2011年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》精講筆記(41)

　　二、匯率風(fēng)險管理的概述

　　(一)背景

　　匯率風(fēng)險管理是每家企業(yè)確定外幣敞口時不可或缺的一部分。在很多情況下，貨幣風(fēng)險套期策略將消除或降低這種風(fēng)險。由于精確計量當(dāng)前的風(fēng)險敞口和決定應(yīng)包含的、適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險敞口水平存在復(fù)雜性，選擇適當(dāng)?shù)奶灼诓呗裕�常常是一件困難的工作。對于非金融企業(yè)來說，匯率風(fēng)險管理獨立于它們的核心業(yè)務(wù)，通常由企業(yè)財務(wù)部負(fù)責(zé)。多數(shù)跨國公司還設(shè)有風(fēng)險委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)察財務(wù)部管理匯率風(fēng)險(及利率風(fēng)險)的策略。這表明企業(yè)對風(fēng)險管理問題及技術(shù)的重視程度。相反，國際投資者一般是以獨立于其資產(chǎn)或負(fù)債的方式，管理其匯率風(fēng)險。由于其貨幣敞口與以外幣表示的資產(chǎn)及負(fù)債的折算風(fēng)險有關(guān)，因此，傾向于將貨幣視為一種獨立的資產(chǎn)類別，并且需要為此采用貨幣管理外包方法。

　　(二)匯率風(fēng)險管理的最佳實踐

　　就匯率風(fēng)險管理決策來說，匯率敞口巨大的企業(yè)常常需要建立最佳實務(wù)的操作框架。這些實務(wù)或原則可能包括:

　　1. 識別企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險類型以及相關(guān)風(fēng)險敞口的計量。

　　如前文所述，這包括確定交易風(fēng)險、外幣折算風(fēng)險及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，以及特別參考與各類匯率風(fēng)險相關(guān)的貨幣。另外，利用多種模型(比如 VaR)計量這些匯率風(fēng)險，是識別套期頭寸的另一關(guān)鍵因素。

　　2. 應(yīng)制定匯率風(fēng)險管理策略。

　　在識別匯率風(fēng)險類型并計量企業(yè)的風(fēng)險敞口后，需就如何應(yīng)對這些風(fēng)險制定貨幣策略。該策略應(yīng)明確企業(yè)的貨幣套期目標(biāo)，企業(yè)是否以及為何應(yīng)完全或部分地對其貨幣敞口進(jìn)行套期。而且，應(yīng)確立詳盡的貨幣套期方法。企業(yè)在經(jīng)營層面詳細(xì)說明整體貨幣風(fēng)險管理策略是必要的、包括貨幣套期的執(zhí)行過程、要使用的套期工具及貨幣套期的監(jiān)控程序。

　　3. 應(yīng)由企業(yè)財務(wù)部設(shè)立一個權(quán)力集中的機(jī)構(gòu)，來應(yīng)對匯率套期執(zhí)行的實際問題。

　　該機(jī)構(gòu)將負(fù)責(zé)匯率預(yù)測、套期方法、關(guān)于匯率風(fēng)險的會計程序、貨幣套期成本及為計量貨幣套期的績效制定基準(zhǔn)。這些方法可由一個專門小組完成，并由一名資金管理人員或由首席交易員(對于大型跨國公司來說)領(lǐng)導(dǎo)。

　　4. 應(yīng)制定一套控制措施，以監(jiān)控企業(yè)匯率風(fēng)險，確保適當(dāng)?shù)某謧}量。

　　這包括為每一套期工具設(shè)定頭寸限制、每日(或當(dāng)天)通過所有貨幣頭寸按市值調(diào)整的估值監(jiān)控頭寸，以及為定期(通常每月)監(jiān)控套期績效設(shè)立貨幣套期基準(zhǔn)。

　　5.應(yīng)設(shè)立風(fēng)險監(jiān)督委員會。

　　該委員會將特別審核持倉量的限制，檢驗套期工具及相關(guān) VaR頭寸的恰當(dāng)性，并定期審核風(fēng)險管理政策。由于發(fā)生了大量不尋常的貨幣危機(jī)，對匯率風(fēng)險敞口的管理在過去十年間日益受到重視。按照企業(yè)管理人員的看法，匯率風(fēng)險管理越來越多地被視為一種降低匯率發(fā)生大變動對企業(yè)影響的謹(jǐn)慎方法。

　　三、匯率風(fēng)險計算方法之 VaR計算法

　　確定企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險的類型后，企業(yè)的匯率風(fēng)險管理決策的關(guān)鍵問題是這些風(fēng)險的度量。事實證明，度量匯率風(fēng)險是比較困難的�，F(xiàn)在廣泛采用的方法是 VaR模型。風(fēng)險值可定義為，在一定的置信水平上，在給定期間內(nèi)，某個敞口可能發(fā)生的最大損失。 VaR方法可用來度量不同類型的風(fēng)險，為企業(yè)管理風(fēng)險提供幫助。但是， VaR無法說明該敞口在 (100-z)%的置信水平上會出現(xiàn)什么情況，即最糟糕的情形。由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大損失，企業(yè)常常在 VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風(fēng)險。

　　企業(yè)采用 VaR計算匯率風(fēng)險，以估計由企業(yè)活動導(dǎo)致的外匯頭寸(包括在正常條件下，在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸)的風(fēng)險程度。 VaR計算法需要三個參數(shù):首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間長度，一般持有期為1天;其次計劃進(jìn)行預(yù)測的置信水平，通常是將置信水平設(shè)定為99%或95%;最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)持有期為 x天，置信水平為y%,VaR可度量在x天之內(nèi)的最大損失(即外匯頭寸市值的減少) ,條件是該x天的期間必須是在y%的期間內(nèi)，而并不屬于 (100-y)%的qijian nei 。VaR度量的是在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期間為1天，置信水平為99%時，VaR計量結(jié)果為1000萬美元，企業(yè)應(yīng)預(yù)期概率為99%時，上述頭寸的價值將減少，但每天減少的價值不超過1000萬美元，條件是在這一天的各種條件是通常出現(xiàn)的條件。換句話說，企業(yè)應(yīng)預(yù)期在100個普通的交易日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價值將減少，但不會超過1000萬美元，或每100個普通的交易日內(nèi)，有1天價值減少會超過1000萬美元。

　　計算VaR值的模型有很多。其中使用最廣泛的是：(1)歷史模擬法，該方法假設(shè)企業(yè)外匯頭寸的貨幣收益與過去的概率分不相同;(2)方差-協(xié)方差法，該方法假設(shè)企業(yè)的總外匯頭寸的貨幣收益通常是正態(tài)分布，并且外匯頭寸的價值與所有貨幣收益是線性相關(guān)的;(3)蒙特卡洛模擬法，該方法假設(shè)未來的貨幣收益是隨機(jī)分布。

　　1.歷史模擬法

　　這是最簡單的計算方法。是指對一組歷史匯率變動應(yīng)用企業(yè)當(dāng)前的外匯頭寸，以求解在比如 1 000天內(nèi)外匯頭寸價值的損失概率分布，然后計算百分點 (VaR值)。因此，假設(shè)置信水平為 999奮，持有期為 1天，把這 1 000 天的每日損失按照由低到高的順序排列，從中找出最大的 11項，可求得 VaR。這種方法的主要好處是它并非假設(shè)貨幣收益成正態(tài)分布，而明確記錄了這些收益不是正態(tài)分布的，是曲線形。但這種方法的不足之處是，它需要一個大型數(shù)據(jù)庫，而且計算量大。

　　2.、方差一協(xié)方差法

　　方差一協(xié)方差法假設(shè)(1)企業(yè)的外匯頭寸合計的價值變動是各個單獨的外匯頭寸的所有變動之綜合，并形成線性關(guān)系。因此，貨幣總收益也與所有單獨的貨幣收益線性相關(guān) (2)貨幣收益是正態(tài)分布的。因此，在 99%的置信水平上，可計算出 VaR= -Vp(Mp+2.33Sp)，其中， Vp是外匯頭寸的初始價值(以貨幣單位表示); Mp是企業(yè)外匯頭寸合汁的貨幣收益的平均值，等于各個外匯頭寸的加權(quán)平均; Sp是企業(yè)總外匯頭寸貨幣收益的標(biāo)準(zhǔn)離差，等于利用方差一協(xié)方差法對各個外匯頭寸加權(quán)后轉(zhuǎn)換的標(biāo)準(zhǔn)離差(請注意，后者包括各個外匯頭寸的相關(guān)性)。利用方差一協(xié)方差法，能較快地求解。但是這種方法也有缺點，如貨幣收益成正態(tài)分布和總外匯頭寸成線性相關(guān)的限制性假設(shè)。但是，正態(tài)分布的假設(shè)條件不是必需的。相反，如果采用了非正態(tài)分布，因需進(jìn)一步估計大于 VaR的損失的置信區(qū)間，可能會使計算成本增大。

　　3.蒙特卡羅模擬法

　　這種方法通常包括對方差一協(xié)方差法模型的主要組成部分的分析，之后對這些成分進(jìn)行隨機(jī)模擬。這種方法的主要優(yōu)勢是，能夠解決任何總體分布，以及在外匯頭寸(比如期權(quán))中包含非線性貨幣因數(shù)時，更加精確地對 VaR進(jìn)行評估。這種方法的嚴(yán)重不足是，它是一個計算量很大的程序。

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