在SHIBOR利率攀升刺激下的“降準(zhǔn)”,并不意味著貨幣政策將加快松動,且“降準(zhǔn)”可能反映實體經(jīng)濟的嚴(yán)峻性,從而只是延長了此輪大宗商品反彈的時間,但徹底轉(zhuǎn)市還需實體經(jīng)濟復(fù)蘇和需求面改善的配合。
近期商品市場繼續(xù)受歐洲債務(wù)危機進展、中國庫存周期和貨幣政策三大因素主導(dǎo),因當(dāng)前歐洲債務(wù)危機這個不穩(wěn)定的“炸彈”沒有排除;而中國下游終端產(chǎn)業(yè)也沒有進入新一輪的補庫周期,去庫存化還在持續(xù),導(dǎo)致對工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品需求都相對低迷,從而商品內(nèi)弱外強格局出現(xiàn)。
反彈基于歐美變相寬松
自2011年三季度開始,美國推出扭曲操作,歐洲連續(xù)降息并通過LTRO(長期再融資計劃)給銀行業(yè)提供流動性,新興經(jīng)濟體也從遏制通脹轉(zhuǎn)向“保增長”而降息,從而使全球貨幣寬松或變相寬松效果在2012年顯現(xiàn)。今年1月份公布的大多數(shù)數(shù)據(jù)顯示,歐美等發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)初步回暖跡象,全球制造業(yè)從低于枯榮分水嶺的48升至50上方,而領(lǐng)先指標(biāo)也在2011年12月份開始回升,反映其34個成員國經(jīng)濟活動的領(lǐng)先指標(biāo)2011年12月份升至100.4,11月份為100.2,這是該指標(biāo)自2011年2月以來的首次上升。
新一輪貨幣寬松導(dǎo)致的另外一個結(jié)果是,對沖基金等重新恢復(fù)了對風(fēng)險資產(chǎn)的青睞,風(fēng)險資產(chǎn)價格出現(xiàn)回升,作為商品風(fēng)向標(biāo)的原油和銅,其價格從年初至今分別上漲了3.22%和11.43%。美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2月7日的過去一周,對沖基金經(jīng)理增加13%的大宗商品凈多頭,訂單合同達到將近93萬份,為自2011年9月20日以來的最高水平。
中國貨幣政策微調(diào)兌現(xiàn)
在“降準(zhǔn)”預(yù)期持續(xù)了兩個多月后,央行終于有所行動。然而,此次“降準(zhǔn)”不等于特別寬松,,且央行“降準(zhǔn)”還從另一面反映實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)發(fā)展形勢不樂觀。
從央行降準(zhǔn)的舉動看,因1月份的貨幣和貸款增長速度降到新低,央行擔(dān)心外匯占款回升幅度不足以抵補財政存款增加和存款持續(xù)下降引發(fā)的流動性趨緊負(fù)面影響。
庫存周期還未啟動
大宗商品和中國經(jīng)濟自2000年以來存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。2012年商品市場的主要看點就是中國庫存周期的啟動,而通過觀察PMI分項指標(biāo)看,原材料庫存指數(shù)升至49.7,而統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),大多數(shù)1月指標(biāo)在50上方,暗示企業(yè)2012年補庫不足;而產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48,盡管較2011年四季度回落,但依舊高于往年,暗示下游需求不振,去庫存化階段還未結(jié)束。
分品種看,有色金屬元宵節(jié)后訂單遠不及往年,下游開工率普遍在65%以下,國內(nèi)銅庫存攀升歷史新高,逼近20萬噸,而鋁庫存較去年低位大幅回升,唯獨鉛庫存略微下降;て贩矫,PTA因PX企業(yè)元宵節(jié)后復(fù)產(chǎn),原材料供應(yīng)不足問題緩解,且后續(xù)面臨龐大產(chǎn)能釋放,盡管聚酯行業(yè)因紡織行業(yè)補庫而出現(xiàn)部分采購,但也不及往年;PVC價格因電石價格下調(diào)和下游補庫活動因建筑開工較少而相對不活躍,唯獨塑料寄希望春節(jié)農(nóng)膜廠家旺季的采購。農(nóng)產(chǎn)品,豆粕因春節(jié)后生豬存欄量下降采購也相對消極,豆油、菜油和棕櫚油在春節(jié)效應(yīng)結(jié)束后需求也呈現(xiàn)回落跡象。
希臘危機并非終結(jié)
2月13日,希臘國會通過了不受歡迎的緊縮法案,但鑒于希臘政治危機也可能導(dǎo)致緊縮方案執(zhí)行難產(chǎn),目前48%的希臘人寧愿國家違約也不愿接受痛苦的緊縮措施,38%的希臘人支持實施緊縮措施。況且,協(xié)議的達成是把雙刃劍,后期“借新債還舊債”導(dǎo)致希臘還本付息的壓力還很大,經(jīng)濟仍是負(fù)增長,市場對希臘的信心嚴(yán)重不足,這樣惡性循環(huán)出現(xiàn):經(jīng)濟進一步萎縮反而助推債務(wù)占GDP的比重上升和償債能力下降。
歐洲債務(wù)危機不單單是希臘已過,葡萄牙在步希臘后塵,而意大利和西班牙盡管國債收益率因歐洲央行釋放流動性而下降,但是巨額的債務(wù)到期壓力和困難重重的財政緊縮,這都導(dǎo)致債務(wù)危機還未終結(jié)。
最后,3年期LTRO成功舒緩了銀行流動性緊張的局勢,但該政策措施能在多大程度上改善信貸緊縮還是未知數(shù),歐洲銀行業(yè)能否擺脫通縮還存在很大不確定性。最近的歐元區(qū)銀行借貸調(diào)查顯示,2011年四季度信用條件仍舊收緊。