2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(47)

　　(三)財(cái)務(wù)指標(biāo)和會(huì)計(jì)數(shù)字的比較

　　通過比較從比率分析中可以獲得有用的信息 υ比較可以通過如下方式進(jìn)行:公司在最近…年的會(huì)計(jì)數(shù)字與公司過去年度的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較;公司的會(huì)計(jì)數(shù)字與同行業(yè)中的其他公司的會(huì)汁數(shù)字進(jìn)行比較:公司的會(huì)計(jì)數(shù)字與

　　不同行業(yè)中的其他公司的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較。

　　為了對(duì)一家公司的業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)，并考察該公司是否有經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)，股東和管理者應(yīng)關(guān)心該公司連續(xù)的會(huì)計(jì)期間的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的回顧應(yīng)包括增長率、利潤損失及其營業(yè)額的損失、債務(wù)比率和負(fù)債比率的增加或減少、流動(dòng)比率的變化、股票換手率和債務(wù)人的付款期限、每股盈利或虧損的增加、每股股利以及公司的市場價(jià)格。會(huì)計(jì)期間比較在原理上的好處是這種比較提供了一些進(jìn)展的跡象，管理層可以判斷該公司運(yùn)營境況隨著時(shí)間的推移是在變好還是變壞，以及考慮是否需要對(duì)商業(yè)計(jì)劃作出一些變化。然而，當(dāng)在一段時(shí)間內(nèi)評(píng)估比率時(shí)，管理層也應(yīng)該考慮到通貨膨脹的影響。此外，在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，管理者應(yīng)將公司的進(jìn)展情況放在其他公司表現(xiàn)的背景中，同時(shí)需要考慮該公司的業(yè)績是否受到特殊的環(huán)境影響和經(jīng)濟(jì)影響。

　　對(duì)同一行業(yè)中不同公司的業(yè)績進(jìn)行比較是評(píng)價(jià)哪些公司的表現(xiàn)優(yōu)于其他公司的一種方式。公司的管理者可以評(píng)價(jià)公司與同行業(yè)內(nèi)其他公司相比較是更好還是更差。如果公司的表現(xiàn)沒有達(dá)到管理者的預(yù)期，管理者需要找出補(bǔ)救計(jì)劃以改善這種狀況。

　　通過比較處于不同行業(yè)的公司的財(cái)務(wù)比率和會(huì)計(jì)比率也可以獲得有用的信息。投資者應(yīng)該了解如何將一個(gè)行業(yè)的公司與其他行業(yè)的公司進(jìn)行比較。

　　(四) z分模型

　　除了以上所說的不同財(cái)務(wù)指標(biāo)， z分模型也是被用來預(yù)測策略及財(cái)務(wù)失敗的財(cái)務(wù)技術(shù)。 1968年，根據(jù)對(duì)破產(chǎn)的美國制造型企業(yè)的研究，愛德華·奧特曼(Edward Altman)首先建立了Z分模型。Z分模型的原理是通過檢查公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來預(yù)測策略及財(cái)務(wù)失敗。先計(jì)算出五個(gè)比率，然后乘以玉先確定的權(quán)重因數(shù)，再相加，即得出Z分模型的結(jié)果。

　　這五個(gè)比率結(jié)合起來后，被認(rèn)為能夠?qū)Σ呗约柏?cái)務(wù)失敗作出最佳預(yù)測。第一個(gè)比率X1表示運(yùn)營資本與總資產(chǎn)之比，可用于計(jì)量公司的流動(dòng)性;第二個(gè)比率X2表示未分配利潤與資產(chǎn)總額之比，可用于計(jì)量資產(chǎn)負(fù)債比率;第三個(gè)比率X3是扣除利息和所得稅前的利潤與資產(chǎn)總額之比;第四個(gè)比率X4是股票市值與負(fù)債總額之比，可用于計(jì)量當(dāng)負(fù)債超過資產(chǎn)(即公司資不抵債)時(shí)，股票可能下跌的幅度;最后一個(gè)比率X5是銷售額與資產(chǎn)總額的比率，可用于計(jì)量公司資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力。

　　在 Zm模型被開赴出來后，為了確定該模型的預(yù)測精確性，研究人員進(jìn)行了深入的研究。結(jié)果表明，Z分模型對(duì)于公司破產(chǎn)之前兩年的策略及財(cái)務(wù)失敗的預(yù)測非常精確，但是對(duì)于超過兩年的期間，精確度會(huì)下降。Z分模型的預(yù)測結(jié)果小雨1.81時(shí)，說明企業(yè)處于危險(xiǎn)之中，很可能走向破產(chǎn);Z分模型的預(yù)測結(jié)果等于或大于3時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定; 如果Z分模型的結(jié)果在1.81~2,99之間，表明需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查。

　　由于具有高回報(bào)的潛力，Z分模型在新興市場受投資人青睞。但是新興市場可能存在重大的風(fēng)險(xiǎn)，如缺乏流動(dòng)性和透明度。由于財(cái)務(wù)報(bào)告及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的差異，很難對(duì)不同市場上的公司進(jìn)行比較。市盈率等信息對(duì)于跨國公司來說可能并非可靠的信息。投資可能受到當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浡始皡R率波動(dòng)的影響。最后，新興市場的政治環(huán)境可能不太穩(wěn)定。

　　一種比較新興市場公司價(jià)值和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的做法是，為非生產(chǎn)性企業(yè)修改 Z分模型，以避免使用股票市值。評(píng)估時(shí)，需考慮可能影響投資風(fēng)險(xiǎn)水平的整體市場的所有特點(diǎn)，如政府干涉和當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，例如當(dāng)?shù)劂y行系統(tǒng)。

　　然而，運(yùn)用 Z分模型及其他類似預(yù)測模型時(shí)，有很多限制條件，例如，預(yù)測出的數(shù)據(jù)僅反映于某一時(shí)點(diǎn)的公司情形，是一個(gè)瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進(jìn)行深入的分析，才能全面了解公司的情形。預(yù)測所得的數(shù)據(jù)僅對(duì)于短期情況的預(yù)測比較準(zhǔn)確。某些評(píng)分系統(tǒng)傾向于給公司評(píng)低分，也就是說可能倒閉的公司會(huì)因而被劃分為實(shí)際倒閉的公司。 Z分模型是根據(jù)生產(chǎn)性企業(yè)進(jìn)行預(yù)測的。在對(duì)其他類型的公司運(yùn)用該模型時(shí)，應(yīng)特別注意。

　　對(duì)于其他的公司倒閉預(yù)測模型的發(fā)展，相關(guān)人員對(duì)公司倒閉進(jìn)行了大量研究，以期利用廣泛的統(tǒng)計(jì)及建模技術(shù)，開發(fā)出一個(gè)精確的模型。為此己采用了很多不同的方法，并考慮了廣泛的可能變量。有些人嘗試預(yù)測公司進(jìn)入若干可能狀態(tài)的概率，而非在某一時(shí)點(diǎn)的實(shí)際狀態(tài)。這些模型包含趨勢分析。研究活動(dòng)還嘗試考慮行業(yè)的不同變量。其他模型己包括廣泛的不同變量，如宏觀經(jīng)濟(jì)變量、公司管理質(zhì)量、公司增長期及公司資產(chǎn)的質(zhì)量。

　　但是，研究并未證明，模型越復(fù)雜，對(duì)企業(yè)倒閉的預(yù)測就越精確，因此， Z分模型仍作為一個(gè)預(yù)測模型得以普遍應(yīng)用。

　　對(duì)財(cái)務(wù)比率分析主要是關(guān)注公司的管理者利用資源的效率和公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。投資者想知道在合理的安全邊際內(nèi)是否可以借給該公司更多的資金，以及如果沒有新增的資金公司是否會(huì)倒閉。

　　利用現(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息預(yù)測企業(yè)的倒閉存在一些問題。原因包括，重要事項(xiàng)可能發(fā)生在財(cái)務(wù)年度末和財(cái)務(wù)報(bào)告公布這兩伊?xí)r點(diǎn)之間�，F(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息在本質(zhì)上是回顧性的，并沒有考慮到當(dāng)前和今后的情況。會(huì)計(jì)造假在公司倒閉情形中有明顯的運(yùn)用。同樣，提供盈利增長的壓力可能會(huì)導(dǎo)致公司進(jìn)行錯(cuò)誤的決策，最終導(dǎo)致公司垮臺(tái)。

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