2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(26)

　　(二)價值創(chuàng)造和增長率矩陣

　　根據以上的分析，我們可以通過一個矩陣，把價值創(chuàng)造(投資資本回報率-資本成本)和現金余缺(銷售增長率-可持續(xù)增長率)聯系起來。該矩陣稱為財務戰(zhàn)略矩陣，可以作為評價和制定戰(zhàn)略的分析工具(如圖 7 -5 所示)。

 

　　財務戰(zhàn)略矩陣假設一個企業(yè)有一個或多個業(yè)務單位�？v坐標是一個業(yè)務單位的投資資本回報率與其資本成本的差額。當差值為正數時，該業(yè)務單位為股東創(chuàng)造價值。當差值為負數時，該業(yè)務單位減損股東價值。橫坐標是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額。當增長率為正數時，企業(yè)現金短缺;當增長率差為負數時，企業(yè)有剩余現金。

　　據此建立的矩陣有四個象限:處于第一象限的業(yè)務，屬于增值型現金短缺業(yè)務;處于第二象限的業(yè)務，屬于增值型現金剩余業(yè)務;處于第三象限的業(yè)務，屬于減損型現金剩余業(yè)務;處于第四象限的業(yè)務，屬于減損型現金短缺業(yè)務。處于不同象限的業(yè)務單位〈或企業(yè))應當選擇不同的財務戰(zhàn)略。

　　1. 增值型現金短缺

　　處于第一象限的業(yè)務(或企業(yè))可以為股東創(chuàng)造價值，但自身經營產生的現金不足以支持銷售增長，會遇到現金短缺的問題。

　　首先，應判明這種高速增長是暫時性的還是長期性的。高速增長是供不應求的反映，會引來許多競爭者。高速增長通常是不可持續(xù)的，增長率遲早會下降。如果高速增長是暫時的，企業(yè)應通過借款來籌集所需資金，等到銷售增長率下降后企業(yè)會有多余現金歸還借款。如果預計這種情況會持續(xù)較長時間，不能用短期周轉借款來解決，則企業(yè)必須采取戰(zhàn)略性措施解決資金短缺問題。長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑:一是提高可持續(xù)增長率，使之向銷售增長率靠攏;二是增加權益資本，提供增長所需的資金。有

　　關的財務戰(zhàn)略選擇如圖 7 -6所示。

 

　　(1)提高可持續(xù)增長率的方法包括提高經營效率和改變財務政策兩種。

　　第一，提高經營效率。提高經營效率是應對現金短缺的首選戰(zhàn)略。它不但可以增加現金流人，還可以減少增長所需的資金數額。但是，通常企業(yè)改善經營效率的努力從未停止過，絕大多數企業(yè)的經營業(yè)績已經達到現有經營條件下的極限，一般的降低成本或加快資金周轉的措施很難解決面臨的問題。企業(yè)需要改變經營戰(zhàn)略，尋求突破性的改善。具體包括:①降低成本。進行作業(yè)分析，重構作業(yè)鏈，消除無增值作業(yè)，提高增值作業(yè)的效率。②提高價格。改變價格形象，在維持利潤的同時抑制銷售增長，減少資金需要。③降低營運資金。重構價值鏈，減少資金占用。④剝離部分資產。將資產利潤率較低的資產剝離出去，用節(jié)省出的資金支持核心業(yè)務增長。⑤改變供貨渠道。增加外購以減少自制，減少資產占用，提高資產周轉率。

　　第二，改變財務政策。具體包括:①停止支付股利;②增加借款的比例。

　　(2)如果可持續(xù)增長率的提高仍不能解決資金短缺問題，就需要設法增加權益資本。不能因為資金短缺就降低增長率，那將不利于創(chuàng)造價值。增加權益資本包括增發(fā)股份和兼并成熟企業(yè)兩種:

　　第一，增發(fā)股份。在增發(fā)股份的同時按目標資本結構增加借款，以維持目標資本結構。增發(fā)股份的必要前提是所籌資金要有更高的回報率，否則不能增加股東的財富。增發(fā)股份的缺點是分散了控制權，而且會稀釋每股收益。

　　第二，兼并成熟企業(yè)。兼并"現金牛"企業(yè)，即那些增長緩慢、有多余現金的企業(yè)。

　　2.增值型現金剩余

　　處于第二象限的業(yè)務可以為股東創(chuàng)造價值，但是增長緩慢，自身經營產生的現金超過銷售增長的需要，出現現金剩余。因此，關鍵的問題是能否利用剩余的現金迅速增長，使增長率接近可持續(xù)增長率。有關戰(zhàn)略的選擇如圖 7 -7所示。

 

　　(1)由于企業(yè)可以創(chuàng)造價值，加速增長可以增加股東財富，因此首選的戰(zhàn)略是利用剩余的現金加速增長。加速增長的途徑包括:①內部投資。擴大產銷規(guī)模，增加生產線，增加分銷渠道等。②收購相關業(yè)務。收購與該項業(yè)務相關的業(yè)務，迅速擴大規(guī)模。不過，經過幾次購并浪潮的盲目樂觀之后，逐漸積累的證據表明，購買增長并沒有給股東帶來多少好處。購井所支付的大筆溢價，使買主得到的只是中等或較差的投資。

　　(2)如果加速增長后仍有剩余現金，找不到進一步投資的機會，則應把多余的錢還給股東。分配剩余現金的途徑包括:①增加股利支付，陸續(xù)把現金還給股東。②回購股份，快速把現金還給股東。

　　3.減損型現金剩余

　　減損型現金剩余表明資源未得到充分利用，存在被收購的風險。減損型現金剩余的主要問題是盈利能力差，而不是增長率低，簡單的加速增長很可能有害無益。首先應分析盈利能力差的原因，尋找提高投資資本回報率或降低資本成本的途徑，使投資資本回報率超過資本成本。減損型現金剩余的財務戰(zhàn)略選擇如圖 7 -8所示。

 

　　(1)首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報率。應仔細分析經營業(yè)績，尋找提高投資資本回報率的途徑。這是一個艱巨的過程，經常要增加開發(fā)費用(技術創(chuàng)新)，進行矛盾重重的組織結構變動(管理創(chuàng)新)等。提高投資資本回報率的途徑有:①提高稅后經營利潤率，包括擴夫規(guī)模、提高價格、控制成本等。②提高經營資產周轉率，降低應收賬款和存貨等資金占用等。

　　(2)在提高投資資本回報率的同時，審查目前的資本結構政策，如果負債比率不當，可以適度調整，以降低平均資本成本。

　　(3)如果企業(yè)不能提高投資資本回報率或者降低資本成本，元法扭轉價值減損的狀態(tài)，就應當把企業(yè)出售。

　　4.減損型現金短缺

　　處于第四象限的業(yè)務單位(或企業(yè))會減損股東財富，并且由于增長緩慢遇到現金短缺問題。這種業(yè)務不能通過擴大銷售得到改變。由于股東財富和現金都在被蠶食，需要快速解決問題。有關的戰(zhàn)略選擇如圖 7 -9所示。

 

　　(1)徹底重組。如果盈利能力低是本企業(yè)的獨有問題，應仔細分析經營業(yè)績，尋找價值減損和不能充分增長的內部原因，對業(yè)務進行徹底重組。這樣做的風險是，如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。

　　(2)出售。如果盈利能力低是整個行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結局，應盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)獨有的問題，由于缺乏核心競爭力，無法扭轉價值減損的局面，也需要選擇出售。在一個衰退行業(yè)中挽救一個沒有競爭力的業(yè)務，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。

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