勢的判斷來確定交易的方向;第三，三者選擇買賣時機的方法及操作手法基本相同。但三者又有一定區(qū)別：第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險;投機目的是賺取風(fēng)險利潤;套利則是獲取較為穩(wěn)定的價差收益。第二，承擔(dān)的風(fēng)險不同，套期保值承擔(dān)的風(fēng)險最小，套利次之，投機最大。保值量超過正常的產(chǎn)量或消費量就是投機，跨期套利、跨市套利如果伴隨著現(xiàn)貨交易，則也可以當做保值交易。

　　什么是期貨合約

　　期貨合約是期貨交易的買賣對象或標的物，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定了某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標準化合約，期貨價格則是通過公開競價而達成的。 一般期貨合約規(guī)定的標準化條款有以下內(nèi)容： (1) 標準化的數(shù)量和數(shù)量單位。如上海期貨交易所規(guī)定每張銅合約單位為5噸。每個合約單位稱之為1手。 (2) 標準化的商品質(zhì)量等級。在期貨交易過程中，交易雙方就毋需再就商品的質(zhì)量進行協(xié)商，這就大大方便了交易者。 (3) 標準化的交割地點。期貨交易所在期貨合約中為期貨交易的實物交割確定經(jīng)交易所注冊的統(tǒng)一的交割倉庫，以保證雙方交割順利進行。 (4) 標準化的交割期和交割程序。期貨合約具有不同的交割月份，交易者可自行選擇，一旦選定之后，在交割月份到來之時如仍未對沖掉手中合約，就要按交易所規(guī)定的交割程序進行實物交割。 (5) 交易者統(tǒng)一遵守的交易報價單位、每天最大價格波動限制、交易時間、交易所名稱等等。

　　期貨交易的定義

　　期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、通過在期貨交易所買賣標準化的期貨合約而進行的一種有組織的交易方式。

　　在期貨市場中，大部分交易者買賣的期貨合約在到期前，又以對沖的形式了結(jié)。也就是說買進期貨合約的人，在合約到期前又可以將期貨合約賣掉;賣出期貨合約的人，在合約到期前又可以買進期貨合約來平倉。先買后賣或先賣后買都是允許的。一般來說，期貨交易中進行實物交割的只是很少量的一部分。

　　期貨交易的對象并不是商品(標的物)的實體，而是商品(標的物)的標準化合約。

　　期貨交易的目的是為了轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險或獲取風(fēng)險利潤。