近期商品、股市走勢出現(xiàn)分化：貴金屬、原油價格表現(xiàn)強(qiáng)勢，有色金屬有反彈跡象，外圍股市同樣走勢偏強(qiáng)，而唯獨(dú)A股、螺紋鋼、白糖、橡膠這四個與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對緊密的品種如難兄難弟般，跌跌不休。外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，以及螺紋鋼與股指的同步下挫，透露出的是國內(nèi)以投資拉動為主的粗放型經(jīng)濟(jì)走到了兩難境地。

　　螺紋鋼主力合約自4000元重要心理價位跌破后，目前已下跌500多元，其中在3600元稍作停留后，有加速下跌的跡象。究其緣由，乃行業(yè)資源錯配、資金面緊張、需求面疲弱等問題集中爆發(fā)所致。

　　從整個鋼鐵行業(yè)來看，2009年的大量固定資產(chǎn)投資副作用已出現(xiàn)，當(dāng)時基建投資所帶動的需求刺激了大量新高爐的建設(shè)。而淘汰落后產(chǎn)能的口號伴隨著的是更大高爐的建設(shè)，而落后產(chǎn)能的淘汰力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這也就造成粗鋼產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，在目前需求不佳時，供求矛盾更顯突出。鋼鐵行業(yè)國有企業(yè)占主流，考慮到地方政府財政、就業(yè)、市場占有率等指標(biāo)，國有企業(yè)不可避免地采取了虧本生產(chǎn)、爭奪市場占有率的做法。相比較民營鋼企以利潤為主要考量指標(biāo)而言，國有鋼企的減產(chǎn)動能很弱。這也是為什么全行業(yè)持續(xù)虧損階段下，仍不見大的減產(chǎn)跡象的原因。

　　鋼鐵行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“拼血”階段，無論是鋼廠還是鋼貿(mào)企業(yè)，為了保持各自的市場份額，在行業(yè)低迷時，只能看誰的資金鏈過硬，誰有強(qiáng)硬的資金后盾誰就能扛過這一輪行業(yè)調(diào)整。而無疑國有鋼企占據(jù)優(yōu)勢。民營企業(yè)受制于銀行嚴(yán)格監(jiān)管，資金早已呈現(xiàn)出逃離這一行業(yè)的現(xiàn)象。目前已出現(xiàn)鋼貿(mào)資金風(fēng)險向鋼企轉(zhuǎn)移的跡象。民營鋼企的資金鏈斷裂問題已逐漸顯現(xiàn)，唐山地區(qū)中小鋼企跑路的傳聞不絕于耳。雖然貨幣面偏向?qū)捤桑�但寄希望于銀行雪中送炭并不現(xiàn)實(shí)，資金鏈緊張將加劇現(xiàn)有產(chǎn)品、原材料的拋售行為。

　　建筑鋼材市場去年8月份和今年4月份的兩次破位下跌，都與需求面低于預(yù)期有關(guān)，一次是保障性住房建設(shè)低于預(yù)期，一次是基建投資重啟低于預(yù)期。而最近各地政府再次拋出天量投資計劃，無論從計劃時間和資金來源上看，都難以服眾。時點(diǎn)上看，“十八大”前投資拉動難有大的政策出臺。從7月固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，還遠(yuǎn)未到見底之時，具有前瞻意義的房屋新開工面積增速7月達(dá)到-9.8%，是2010年5月以來的最低值。而房產(chǎn)稅在明年加大推廣的可能性非常大，限購政策退出之日很可能就是房產(chǎn)稅登臺之時。房地產(chǎn)調(diào)控在可預(yù)見的時期內(nèi)還將持續(xù)。

　　成本支撐一直是業(yè)內(nèi)人士估算價格底部的重要參考因素。隨著近期鋼價連續(xù)下跌，咨詢價格底部的行業(yè)人士逐漸增多，抄底心態(tài)躍躍欲試。筆者認(rèn)為熊市不言底，成本支撐還需動態(tài)調(diào)整。鐵礦石供求關(guān)系已發(fā)生轉(zhuǎn)變，目前外礦與內(nèi)礦價格已出現(xiàn)倒掛，國內(nèi)礦邊際成本是礦價支撐的觀點(diǎn)開始出現(xiàn)動搖。外礦商產(chǎn)能集中釋放后，為了爭奪市場份額，可能繼續(xù)降價銷售。有行業(yè)專家提出了目前“成本是頂”的觀點(diǎn)，即一旦價格漲回至成本線以上，稍有利潤鋼廠就將加大生產(chǎn)，從而再次造成供過于求打壓價格�！俺杀臼琼敗钡臓顟B(tài)恐怕會困擾市場較長一段時間。

　　從技術(shù)面看，螺紋鋼期貨的空頭趨勢已經(jīng)非常明顯，持倉處于歷史高位，抄底資金涌入顯示出市場分歧加大。但技術(shù)面的背后也可看到隨著價格加速下跌，將不斷有抄底資金被套，這些資金都將成為今后螺紋鋼期貨反彈的壓力。對于投資者而言，應(yīng)該要脫離糾結(jié)于底部點(diǎn)位的想法，對于其后技術(shù)形態(tài)演變的猜想可能更加實(shí)際。筆者猜想：如將觸底，最終難免出現(xiàn)加速下跌行情，拉出長陰，伴隨著的是多頭投降，持倉量的大幅下降，此后受制于中長期的基本面疲弱，橫向弱勢震蕩行情展開，即使有反彈，幅度很有限�；蚩蓞⒖�2011年10月以來棉花期貨走勢。 (作者單位：國泰君安期貨)