第 1 頁:【知識點1】優(yōu)先股籌資 |
第 2 頁:【知識點2】認股權證籌資 |
第 3 頁:【知識點3】可轉換債券籌資 |
三、可轉換債券籌資的優(yōu)點和缺點
優(yōu)點 |
(1)與普通債券相比,可轉換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。 |
缺點 |
(1)股價上漲風險。 |
【可轉換債券和認股權證的區(qū)別】
行權對資本的影響不同 |
認股權證在認購股份時給公司帶來新的權益資本,而可轉換債券在轉換時只是報表項目之間的變化,沒有增加新的資本。 |
靈活性不同 |
可轉換債券的類型繁多,千姿百態(tài),它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強制轉換條款等,而認股權證的靈活性較少。 |
適用情況不同 |
發(fā)行附帶認股權證債券的公司,比發(fā)行可轉債的公司規(guī)模小、風險更高,往往是新的公司啟動新的產品。 |
發(fā)行目的不同 |
附帶認股權證的債券發(fā)行者,主要目的是發(fā)行債券而不是股票,是為了發(fā)債而附帶期權,只是因為當前利率要求高,希望通過捆綁期權吸引投資者以降低利率。 |
發(fā)行費用不同 |
可轉換債券的承銷費用與純債券類似,而附帶認股權證債券的承銷費用介于債務融資和普通股之間。 |
【例·多選題】下列關于發(fā)行附帶認股權債券與發(fā)行可轉債的說法中,正確的是( )。
A.發(fā)行附帶認股權證債券的公司,比發(fā)行可轉債的公司規(guī)模大、風險更高
B.附帶認股權證債券的發(fā)行者,主要目的是發(fā)行股票而不是債券
C.可轉換債的發(fā)行者,主要目的是發(fā)行股票而不是債券
D.附帶認股權證債券的承銷費用介于債務融資和普通股之間
『正確答案』CD
【例·綜合題】(2010考題)H公司是一個高成長的公司,目前每股價格為20元,每股股利為1元,股利預期增長率為6%。
公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元,有以下三個備選方案:
方案1:按照目前市價增發(fā)股票250萬股。
方案2:平價發(fā)行10年期的長期債券。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級別為AAA級,目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示:
債券發(fā)行公司 |
上市債券到期日 |
上市債券到期收益率 |
政府債券到期日 |
政府債券到期收益率 |
甲 |
2013年7月1日 |
6.5% |
2013年6月30日 |
3.4% |
乙 |
2014年9月1日 |
6.25% |
2014年8月1日 |
3.05% |
丙 |
2016年6月1日 |
7.5% |
2016年7月1日 |
3.6% |
方案3:發(fā)行10年期的可轉換債券,債券面值為每份1000元,票面利率為5%,每年年末付息一次,轉換價格為25元;不可贖回為5年,5年后可轉換債券的贖回價格為1050元,此后每年遞減10元。假設等風險普通債券的市場利率為7%。
要求:
(1)計算按方案1發(fā)行股票的資本成本。
(2)計算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。
(3)根據方案3,計算第5年末可轉換債券的底線價值,并計算按方按3發(fā)行可轉換債券的稅前資本成本。
(4)判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行,請?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議(例如:票面利率至少提高到多少,方案才是可行的。修改發(fā)行方案時,債券的面值、期限、付息方式均不能改變,不可贖回期的改變以年為最小單位,贖回價格的確定方式不變。)
『正確答案』
(1)股票的資本成本=1×(1+6%)/20+6%=11.3%
(2)債券的稅前資本成本=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%
(3)第5年末可轉換債券價值=1000×5%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=918.01(元)
轉換比率=1000/25=40
第5年末預計股價=20×(F/P,6%,5)=26.76(元)
第5年末轉換價值=26.76×40=1070.56(元)
第5年末底線價值為轉換價值與債券價值兩者中較高者為1070.56元。
由于轉換價格高于贖回價格,投資者會選擇轉換為普通股。
設可轉換債券的稅前資本成本為K,
1000=1000×5%×(P/A,K,5)+1070.56×(P/F,K,5)
當K=6%時,
1000×5%×(P/A,6%,5)+1070.56×(P/F,6%,5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65
當K=7%時,
1000×5%×(P/A,7%,5)+1070.56×(P/F,7%,5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32
利用內插法,解得可轉換債券的稅前資本成本為6.25%。
(4)由于可轉換債券的稅前資本成本低于等風險普通股債券的市場利率,對投資人沒有吸引力,方案3不可行。
修改意見1:提高票面利率至W:
根據:1000=1000×w×(P/A,7%,5)+1070.56×(P/F,7%,5)
可知:w=5.77%
即票面利率至少提高到5.77%,方案才可行。
修改意見2:降低轉換價格到Y元:
1000=1000×5%×(P/A,7%,5)+26.76×1000/y ×(P/F,7%,5)
解得:y=24.00
即至少把轉換價格降低到24.00元,方案才可行。
修改意見3:延長不可贖回期至T年
當T=6時:
第6年末預計股價=20×(F/P,6%,6)=28.37(元)
第6年末轉換價值=28.37×40=1134.8(元)
1000×5%×(P/A,7%,6)+1134.8×(P/F,7%,6)=994.45
當T=7年時:
第7年末預計股價=20×(F/P,6%,7)=30.07(元)
第7年末轉換價值=30.07×40=1202.8(元)
50×(P/A,7%,7)+1202.88×(P/F,7%,7)=1018.45(元)
不可贖回期至少延長到7年,方案才可行。
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