2011年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》精講筆記(47)

　　三、從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象

　　(一)評估企業(yè)業(yè)績的定量方法

　　作為組織中財務(wù)控制的一部分，以公司業(yè)績的定量方法衡量企業(yè)及其附屬機(jī)構(gòu)的進(jìn)程是必要的，這樣，管理層就能了解公司運(yùn)行好壞的情況。在定量的基礎(chǔ)上，財務(wù)比率可能顯示公司業(yè)績是否很差，以及公司是否需要進(jìn)行重組甚至是清盤 。

　　對公司業(yè)績的回顧可以分為對四個種類的財務(wù)指標(biāo)的回顧，它們分別是盈利能力和回報;債務(wù);流動性、對現(xiàn)金和運(yùn)營資本項目的控制;以及股票市場比率。

　　在考慮一個公司或一組公司的財務(wù)業(yè)績時，每個單獨(dú)的經(jīng)營活動必須分別考慮，有時甚至需要在個體的基礎(chǔ)上考慮經(jīng)營活動中的不同部門。因為一個對制造業(yè)公司有意義的比率對金融機(jī)構(gòu)可能是完全沒有意義的。除此之外，要使分析具有價值，就要在不同的時期對財務(wù)比率進(jìn)行比較。

　　(二)分析數(shù)據(jù)的應(yīng)用

　　1.盈利能力和回報

　　一個以盈利為目的的公司如果想要持續(xù)經(jīng)營，那么它應(yīng)該是盈利的。兩 個明顯的對公司盈利能力的檢查涉及公司正常業(yè)務(wù)活動的業(yè)績一一是否盈利或虧損以及當(dāng)年的盈利或虧損與之前年度相比是更大一些或更小一些(這是一個比較概念)。

　　盈利能力可以用使用資本收益率 (ROCE)來衡量。如果不將利潤以及利潤增長與創(chuàng)造利潤過程中所使用的資本聯(lián)系起來，那么評價利潤以及利潤增長是不可能的。因此，使用資本收益率成為衡量盈利能力的一個重要指標(biāo)，它將利潤作為所使用資本的一個比例表示出來。利潤通常是指息稅前利潤 (PBIT)，而使用資本等于股東資本加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，即等于總資產(chǎn)減去流動負(fù)債。衡量使用資本收益率的根本原則是我們必須進(jìn)行同類比較，如果資本表示為股東資本和準(zhǔn)備金加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，那么利潤必須是表示所有這些資本共同獲得的盈利。

　　當(dāng)提到使用資本收益率時，我們通常著眼于這個指標(biāo)從一年到接下來一年的變化。如果其他公司的使用資本收益率以及使用資本收益率的行業(yè)平均值信息是可以獲得的，那么我們還可以將公司的使用資本收益率和其他公司使用資本收益率，以及使用資本收益率的行業(yè)平均值進(jìn)行比較。此外，一個企業(yè)可以將使用資本收益率與當(dāng)前市場中貸款利率相比較，這樣，企業(yè)就能了解在其需要更多貸款時額外借款的成本。通過這種比較，公司可以考慮當(dāng)前的借款對于公司經(jīng)營的連續(xù)性來說是否合算。公司還可以了解到當(dāng)前借款會使公司盈利或者虧損，進(jìn)而考慮是否需要進(jìn)行其他的融資安排。

　　除了使用資本收益率之外，還有兩個與周轉(zhuǎn)率相關(guān)的比率，而周轉(zhuǎn)率對使用資本收益率產(chǎn)生影響。第一個比率是利潤率，一個公司在銷售中可能產(chǎn)生或高或低甚至是負(fù)的利潤率。如果公司獲得負(fù)的利潤率(虧損率)，那么這個公司應(yīng)該考慮是應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營，還是轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)營業(yè)務(wù)，或者是中止目前的業(yè)務(wù)活動。此外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是經(jīng)營資產(chǎn)運(yùn)行好壞程度的一個衡量方法。同樣的道理，如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為負(fù)，公司將需要更加仔細(xì)地監(jiān)督業(yè)績。此外，對周轉(zhuǎn)率從一個年度到下一個年度的變化進(jìn)行評價是值得做的一件事情。

　　2.債務(wù)比率。

　　債務(wù)比率是指公司總負(fù)債與公司總資產(chǎn)的比率。資產(chǎn)由資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)構(gòu)成。負(fù)債由對所有債權(quán)人的負(fù)債構(gòu)成，包括一年內(nèi)到期和高于一年到期的債務(wù)。諸如遞延所得稅等負(fù)債被排除在債務(wù)比率考慮范圍之外。從衡量一個公司的業(yè)績的角度來說，沒有關(guān)于最大安全債務(wù)比率的絕對規(guī)則。各個行業(yè)的債務(wù)比率是不同的。但是，從一個一般的指導(dǎo)原則來看，一個公司應(yīng)該將 50%作為債務(wù)比率的安全極限。如果債務(wù)比率高于 50%井進(jìn)一步惡化，公司的債務(wù)頭寸應(yīng)該值得引起足夠的重視。

　　債務(wù)比率關(guān)心公司相對于自身規(guī)模欠款的程度。債務(wù)比率還關(guān)心公司是正在加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)還是在改善債務(wù)狀況。當(dāng)一個公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重并且看起來還需要借更多錢時，銀行以及其他可能的放貸人很快就拒絕公司進(jìn)一步的借款，從而使公司發(fā)現(xiàn)自己陷入了困境。當(dāng)一個公司在扣除利息和稅收前只有一個普通的盈利水平時，在扣除利息后留給股東的利潤就很少了。因此，公司可能發(fā)現(xiàn)自己處于財務(wù)困境中。

　　資本杠桿涉及一個公司長期資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的數(shù)量。杠桿比率提供了一個長期流動性的衡量。簡言之，杠桿比率是指公司的長期負(fù)債除以公司的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之和所得出的比率。資本杠桿比率越高，管理層應(yīng)該更加密切地注意公司的財務(wù)業(yè)績。

　　運(yùn)營杠桿涉及公司內(nèi)部可變成本/固定成本運(yùn)營結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系。它是對息稅前利潤貢獻(xiàn)的比率。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運(yùn)營杠桿對一個公司經(jīng)營風(fēng)險可能具有含義。

　　利息覆蓋比率顯示了一個公司是否賺取了足夠的息稅前利潤以輕松地支付其利息戚本，或者說，該指標(biāo)顯示了公司的利息成本相對于利潤的規(guī)模是否過高。公司的利息成本相對于利潤的規(guī)模過高，會使息稅前利潤的下降對普通股東所能獲取的利潤產(chǎn)生顯著的影響。利息覆蓋比率等于或低于 2倍時顯得偏低，要使企業(yè)的利息成本降到可以接受的范圍，該比率應(yīng)該超過 3倍。注意到優(yōu)先股資本在計算杠桿比率時被視為優(yōu)先支付的資本，我們通常將優(yōu)先股股利排除在利息支付之外。如果利息覆蓋比率為負(fù)，這意味著公司在被要求支付利息戚本的同時正遭受著虧損。

　　在評估一項經(jīng)營時，除了資產(chǎn)和負(fù)債以外著眼于該項經(jīng)營的現(xiàn)金流量是重要的�，F(xiàn)金流量比率是指一個公司的年度現(xiàn)金凈流入與總負(fù)債的比率。年度現(xiàn)金凈流人是指每個年度公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流的數(shù)日，總債務(wù)是指對短期和長期債權(quán)人的債務(wù)加上對負(fù)債和支付的預(yù)備。很明顯，公司需要從經(jīng)營中賺取足夠的現(xiàn)金以支付公司能預(yù)測到的債務(wù)以及未來承諾�，F(xiàn)金流量比率以及從當(dāng)年到下一年度現(xiàn)金流的變化為公司現(xiàn)金流頭寸提供了一個有用的指標(biāo)。

　　3.流動性比率:現(xiàn)金和運(yùn)營資本

　　盈利當(dāng)然是公司業(yè)績的一個重要方面，債務(wù)或負(fù)債則是另一回事。然而，為確定一家公司是盈利或是倒閉，管理層在很大的程度上著眼于流動性，因為公司需要流動資產(chǎn)以便能夠滿足其到期債務(wù)。這是至關(guān)重要的，因為公司無法償還其債權(quán)人的到期債務(wù)可能會導(dǎo)致進(jìn)一步的財務(wù)危機(jī)和名譽(yù)危機(jī)。

　　流動性被視為經(jīng)營中的一個非常重要的概念，是指公司可以獲取并用于及時償還債務(wù)的現(xiàn)金數(shù)額。流動資金由現(xiàn)金、在現(xiàn)有市場中的短期投資、定期存款、貿(mào)易應(yīng)收賬款以及匯票的應(yīng)收款構(gòu)成。

　　4.股票市場比率

　　另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評估投資一家公司普通股的價值和質(zhì)量的一組比率。通常情況下，一家公司的投資者關(guān)心他們所持有股票的價值、該股票過去所獲得的回報、預(yù)期未來收益，以及投資是否具備一定的安全性。在實踐中，通�？梢园l(fā)現(xiàn)上市公司股票的股利收益率低于債券的利息收益率。在大多數(shù)年份股票價格是上升的，這使股東獲得了資本收益。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報超過投資者從定息證券中所獲得的回報，而股票的回報是以收到的股息加上資本收益來表示的。

　　(1)每股盈余

　　每股盈余被廣泛用來衡量公司業(yè)績、每股盈余在財務(wù)結(jié)果年度比較中非常重要。公司必須能夠保持盈利以支付股息井進(jìn)行再投資，再投資的目的是實現(xiàn)未來的增長已如果→家公司沒有收益，卻遭受了虧損，那么為了對公司的業(yè)績進(jìn)行監(jiān)督，應(yīng)密切注意每股虧損的情況。有一點(diǎn)需要注意的是，如果公司以每股盈余或每股虧損為基礎(chǔ)進(jìn)行財務(wù)結(jié)果的比較，在計算每股盈余或每股虧損時應(yīng)保持一致性 c一家公司的每股盈余或每股虧損必須能夠與其他公司的每股盈余或每股虧損進(jìn)行直接比較，一家公司某年的每股盈余或每股虧損必須能夠與該公司以往年度的每股盈余或每股虧損進(jìn)行直接比較。公司某個財務(wù)年度股本的變化會使可比性產(chǎn)生問題。此外，這些比率所依據(jù)的是過去的數(shù)據(jù)，很容易通過會計政策的改變對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱。因此，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎使用這些比率來解釋公司的財務(wù)業(yè)績狀況。

　　(2)市盈率

　　市盈率是衡量公司股票的市場價值與公司股票的盈利水平之間的關(guān)系。市盈率反映了市場對公司股票未來前景的評價。換句話說，如果一家公司相比另一家公司具有較高的市盈率，這是因為投資者預(yù)期高市盈率公司的盈利增長速度較快、風(fēng)險較小或是處于在一個更加安全的行業(yè)。

　　市盈率在正常情況下應(yīng)該不會隨著時間的推移產(chǎn)生太大波動。如果管理層觀察到公司的市盈率在一段時間內(nèi)有很大的波動，他們可以考慮這種波動是否摞于如下一些理由:利率是否上升，因為如果利率上升，投資者將被吸引遠(yuǎn)離股票而側(cè)重于購買一些債券資本。因此，股票價格將下降，從而市盈率也隨之下降，這不是該公司想要的結(jié)果。市盈率是關(guān)于公司前景的一個指標(biāo)。如果公司的盈利前景變好，股票價格會上升從而市盈率也隨之上升，反之亦然。股票價格取決于對未來收益的預(yù)期，而不是歷史業(yè)績。因此，前景的變化將影響到股票價格以及市盈率。前景的變化可能是由于國際貿(mào)易的大幅度上升或經(jīng)濟(jì)衰退引起的 ο

　　(3)股利保障倍數(shù)

　　股利保障倍數(shù)是當(dāng)期盈利可用于實際股利支付的倍數(shù)。股利保障倍數(shù)同時反映了公司將可分配利潤保留在公司中的比例 ζ它還顯示了該公司在未來幾年將無法保持同樣的股息支付水平的風(fēng)險程度 n總之，高股利保障倍數(shù)意味著很大比例的利潤都被保留.這可能表明該公司正在投資以實現(xiàn)盈利增長前景。公司的股東及管理者在評估公司的業(yè)績時應(yīng)考慮股利保障倍數(shù)和公司的未來規(guī)劃。

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