第四節(jié)　套利定價理論

　　套利定價理論(APT)，由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的。

　　一、套利定價的基本原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風(fēng)險的。

　　假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：

　　 (7.16)

　　假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會，并利用該機(jī)會進(jìn)行套利。

　　(二)套利機(jī)會與套利組合

　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價不一致，通過資金的轉(zhuǎn)移而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險收益的行為。

　　套利組合行為，是指滿足下述三個條件的證券組合：

　　1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足w1+w2+……wN=0。

　　2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即w1b1+wx2b2+……wNbN=0。

　　3.該組合具有正的期望收益率，即w1Er1+ w2Er2+……wNErN>0。

　　(三)套利定價模型

　　當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時，投資者會不斷地進(jìn)行套利交易，從而不斷推動證券價格向套利機(jī)會消失的方向變動，直到套利機(jī)會消失為止，此時證券的價格為均衡價格。

　　此時，證券或組合的期望收益率為：

　　Eri=λ0+biλ1 (7.18)

　　套利定價模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險所決定;承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率;期望收益率與因素風(fēng)險的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。

　　Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN (7.19)

　　二、套利定價模型的應(yīng)用

　　習(xí)題

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，提出( )。

　　A.資本資產(chǎn)定價模型

　　B.套利定價理論

　　C.期權(quán)定價模型

　　D.有效市場理論

　　[答疑編號911070301]

　　【答案】B

　　2.套利定價理論的創(chuàng)始人是( )。

　　A.馬柯威茨

　　B.理查德·羅爾

　　C.林特

　　D.史蒂夫·羅斯

　　[答疑編號911070302]

　　【答案】B

　　二、多選題

　　1.套利定價理論的幾個基本假設(shè)包括( )。

　　A.投資者是追求收益的，同時也是厭惡風(fēng)險的

　　B.資本市場沒有摩擦

　　C.所有證券的收益都是收到一個共同因素F的影響

　　D.投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會，并利用該機(jī)會進(jìn)行套利

　　[答疑編號911070303]

　　【答案】ACD

　　2.套利定價理論認(rèn)為( )。

　　A.市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險決定

　　B.承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率

　　C.期望收益率跟因素風(fēng)險的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)所反映

　　D.當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時，投資者會不斷進(jìn)行套利交易，直到套利機(jī)會消失為止

　　[答疑編號911070304]

　　【答案】ABCD

　　3.可以反映證券組合期望收益水平和多因素風(fēng)險水平之間均衡關(guān)系的模型是( )。

　　A.證券市場線模型

　　B.特征線模型

　　C.資本市場線模型

　　D.套利定價模型

　　[答疑編號911070305]

　　【答案】D

　　三、判斷題

　　1.套利組合理論認(rèn)為，當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時，投資者會不斷地進(jìn)行套利交易，直到套利機(jī)會消失為止，此時證券的價格即為均衡價格。( )

　　[答疑編號911070306]

　　【答案】正確