2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(26)

　　(六)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類(lèi)型(如圖 7 -4所示)。

 

　　1. 高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有很高的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，假設(shè)能夠通過(guò)借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。

　　這種搭配符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開(kāi)始冒險(xiǎn)活動(dòng)。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益;如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者已經(jīng)考慮了失敗的概率，通過(guò)一系列風(fēng)險(xiǎn)投資的組合分散了自己風(fēng)險(xiǎn)，他們可以承受大部分投資項(xiàng)目失敗的后果。

　　這種搭配不符合債權(quán)人的要求。這是因?yàn)閭鶛?quán)人投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風(fēng)險(xiǎn)巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報(bào)，大部分收益歸于權(quán)益投資人:如果失敗，他們將無(wú)法收回本金。

　　因此，事實(shí)上這種搭配會(huì)因找不到債權(quán)人而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

　　2. 高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人有較高的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有較高的預(yù)期報(bào)酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專(zhuān)門(mén)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供。他們運(yùn)用投資組合在總體上獲得很高的回報(bào)，不計(jì)較個(gè)別項(xiàng)目的完全失敗。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很小。不超過(guò)清算資產(chǎn)價(jià)值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

　　值得注意的是，權(quán)益籌資對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)大，而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)沒(méi)有必須償還權(quán)益投資的法定義務(wù)，可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性。分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。債務(wù)籌資對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)小，而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)必須按合同約定償還債務(wù)本金，沒(méi)有彈性。企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營(yíng)好壞而改變，是一種固定戚本。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)理人員愿意使用權(quán)益資本，因?yàn)闄?quán)益籌資具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況酌情改變。

　　3..低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有中等的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，投資資本回報(bào)率也低。如果不提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(充分利用財(cái)務(wù)杠桿)，財(cái)務(wù)權(quán)益報(bào)酬率也會(huì)較低。權(quán)益投資人希望"利用別人的錢(qián)來(lái)賺錢(qián)愿意提高負(fù)債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。

　　對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人，可以為償債提供保障，債權(quán)人可以為其提供較多的貸款。因此，低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

　　4. 低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有很低的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障。

　　對(duì)于權(quán)益投資人來(lái)說(shuō)很難認(rèn)同這種搭配，其投資資本報(bào)酬率和財(cái)務(wù)杠桿都較低，自然權(quán)益報(bào)酬率也不會(huì)高。更大的問(wèn)題是，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)是理想的收購(gòu)目標(biāo)，絕大部分成功的收購(gòu)都以這種企業(yè)為對(duì)象。收購(gòu)者購(gòu)入企業(yè)之后，不必改變其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略(通常要付出成本并承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn))，只要改變財(cái)務(wù)戰(zhàn)略(這一點(diǎn)很容易做到)就可以增加企業(yè)價(jià)值。只有不明智的管理者才會(huì)采用這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。

　　因此，低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配，不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實(shí)的搭配。綜上所述，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的-項(xiàng)戰(zhàn)略性、原則。產(chǎn)品或企業(yè)的不同發(fā)展階段有不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)采用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

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