2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(41)

　　(四)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期工具

　　根據(jù)貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理策略框架，應(yīng)制定用于管理貨幣風(fēng)險(xiǎn)的套期工具。當(dāng)前可利用的套期工具無(wú)論從種類(lèi)還是復(fù)雜性來(lái)說(shuō)都是龐大的，這是現(xiàn)代企業(yè)對(duì)套期的特殊需求大幅提高的結(jié)果。這些工具包括場(chǎng)外交易( over the counter , OTC)和證券交易所交易產(chǎn)品。

　　1.場(chǎng)外交易產(chǎn)品

　　貨幣遠(yuǎn)期合同和貨幣五換是最常見(jiàn)的場(chǎng)外交易貨幣套期工具。貨幣遠(yuǎn)期合同是指購(gòu)買(mǎi)貨幣合同，以在未來(lái)按照今天設(shè)定的價(jià)格交付貨幣。常用的兩種遠(yuǎn)期合同是:直接遠(yuǎn)期合同(包括貨幣的實(shí)物交付)和無(wú)須交付的遠(yuǎn)期合同(按凈現(xiàn)金結(jié)算)。利用遠(yuǎn)期合同，企業(yè)能夠完全套期保值。但是，遠(yuǎn)期合同比較嚴(yán)重的缺點(diǎn)是成本高，以及匯率反向變動(dòng)。

　　最常用的兩種交叉貨幣互換是交叉貨幣息票互換和交叉貨幣基差互換。交叉貨幣息票互換是指購(gòu)買(mǎi)貨幣互換，并在支付固定利息的同時(shí)收取浮動(dòng)利息。它的優(yōu)勢(shì)是，使企業(yè)能夠按其所愿管理其匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)，但是購(gòu)買(mǎi)這種工具的企業(yè)容易受到貨幣和利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。交叉貨幣基差互換是指購(gòu)買(mǎi)貨幣互換，并在以一種貨幣支付浮動(dòng)利息的同時(shí)，以另外一種貨幣收取浮動(dòng)利息。這種工具假設(shè)與標(biāo)準(zhǔn)貨幣互換的貨幣風(fēng)險(xiǎn)相同，但好處是，使得企業(yè)能夠獲得現(xiàn)行的利率差別。但是，它的主要缺點(diǎn)是，企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)而非貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.證券交易所交易產(chǎn)品

　　就證券交易所交易的貨幣套期工具而言，主要類(lèi)型是貨幣期權(quán)和貨幣期貨。不同的貨幣期權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展非常迅速，這歸因于其靈活的性質(zhì)。最常見(jiàn)的期權(quán)結(jié)構(gòu)是普通買(mǎi)人期權(quán)，是指按匯率上行行使價(jià)格買(mǎi)人，但無(wú)行權(quán)義務(wù)。它的好處是簡(jiǎn)單直接、戚本低于期貨，且可預(yù)測(cè)最大的損失。但是，其戚本高于其他復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)，如認(rèn)購(gòu)期權(quán)跨價(jià)組合(是指購(gòu)買(mǎi)平價(jià)買(mǎi)入期權(quán)，售出德?tīng)査�值較低的看漲期權(quán))。

　　貨幣期貨是在證券交易所交易的合同，井明確某特定貨幣將要在特定結(jié)算日交換的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量。它們與遠(yuǎn)期合同相類(lèi)似之處在于，允許企業(yè)把將要在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以給定貨幣支付的價(jià)格固定下來(lái)。但是，它們與貨幣遠(yuǎn)期合同在可利用的交易貨幣及典型的(季度)結(jié)算日期方面存在差異。然而，貨幣期貨的價(jià)格常常會(huì)和給定貨幣及結(jié)算日期的貨幣遠(yuǎn)期合同相似。

　　3.遠(yuǎn)期市場(chǎng)期貸市場(chǎng)的比較

　　比較貨幣遠(yuǎn)期合同與貨幣期貨市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，合同大小與交付日根據(jù)個(gè)人需要度身確定(即在企業(yè)和銀行間確定)。與此相反，貨幣期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的，并由同一家有組織的證券公司擔(dān)保。遠(yuǎn)期市場(chǎng)不存在獨(dú)立的結(jié)算行，而期貸市場(chǎng)上的所有結(jié)算都由證券交易所結(jié)算所處理，并且每日按市值結(jié)算。就清算而言，大多數(shù)遠(yuǎn)期合同在實(shí)際交付時(shí)結(jié)算，并且僅有一些合同是按成本抵消結(jié)算。相反，大多數(shù)期貨合同按抵消結(jié)算，并且僅有極少數(shù)是交付結(jié)算。

　　而且，期貨合同的價(jià)格隨時(shí)間改變，以反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)即期匯率的預(yù)期。如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結(jié)算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷(xiāo)售相同的期貨合同以?huà)伿垲^寸。但是，對(duì)于遠(yuǎn)期合同，是不能這么做的。

　　(五)其他匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法

　　由于貨幣套期常常成本很高，企業(yè)可考慮還有多種行為可以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。以下簡(jiǎn)述數(shù)種常見(jiàn)的方法，包括:(1)計(jì)價(jià)貨幣 (2)匹配收入和支出 (3)提前和滯后付款; (4)凈額結(jié)算; (5)多邊凈額結(jié)算; (6)匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債。

　　1.計(jì)價(jià)貨幣

　　避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一是，對(duì)于出口商而言，出售貨物以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià);對(duì)于進(jìn)口商而言，與供應(yīng)商以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。即使出口商或進(jìn)口商均希望采用這種方法來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵诤炗喓贤�與為貨物支付之間有一段時(shí)間。否則，除非在下訂單時(shí)就進(jìn)行支付。誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價(jià)能力。在銷(xiāo)售合同存在競(jìng)爭(zhēng)的情況下，以買(mǎi)方的本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)可能形成營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐云湄泿胚M(jìn)行計(jì)價(jià)的外國(guó)買(mǎi)方不必面臨保護(hù)自己不受貨幣風(fēng)險(xiǎn)損害的問(wèn)題。

　　實(shí)現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計(jì)價(jià)，但規(guī)定固定匯率為合同的一個(gè)條款。

　　2.匹配收入和支出企業(yè)可以通過(guò)匹配收入和支出來(lái)減少或消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　只要有可能，以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司，應(yīng)該以該貨幣用支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶(hù)將使匹配的過(guò)程更加簡(jiǎn)單方便。

　　與安排遠(yuǎn)期合約購(gòu)買(mǎi)貨幣和另一遠(yuǎn)期合約出售貨幣相比，抵消(匹配付款和收款)更加廉價(jià)，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以該貨幣進(jìn)行的收入和支出之間的時(shí)間間隔不是很長(zhǎng)。以某種貨幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)之間的差異能夠被買(mǎi)人/賣(mài)出這個(gè)差額的遠(yuǎn)期合約所沖抵。

　　3.提前和滯后付款

　　為了充分利用外國(guó)匯率變動(dòng)，若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)應(yīng)該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時(shí)應(yīng)該考慮融資成本，即用來(lái)支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會(huì)獲得折扣。相反地，若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯后付款。

　　4.凈額結(jié)算

　　與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而，它應(yīng)用起來(lái)很方便。其目的僅僅是為了通過(guò)在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國(guó)集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國(guó)家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相五貿(mào)易，就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。

　　凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。

　　多邊凈額結(jié)算是一個(gè)更為復(fù)雜的程序，兩個(gè)以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財(cái)務(wù)部門(mén)或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

　　5.匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債

　　如果一個(gè)跨國(guó)公司在國(guó)外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長(zhǎng)期貸款為子公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行融資。

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