每經(jīng)評(píng)論員葉檀

　　1月19日，中金所出臺(tái)股指期貨交易細(xì)則�？v觀細(xì)則，中金所秉持了兩大理念：一是提高門(mén)檻；二是監(jiān)管嚴(yán)厲。

　　所謂提高門(mén)檻，就是保證金比例提高而持倉(cāng)限額下降。典型的修改如“將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%”，“為防止價(jià)格操縱，將持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手”。同時(shí)，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，交易所與監(jiān)管者有極大的權(quán)力控制市場(chǎng)，甚至將股指期貨強(qiáng)制減倉(cāng)的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。有些匪夷所思，什么叫“連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”，幾天算連續(xù)？三天上漲一天下跌算不算單邊市？如果做的是套保交易，出現(xiàn)單邊市并不是減倉(cāng)的理由。當(dāng)然，監(jiān)管層做出了限制，對(duì)于批準(zhǔn)為套保的實(shí)行較為寬松的審批手續(xù)，顯然不在此列。

　　擔(dān)心市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，借鑒國(guó)內(nèi)各商品期貨交易所的規(guī)定，在規(guī)則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。雖然沒(méi)有了熔斷機(jī)制，但管理層給出了單日可以漲跌的最高限額就是20%，所有超過(guò)這一漲跌幅的收益將全部被視為無(wú)效。持倉(cāng)100手的限制，限制了所需動(dòng)用資金在5000萬(wàn)以上的機(jī)構(gòu)，是為了徹底地杜絕市場(chǎng)被大資金操縱，但期貨市場(chǎng)講的是合縱連橫，以如此直白的做法就想限制投機(jī)，是癡人說(shuō)夢(mèng)。

　　上述修改典型地反映了戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰的心態(tài)。如果考慮到索羅斯、查諾斯等做空巨頭已經(jīng)在香港地區(qū)排兵布陣，恐怕有人會(huì)睡不著覺(jué)。事實(shí)上，空頭大鱷們正在密切關(guān)注著中國(guó)金融期貨的情況，如同鯊魚(yú)聞到了血腥的氣息。中國(guó)要避免國(guó)際空頭大師的襲擊，僅僅依靠控制人民幣資本項(xiàng)目是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，黃光裕等案件早就提醒我們，地下資金流向四通八達(dá)，并且，資金有風(fēng)向標(biāo)的作用。

　　從中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的期貨交易所的情況來(lái)看，股市漲跌與外資有極大關(guān)系。

　　根據(jù)東方證券的研究，臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨與市場(chǎng)息息相關(guān)。借助外資每日買賣超數(shù)據(jù)(全體外資買賣股票金額的凈額，臺(tái)灣證券交易所于每日收盤(pán)后公布)，可以看出外資買賣股票的時(shí)機(jī)與股市漲跌的相關(guān)度。結(jié)果令人驚嘆，指數(shù)的漲跌似乎在聽(tīng)外資買賣股票的號(hào)令。我們以2002年8月1日為起點(diǎn)，到2004年、2008年，臺(tái)灣的股指漲跌如同外資買賣的追光儀。

　　有人說(shuō)，A股市場(chǎng)有天然的屏蔽優(yōu)勢(shì)，不可能出現(xiàn)當(dāng)年臺(tái)灣市場(chǎng)的情況。不過(guò)，國(guó)際資金可以借用新加坡的A50指數(shù)等，起到放大影響力的作用。查諾斯現(xiàn)在只能靠拋空與中國(guó)房地產(chǎn)相關(guān)的股票來(lái)間接刺破金融泡沫，但中國(guó)期指的推出，以及與新加坡期指可能形成的聯(lián)運(yùn)，使查諾斯可以獲得現(xiàn)成的工具。新加坡對(duì)股指期貨沒(méi)有倉(cāng)位的比例限制，國(guó)際資金可以自由地在新加坡實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)A股股票交易對(duì)沖的需求。在國(guó)內(nèi)，他們可以分倉(cāng)鎖定籌碼，在國(guó)際上他們則可以通過(guò)集中精力攻擊某個(gè)板塊來(lái)撬動(dòng)A50指數(shù)，進(jìn)而撬動(dòng)A300指數(shù)，通過(guò)在國(guó)內(nèi)與國(guó)際兩大市場(chǎng)上的聯(lián)袂出擊，獲得完勝。

　　我們能寄希望于外管局與證監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管嗎？等到他們把明星炒股有多少真多少假、外資有多少真、多少假等系列問(wèn)題都澄清后，再選擇信任他們不遲。總體而言，我國(guó)目前的反“洗錢”手段十分完備，不過(guò)都是針對(duì)通過(guò)正常的渠道的君子而言，至于動(dòng)輒在避稅島上注冊(cè)的公司、在全球都設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的巨鱷就困難重重。不要說(shuō)國(guó)際投資家，就是中國(guó)央企的金融衍生品與國(guó)際資產(chǎn)，恐怕也不是短期內(nèi)能夠查得清楚的。

　　只看重眼皮子底下機(jī)構(gòu)的套保收益的話，今后機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)境內(nèi)外兩個(gè)股指期貨市場(chǎng)的不對(duì)稱，有可能通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)套利。將會(huì)對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)木然不覺(jué)。

　　股指期貨與融資融券的推出似乎火燒眉毛，處處都顯示出“一萬(wàn)年太久、只爭(zhēng)朝夕”的氣魄。股指期貨的推出應(yīng)該晚于融資融券，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的做空機(jī)制理應(yīng)先得到培育，卻沒(méi)有得到應(yīng)有的體現(xiàn)。至于如何定價(jià)，如何約束內(nèi)幕交易等至關(guān)重要的細(xì)節(jié)，在技術(shù)上付之闕如。

　　股指期貨再過(guò)兩三個(gè)月可以推出了嗎？我存疑。