9、 利率期限結(jié)構(gòu)的理論:市場(chǎng)預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論、市場(chǎng)分割理論。
(1) 市場(chǎng)預(yù)期理論:又稱“無(wú)偏預(yù)期理論”,它認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)即期利率上升,則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì);如果預(yù)期未來(lái)即期利率下降,則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)。要注意的是:在市場(chǎng)預(yù)期理論中,某一時(shí)點(diǎn)的各種期限債券的收益率雖然不同,但是在特定時(shí)期內(nèi),市場(chǎng)上預(yù)計(jì)所有債券都取得相同的即期收益率,即長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物,長(zhǎng)短期債券取得相同的利率,即市場(chǎng)是均衡的。
(2) 流動(dòng)性偏好理論:基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。這一方面是由于投資者意識(shí)到他們對(duì)資金的需求可能會(huì)比預(yù)期的早,因此他們有可能在預(yù)期的期限前被迫出售債券;另一方面,他們認(rèn)識(shí)到,如果投資于長(zhǎng)期債券,基于債券未來(lái)收益的不確定性,他們要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此,投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)就會(huì)要求將與較長(zhǎng)償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償,這便導(dǎo)致了流動(dòng)性的存在。在這里,流動(dòng)性溢價(jià)便是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng),流動(dòng)性溢價(jià)越大,體現(xiàn)了期限長(zhǎng)的債券擁有較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在流動(dòng)性偏好理論中,遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì),它還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。因此,利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。由于流動(dòng)性溢價(jià)的存在,在流動(dòng)性偏好理論中,如果預(yù)期利率上升,其利率期限結(jié)構(gòu)式向上傾斜的;如果預(yù)期利率下降的幅度較小,其利率期限結(jié)構(gòu)雖然是向上傾斜的,但2條曲線趨向于重合;如果預(yù)期利率下降較多,其利率期限結(jié)構(gòu)式向下傾斜的。按照該理論,在預(yù)期利率水平上升和下降的時(shí)期大體相當(dāng)?shù)臈l件下,期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。
(3) 市場(chǎng)分割理論:市場(chǎng)預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論,都假設(shè)市場(chǎng)參與者會(huì)按照他們的利率預(yù)期從債券市場(chǎng)的一個(gè)償還期部分自由地轉(zhuǎn)移到另一個(gè)償還期部分,而不受任何阻礙。市場(chǎng)分割理論的假設(shè)卻恰恰相反,該理論認(rèn)為,在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí),貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。在市場(chǎng)存在分割的情況下,投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約,他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于一些特殊的償還期部分。在最嚴(yán)格的限制形式下,即使現(xiàn)行的利率水平說(shuō)明如果他們進(jìn)行市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)移會(huì)獲得比實(shí)際要高的預(yù)期利率,投資者和借款人也不會(huì)離開自己的市場(chǎng)而進(jìn)入另一個(gè)市場(chǎng)。這樣的結(jié)果使市場(chǎng)劃分為2大部分:一部分是短期資金市場(chǎng);另一部分是長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。于是,在市場(chǎng)分割理論下,利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較,或者說(shuō)取決于短期資金市場(chǎng)供需曲線交叉點(diǎn)的利率與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供需曲線交叉點(diǎn)的利率的對(duì)比。如果短期資金市場(chǎng)供需曲線交叉點(diǎn)利率高于長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供需曲線交叉點(diǎn)利率,利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢(shì)。如果短期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率低于長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供需曲線交叉點(diǎn)利率,利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向上傾斜的趨勢(shì)。
(4) 總而言之,從這3種理論來(lái)看,期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的,流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用,但期限在1年以上的債券的流動(dòng)性溢價(jià)大致是相同的,這使得期限1年或1年以上的債券雖然價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同,但預(yù)期利率卻大致相同。有時(shí),市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用,使得期限結(jié)構(gòu)的形狀暫時(shí)偏離按對(duì)未來(lái)利率變化方向進(jìn)行估計(jì)所形成的形狀。
10、 一般來(lái)講,影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等。
(1) 公司凈資產(chǎn):凈資產(chǎn)或資產(chǎn)凈值是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈值,它是全體股東的權(quán)益,是決定股票投資價(jià)值的重要基準(zhǔn)。
(2) 公司盈利水平:公司業(yè)績(jī)好壞集中表現(xiàn)于盈利水平高低。
(3) 公司的股利政策:股份公司的股利政策直接影響股票投資價(jià)值。
(4) 股票分割:又稱拆股或拆細(xì),是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。
(5) 增資和減資:公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股的行為,對(duì)不同公司的股票價(jià)格影響不同。當(dāng)公司宣布減資時(shí),多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重、需要重新整頓,所以股價(jià)會(huì)大幅下降。
(6) 公司資產(chǎn)重組:公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng),因而其股價(jià)也隨之劇烈波動(dòng)。
11、 影響股票投資價(jià)值的外部因素:宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、市場(chǎng)因素。
12、 股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法:(1)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型;(2)零增長(zhǎng)模型;(3)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型;(4)可變?cè)鲩L(zhǎng)模型;(詳見P37—P42)
13、 股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法——市盈率估計(jì)方法:(1)簡(jiǎn)單估計(jì)法;(2)回歸分析法;(詳見P43—P45)
14、 市凈率:又稱凈資產(chǎn)倍率。是每股市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之間的比率。市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)(倍);上述公式中的每股凈資產(chǎn)又稱賬面價(jià)值,指每股股票所含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值,是支撐股票市場(chǎng)價(jià)格的物質(zhì)基礎(chǔ),也代表公司解散時(shí)股東可分得的權(quán)益,通常被認(rèn)為是股票價(jià)格下跌的底線。
15、 市凈率與市盈率相比,前者通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值,多為長(zhǎng)期投資者所重視;后者通常用于考察股票的供求狀況,更為短期投資者所關(guān)注。
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