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　　第一節(jié) 期權(quán)概述

　　一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展

　　早在公元前3500年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類似的條款。17世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭郁金香事件。18世紀(jì)至19世紀(jì)，在工業(yè)革命和運輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國相繼出現(xiàn)了有組織的場外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。

　　1973年4月26日，一個以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場的誕生。20 世紀(jì)70年代末，倫敦證券交易所開辟了LTOM(London Traded Options Market)，荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場革命。最近10年來，期權(quán)交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場的歡迎，與該交易方式自身具有的特點有關(guān)。從理論上說，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。

　　二、期權(quán)的含義、特點和分類

　　1.期權(quán)的含義

　　期權(quán)(Options)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

　　2.期權(quán)交易的特點

　　(1)權(quán)利不對等。合約中約定的買人或賣出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買方。

　　(2)義務(wù)不對等。賣方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買方要求執(zhí)行期權(quán)時，賣方必須履約。

　　(3)收益和風(fēng)險不對等。在期權(quán)交易中，買方的最大損失為權(quán)利金，潛在收益巨大;賣方的最大收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。

　　(4)保證金繳納情況不同。賣方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保;買方無需繳納。

　　(5)獨特的非線性損益結(jié)構(gòu)。

　　3.期權(quán)分類

　　(1)按照交易場所不同，可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場外交易。

　　場外期權(quán)(OTC Options)是指在非集中性的交易場所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，也稱為店頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)。場內(nèi)期權(quán)也稱為交易所期權(quán)，是指由交易所設(shè)計并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下特點：①合約非標(biāo)準(zhǔn)化;②交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大;③交易對手機構(gòu)化;④流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險大。

　　(2)按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。

　　(3)按照買方執(zhí)行期權(quán)時擁有的買賣標(biāo)的物權(quán)利的不同，將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

　　①看漲期權(quán)(Ca11Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)或特定時間，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進的義務(wù)。

　　②看跌期權(quán)(Put Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。

　　(4)按照買方執(zhí)行期權(quán)時對行權(quán)時間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

　　①美式期權(quán)(American Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)的期權(quán)。

　�、跉W式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。

　　三、期權(quán)合約

　　場外期權(quán)合約沒有規(guī)定的內(nèi)容和格式要求，由交易雙方協(xié)商決定。場內(nèi)期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。除期權(quán)價格外，其他期權(quán)相關(guān)條款均應(yīng)在期權(quán)合約中列明。

　　期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約有很多相關(guān)聯(lián)的條款，但也存在一定的不同。下面對期權(quán)合約的主要條款及內(nèi)容進行介紹。

　　(1)執(zhí)行價格(ExercisePrice)，也稱為履約價格、敲定價格、行權(quán)價格。它是期權(quán)買方行使權(quán)利時，買賣雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價格。對于同一種期權(quán)，交易所通常根據(jù)期權(quán)價格波動按階梯形式給出一組執(zhí)行價格。

　　(2)執(zhí)行價格間距(StrikePriceInterva1s)。它是指相臨兩個執(zhí)行價格的差。距到期日越近的期權(quán)合約，其執(zhí)行價格的間距越小。

　　(3)合約規(guī)模(ContractSize)，也稱為交易單位，指每手期權(quán)合約所交易的標(biāo)的物的數(shù)量。

　　(4)最小變動價位(TickSize或MinimumF1uctuation)。它是指買賣雙方在出價時，價格較上一成交價變動的最低值。

　　(5)合約月份(ContractMonths)，指期權(quán)合約的到期月份。在交易所上市的期權(quán)品種，交易所會推出一組到期月份不同的合約。

　　(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權(quán)執(zhí)行后交易雙方獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸能夠有較為充分的交易時間，期權(quán)合約的最后交易日較相同月份的標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。

　　(7)行權(quán)(Exercise)，也稱為履約。通常情況下，期權(quán)合約中要載明買方履約或行權(quán)的時間和其他相關(guān)內(nèi)容。

　　(8)合約到期時間(Expiration)，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時間，過了規(guī)定時間，沒有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán).

　　(9)期權(quán)類型(OptionSty1e)。期權(quán)是美式還是歐式，需在合約中載明，或通過執(zhí)行條款，按照期權(quán)規(guī)定的買方行權(quán)時間區(qū)分期權(quán)類型。

　　除以上所列出的主要條款外，期權(quán)合約會列出交易時間、每日價格限制等條款。

　　四、期權(quán)交易

　　1.期權(quán)交易指令

　　期權(quán)交易指令一般包括：申報方向(買入或賣出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買權(quán)或賣權(quán))、期權(quán)價格、市價或限價等。

　　2.期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式

　　(1)頭寸建立。

　�、儋I人開倉(多頭)，包括買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)。

　　②賣出開倉(空頭)，包括賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。

　　(2)頭寸了結(jié)。

　�、倨跈�(quán)多頭頭寸的了結(jié)方式：對沖平倉;行權(quán)了結(jié);持有合約至到期。

　�、谄跈�(quán)空頭頭寸的了結(jié)方式：對沖平倉;接受買方行權(quán);持有合約至到期

　　第二節(jié) 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

　　一、權(quán)利金及其構(gòu)成

　　1.權(quán)利金

　　(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費、期權(quán)價格，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。

　　(2)權(quán)利金的取值范圍。

　�、倨跈�(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。

　�、诳礉q期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場價格，即通過期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場上購買標(biāo)的物所產(chǎn)生的最大損失。

　�、勖朗娇吹�期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。

　　(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價值和時間價值組成。

　　2.內(nèi)涵價值

　　(1)期權(quán)的內(nèi)涵價值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。

　　看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{標(biāo)的物的市場價格-執(zhí)行價格，0}

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{執(zhí)行價格-標(biāo)的物的市場價格，0}

　　(2)按照期權(quán)執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　3.時間價值

　　(1)期權(quán)的時間價值(TimeVa1ue)，又稱外涵價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

　　(2)時間價值的計算：

　　時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值

　　(3)不同期權(quán)的時間價值。

　�、倨街灯跈�(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　�、诿朗狡跈�(quán)的時間價值總是大于等于0。

　�、蹖嵵禋W式期權(quán)的時間價值可能小于0。特別是，處于深度實值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標(biāo)的物市場價格的進一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0的可能性更大。

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