⊙中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

　　證券期貨研究所賀強(qiáng) 李奇澤

　　○ 李導(dǎo)

　　●發(fā)展股指期貨將為資本市場(chǎng)提供市場(chǎng)化的穩(wěn)定機(jī)制

　　●發(fā)展股指期貨可以使資本市場(chǎng)的資源配置及定價(jià)功能更加有效

　　●股指期貨的推出將為豐富我國(guó)金融產(chǎn)品、活躍金融市場(chǎng)提供動(dòng)力

　　●股指期貨為資本市場(chǎng)引入做空機(jī)制，拓寬了機(jī)構(gòu)發(fā)展的空間

　　●股指期貨的推出符合中國(guó)維護(hù)金融安全、建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的國(guó)家利益

　　⊙中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

　　證券期貨研究所賀強(qiáng) 李奇澤

　　○ 李導(dǎo)

　　經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心，但是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏避險(xiǎn)機(jī)制，不僅波動(dòng)劇烈，而且單邊市現(xiàn)象非常突出。正是由于運(yùn)行機(jī)制的不健全，資本市場(chǎng)無(wú)法正常發(fā)揮其融資功能，經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能也被扭曲。而股指期貨是成熟且簡(jiǎn)單有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必需品。它的推出，可以為資本市場(chǎng)提供一種市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，推動(dòng)資本市場(chǎng)更加穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　為市場(chǎng)提供市場(chǎng)化穩(wěn)定機(jī)制

　　推出股指期貨前，資本市場(chǎng)的投資者只能通過(guò)投資組合的方式應(yīng)對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不僅不能迅速自我調(diào)節(jié)、重新均衡，反而表現(xiàn)的更加夸張。因?yàn)樵谌鄙賹?duì)沖工具的情況下，面對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者只能拋售股票，以避免更大的損失。這種行為對(duì)單個(gè)投資者來(lái)說(shuō)是十分理性的，但加總起來(lái)就成為集體的非理性。部分投資者的拋售行為，將引起市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致的投資者競(jìng)相拋售股票，造成股市的非理性下跌。推出股指期貨后，投資者可以利用股指期貨套期保值的功能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不僅有效化解市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且起到減緩市場(chǎng)拋售壓力的作用。

　　因?yàn)椋�如果沒(méi)有股指期貨，市場(chǎng)上原本進(jìn)行套期保值的投資者也只能加入拋售的隊(duì)伍中。因此，開(kāi)通股指期貨將為投資者提供避險(xiǎn)機(jī)制，緩解市場(chǎng)的“狂躁癥”，促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展。

　　資源配置及定價(jià)功能更有效

　　股指期貨市場(chǎng)具有資金使用效率高的特點(diǎn)，提高了信息在價(jià)格上反映的速度，能改善市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)機(jī)制。通過(guò)股指期貨交易，加快了影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息和經(jīng)濟(jì)信息的傳播速度，使許多原先可能滯后的信息披露，在期貨市場(chǎng)得以迅速公開(kāi)。這不僅有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量，而且有助于市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)決策和資源配置效率的提高。同時(shí)推出股指期貨將引入雙向交易機(jī)制，有效的提高證券市場(chǎng)的定價(jià)效率。股指期貨的推出還將強(qiáng)化以指數(shù)股為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股的市場(chǎng)影響力，提高其流通性，具有行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的公司也將會(huì)從市場(chǎng)中獲得的資源。

　　為活躍金融市場(chǎng)提供動(dòng)力

　　股指期貨推出之后，各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)行情分析、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等設(shè)計(jì)不同的金融產(chǎn)品來(lái)滿足市場(chǎng)中多元化的投資需求。具體做法是將一定的股票組合、股指期貨和固定收益產(chǎn)品按一定比例進(jìn)行組合，設(shè)計(jì)具有不同風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。例如，在股市處于熊市之時(shí)，可以將投資者本金用于低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益投資，然后將投資收益用于做空股指期貨，博取高風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　做空機(jī)制拓寬機(jī)構(gòu)發(fā)展空間

　　經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)上投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。目前我國(guó)公募基金入市資金量已占股票市場(chǎng)流通總量的近30%，加上社保、QFII、券商、保險(xiǎn)公司等，機(jī)構(gòu)投資者已成為我國(guó)股市的重要力量。但是由于我國(guó)股市缺少做空機(jī)制，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊市格局。在這樣的市場(chǎng)中，投資者只能在牛市狀況中才能盈利，在熊市狀況下則會(huì)虧損。因此機(jī)構(gòu)投資者和散戶一樣，只能被動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)方向操作，行為同質(zhì)化、散戶化。開(kāi)展股指期貨后，投資者在熊市中可以通過(guò)做空股指期貨獲利，不僅解決了基金公司等機(jī)構(gòu)投資者“靠天吃飯”的尷尬境地，也有助于拓寬機(jī)構(gòu)投資者的生存、發(fā)展空間，通過(guò)金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)“熊市不熊”。

　　符合建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的國(guó)家利益

　　處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)要走金融強(qiáng)國(guó)之路，一定要選擇好路徑。而我國(guó)的情況是基礎(chǔ)金融產(chǎn)品還比較匱乏，金融市場(chǎng)的發(fā)展還無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要(資本的運(yùn)行效率及風(fēng)險(xiǎn)管理)，且在全球金融市場(chǎng)還處于從屬地位。因此，我國(guó)要建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)就要從夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度入手，從市場(chǎng)最需要的避險(xiǎn)工具入手，推出產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單、交易制度透明、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的股指期貨，滿足市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，健全市場(chǎng)的自我穩(wěn)定機(jī)制。