2012注會《財務成本管理》知識點總結：第13章(2)

　　三、可轉換債券籌資的優(yōu)點和缺點

　　【可轉換債券和認股權證的區(qū)別】

　　【例·多選題】下列關于發(fā)行附帶認股權債券與發(fā)行可轉債的說法中，正確的是(　)。

　　A.發(fā)行附帶認股權證債券的公司，比發(fā)行可轉債的公司規(guī)模大、風險更高

　　B.附帶認股權證債券的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券

　　C.可轉換債的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券

　　D.附帶認股權證債券的承銷費用介于債務融資和普通股之間

　　『正確答案』CD

　　【例·綜合題】(2010考題)H公司是一個高成長的公司，目前每股價格為20元，每股股利為1元，股利預期增長率為6%。

　　公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元，有以下三個備選方案：

　　方案1：按照目前市價增發(fā)股票250萬股。

　　方案2：平價發(fā)行10年期的長期債券。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

　　方案3：發(fā)行10年期的可轉換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，轉換價格為25元;不可贖回為5年，5年后可轉換債券的贖回價格為1050元，此后每年遞減10元。假設等風險普通債券的市場利率為7%。

　　要求：

　　(1)計算按方案1發(fā)行股票的資本成本。

　　(2)計算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。

　　(3)根據方案3，計算第5年末可轉換債券的底線價值，并計算按方按3發(fā)行可轉換債券的稅前資本成本。

　　(4)判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請?zhí)岢鋈�種可行的具體修改建議(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改發(fā)行方案時，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變。)

　　『正確答案』

　　(1)股票的資本成本=1×(1+6%)/20+6%=11.3%

　　(2)債券的稅前資本成本=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%

　　(3)第5年末可轉換債券價值=1000×5%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=918.01(元)

　　轉換比率=1000/25=40

　　第5年末預計股價=20×(F/P，6%，5)=26.76(元)

　　第5年末轉換價值=26.76×40=1070.56(元)

　　第5年末底線價值為轉換價值與債券價值兩者中較高者為1070.56元。

　　由于轉換價格高于贖回價格，投資者會選擇轉換為普通股。

　　設可轉換債券的稅前資本成本為K，

　　1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)

　　當K=6%時，

　　1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65

　　當K=7%時，

　　1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32

　　利用內插法，解得可轉換債券的稅前資本成本為6.25%。

　　(4)由于可轉換債券的稅前資本成本低于等風險普通股債券的市場利率，對投資人沒有吸引力，方案3不可行。

　　修改意見1：提高票面利率至W：

　　根據：1000=1000×w×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)

　　可知：w=5.77%

　　即票面利率至少提高到5.77%，方案才可行。

　　修改意見2：降低轉換價格到Y元：

　　1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26.76×1000/y ×(P/F，7%，5)

　　解得：y=24.00

　　即至少把轉換價格降低到24.00元，方案才可行。

　　修改意見3：延長不可贖回期至T年

　　當T=6時：

　　第6年末預計股價=20×(F/P，6%，6)=28.37(元)

　　第6年末轉換價值=28.37×40=1134.8(元)

　　1000×5%×(P/A，7%，6)+1134.8×(P/F，7%，6)=994.45

　　當T=7年時：

　　第7年末預計股價=20×(F/P，6%，7)=30.07(元)

　　第7年末轉換價值=30.07×40=1202.8(元)

　　50×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=1018.45(元)

　　不可贖回期至少延長到7年，方案才可行。

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