16、 在一個(gè)理性無摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具到期日所必須支付的凈成本。所謂凈成本，是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱為持有成本。這一差額可能為正，也可能為負(fù)。持有成本的正負(fù)取決于現(xiàn)貨金融工具的收益率和融資利率的對(duì)比關(guān)系，而在現(xiàn)貨金融工具的收益率、現(xiàn)貨金融工具的價(jià)格及融資利率都一定的條件下，持有成本的絕對(duì)值還受持有者持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間因素影響。所以，在現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí)，金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。理論上，期貨價(jià)格可能高于、等于或低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。

　　17、 期貨的理論價(jià)格計(jì)算公式(詳見P47)

　　18、 影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值�！�—在期貨市場(chǎng)上，由于持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值是無法預(yù)先確定的，比如影響現(xiàn)貨金融工具價(jià)格的各種因素、市場(chǎng)上的供求關(guān)系、利率的變化等都會(huì)對(duì)持有成本和時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生影響，因此，期貨合約的理論價(jià)格實(shí)際上還是一個(gè)估計(jì)值。

　　19、 影響期貨價(jià)格的因素比影響現(xiàn)貨價(jià)格的因素要多得多，主要有市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

　　20、 金融期權(quán)：是指某持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　21、 期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，但從理論上，由2個(gè)部分組成，即內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值：

　　(1) 金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。協(xié)定價(jià)格：是指期權(quán)的買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。

　　(2) 根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價(jià)期權(quán)三種類型。

　　(3) 對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。

　　(4) 對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。

　　(5) 若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

　　(6) 從理論上說，實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正+，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)-，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零0�！�—但實(shí)際上，無論是看漲還是看跌期權(quán)，也無論期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格處于什么水平，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零，而不可能為負(fù)值。這是因?yàn)槠跈?quán)合約賦予買方執(zhí)行期權(quán)與否的選擇權(quán)，而沒有規(guī)定相應(yīng)的義務(wù)，當(dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)-時(shí)，買方可以選擇放棄期權(quán)。

　　(7) 時(shí)間價(jià)值：金融期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也稱外在價(jià)值，是指期權(quán)的買方購(gòu)買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。(具體敘述見P49)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不易直接計(jì)算，一般以期權(quán)的實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值求得。

　　(8) 影響期權(quán)價(jià)格的主要因素：協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格、權(quán)利期間、利率、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。

　　(9) 協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格最主要的因素。這2種價(jià)格的關(guān)系不僅決定了期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值的大小，而且還決定了有無時(shí)間價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的大小。——一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格間的差距越大，時(shí)間價(jià)值就越小;反之，則時(shí)間價(jià)值越大。(具體敘述見P49)

　　(10) 權(quán)利期間：權(quán)利期間是指期權(quán)剩余的有效時(shí)間，即期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時(shí)間。——在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高，反之，期權(quán)價(jià)格越低。(具體敘述見P49)

　　(11) 利率：利率，尤其是短期利率的變動(dòng)會(huì)影響期權(quán)的價(jià)格。利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的：一方面，利率變化會(huì)引起期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的變化;另一方面，利率變化會(huì)使期權(quán)價(jià)格的機(jī)會(huì)成本變化，引起對(duì)期權(quán)交易的供求關(guān)系變化，因而從不同角度對(duì)期權(quán)價(jià)格產(chǎn)生影響。(具體敘述見P50)

　　(12) 標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性：通常，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高;波動(dòng)性越小，期權(quán)價(jià)格越低。(具體敘述見P50)

　　(13) 標(biāo)的資產(chǎn)的收益：標(biāo)的資產(chǎn)的收益將影響標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。在協(xié)定價(jià)格一定時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格又必然影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，從而影響期權(quán)的價(jià)格。由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將使標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格下降，而協(xié)定價(jià)格并不進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此，在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。

　　22、 可轉(zhuǎn)換證券：一般來講，指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券(以下簡(jiǎn)稱標(biāo)的證券)的特殊公司證券。因此，可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值與標(biāo)的證券的價(jià)值有關(guān)。

　　23、 發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時(shí)，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格”。前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”，后者被稱為“轉(zhuǎn)換價(jià)格”。轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格。

　　24、 可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值：

　　(1) 由于可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上賦予它的持有者具有按發(fā)行時(shí)規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)，因此可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值之分。

　　(2) 可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值：指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值，首先應(yīng)估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。(具體實(shí)例見P51)

　　(3) 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值：指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值，等于標(biāo)的股票每股市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格*轉(zhuǎn)換比例。(具體實(shí)例見P51)

　　(4) 可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值：也稱“內(nèi)在價(jià)值”，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾�收益率折算的現(xiàn)值。(具體實(shí)例見P52)

　　(5) 可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值：也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格�？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在投資價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并持有到期，就可獲得較高的到期收益率;如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股票，再將標(biāo)的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的價(jià)差收益。因此，無論上述2種情況的哪一種發(fā)生，投資者的踴躍購(gòu)買行為都會(huì)使該可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格上漲，直到可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值不低于投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值為止。

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