第 七 章　證券組合管理理論

第一節(jié)　證券組合管理概述

　　證券組合管理理論最早是由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出。

　　一、證券組合含義和類型

　　“組合”一詞通常是指?jìng)�(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱。

　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于免稅債券。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　增長(zhǎng)型組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。

　　收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的。

　　國(guó)際型證券組合投資于海外不同的國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流。

　　指數(shù)化型證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)。

　　二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

　　證券組合管理的意義在于:采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。

　　證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　(1)投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)證券組合管理的方法

　　根據(jù)組合管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。

　　被動(dòng)管理，指長(zhǎng)期穩(wěn)定持有模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合以獲得市場(chǎng)平均收益的管理方法。

　　主動(dòng)管理，指經(jīng)常預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　(二)證券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。

　　2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制;另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。

　　3.組建證券投資組合。確定證券投資品種和投資比例。

　　4.投資組合的修正。投資者應(yīng)該對(duì)證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。

　　5.投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估�？梢钥闯墒亲C券組合管理過(guò)程上的一種反饋與控制機(jī)制。

　　四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

　　(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　1952年，哈理·馬柯威茨發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開端。第一次對(duì)證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了正規(guī)的闡述。

　　(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　缺點(diǎn)：計(jì)算量太大。

　　夏普、特雷諾、詹森分別于1964、1965、1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。1976年，理查德·羅爾對(duì)這一模型提出了批評(píng)，因這該模型永遠(yuǎn)無(wú)法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來(lái)檢驗(yàn)。史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出套利定價(jià)理論(APT)。羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為這一理論至少在原則上是可以檢驗(yàn)的。