二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

　　(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　1.一般公式

　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式如下：

　　在上式中：V——股票在期初的內(nèi)在價(jià)值;——時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息;k——一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率(也稱必要收益率)。

　　凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：

　　其中：P——在t0時購買股票的成本。

　　如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行。

　　如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購買這種股票。 例2-5(2012年3月真題·判斷題)股票在期初的內(nèi)在價(jià)值與該股票的投資者在未來時期是否中途轉(zhuǎn)讓有關(guān)。(　　)

　　【參考答案】 ×

　　【解析】 股票在期初的內(nèi)在價(jià)值與該股票的投資者在未來時期是否中途轉(zhuǎn)讓無關(guān)。

　　2.內(nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k*代表內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率與股票的現(xiàn)場價(jià)格存在這樣的關(guān)系。

　　可見，內(nèi)部收益率實(shí)際上是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場價(jià)格的貼現(xiàn)率。

　　例2—6(2012年3月真題·多選題)下列有關(guān)內(nèi)部收益率的描述中，正確的有(　　)。

　　A.是一種貼現(xiàn)率

　　B.前提是NPV取0

　　C.內(nèi)部收益率大于必要收益率，有投資價(jià)值

　　D.內(nèi)部收益率小于必要收益率，有投資價(jià)值

　　【參考答案】ABC

　　【解析】 內(nèi)部收益率大于必要收益率，才會有投資價(jià)值。

　　(二)零增長模型

　　1.零增長模型假定股息增長率等于零，也就是未來的股息按一個固定數(shù)量支付。

　　上式中：V——股票的內(nèi)在價(jià)值;D�！�—未來每期支付的每股股息;k——到期收益率。

　　2.內(nèi)部收益率

　　零增長模型也可用于計(jì)算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。用證券的當(dāng)前價(jià)格P代替V，用k半(內(nèi)部收益率)替換k，零增長模型可變形為：

　　例27(2012年3月真題·單選題)有關(guān)零增長模型，下列說法中，正確的是(　　)。

　　A.零增長模型的應(yīng)用受到相當(dāng)?shù)南拗�，假定對某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是合理的

　　B.零增長模型決定普通股票的價(jià)值，是沒有用的

　　C.在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時，零增長模型相當(dāng)有用，大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利是固定的

　　D.零增長模型在任何股票的定價(jià)中都有用

　　【參考答案】 C

　　【解析】 零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗�，畢竟假定對某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，對于決定普通股票的價(jià)值，仍然是有用的。而在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時，這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利是固定的。

　　(三)不變增長模型(又名固定增長模型)

　　1.如果假設(shè)股息永遠(yuǎn)按丕變的增長率增長，就可以建立不變增長模型。假設(shè)時期t的股息為：Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t，則股票在起初的內(nèi)在價(jià)值V等于：

　　2.內(nèi)部收益率

　　(四)可變增長模型

　　二元增長模型假定在時間L以前，股息以一個不變的增長速度增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度增長。

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