投資黃金跑輸大市

　　歐洲、美國、日本等OECD 國家的新增貨幣，大量涌到新興市場去找尋商機，資金泛濫所造成的經(jīng)濟泡沫一個接一個出現(xiàn)。

　　金價由2001年4月的256 美元，上升到今天的1620美元，升幅超過500%。今天看好金價者較2007年10月少30% ，當時金價是650美元。1983年至2006年的23年，一盎司黃金可換4.4股費城金銀指數(shù)(XAU)，今天可換7.3 股XAU，即過去五年金礦股升幅明顯落后金價。最后是金價拉高金礦股還是金礦股拉低金價?

　　不要以為金價在過去升幅很大，其實金價只較1987年(扣除二十四年利息成本)上升20%。過去二十年如利息加多1 厘便代表金價(扣除利息后)沒有上升，和持債券結(jié)果差不多。商品價格在2010年11月QE2推出時已出現(xiàn)拉鋸局面，今年7月1日QE2結(jié)束后商品價格支持力更差，除非下半年出現(xiàn)QE3，不然商品價格上升空間十分有限。

　　Oxford Economics 研究：1970年至2010年黃金與通脹及通縮的關(guān)系，無法證明黃金可以對抗通脹及通縮。再根據(jù)以往表現(xiàn)，Oxford Economics 進一步認為，由2011年下半年至2015年，其他資產(chǎn)投資應(yīng)跑贏黃金，除非出現(xiàn)歐元區(qū)內(nèi)不少國家無法支付國債。換言之，2011年下半年起黃金并非絕佳投資對象。

　　上述研究證明黃金只可對沖極端事件，例如1970年代的高通脹及2001年起的美元及其他貨幣濫發(fā)潮。在投資組合中，黃金應(yīng)占5%，高于此水平不值得鼓勵。

　　表面通脹 實際通縮

　　大家請記�。弘m然股價升降同經(jīng)濟有一定關(guān)系，但經(jīng)濟不是股市，股市不是經(jīng)濟;兩者既可以背馳，亦可以同步。

　　2001年中國加入WTO后本土生產(chǎn)的原材料已不足應(yīng)付出口需求，需大量入口原材料才能應(yīng)付，引發(fā)過去十年原材料漲價潮。今年美國同歐洲經(jīng)濟步入消費回落期，加上中國成功開拓原材料新供應(yīng)來源(例如非洲)。2011年下半年起環(huán)球性原材料上升周期是否告一段落?各位在制訂下半年投資策略時應(yīng)考慮上述大方向可能已出現(xiàn)改變。

　　例如隨著大量鐵礦在未來投產(chǎn)，鐵礦石價將由今年上半年高峰期每噸174 美元，在未來五年回落到100美元甚至更低，到時能否改善煉鋼廠的邊際毛利?巴克萊估計，單單5月份投資者就從商品市場提走69億美元，包括在咖啡市場減持79.8%、銅減持77.3%、玉米(2302,7.00,0.31%)減持39%、石油減持25.8%合約，是否代表商品價在今年4月見頂?

　　我們已進入一段沒有廉價石油、沒有廉價資源的時代，隨著中國與印度冒起，日本及德國決定減少用核能，以及利比亞陷入內(nèi)戰(zhàn)，油價又怎會便宜?但美國與歐洲經(jīng)濟陷入低增長期，亦支持不了油價與資源價再大幅上升。未來要考慮如何適應(yīng)高能源、高資源價格的時代來臨。

　　傳統(tǒng)智慧是，新興市場跟隨OECD 國家之后進入高消費期，能取代陷入低增長期的美國及歐洲，但各位是否知道美國2010年的消費是中國的5倍?即美國如減少10%消費，中國必須增加200%消費才能互相抵消。今天美國、歐洲及日本加起來，占去年全球總消費50%。當Kondratieff cycle(康德拉夫長波動周期)進入尾聲，往往是通縮而非通脹，即低利率、低通脹率、低GDP增長率及高失業(yè)率，將成為經(jīng)濟主流。

　　過去十年美國政府利用減息去壓低美元匯價，以及量化寬松政策去對抗通縮出現(xiàn)，以美元計，表面上經(jīng)濟看似仍處通脹期，如以金價計全球早已進入通縮期。

　　2001年及2002 年是美股下跌第一只腳，2008年是第二只腳，何時誘發(fā)第三只腳出現(xiàn)?

　　過去十二年中國固定資產(chǎn)投資占總GDP的50%以上，由此保持GDP高增長。上半年中國固定資產(chǎn)投資仍較去年同期上升25.8%，當中國這個大經(jīng)濟火車頭一旦慢下來，將對資源出產(chǎn)國構(gòu)成一定影響。

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