阿 琪

　　近期有關于股指期貨交易的十大細則、規(guī)則、辦法征求意見稿公布，較多投資者認為，由股期撬動藍籌股進而帶動行情整體走好已沒戲了。

　　我們認為，目前持這樣的看法可能為時尚早。作為A股市場具有里程碑意義的制度改革，推出股指期貨與融資融券將至少在以下十方面對A股現(xiàn)貨市場產(chǎn)生影響。

　　1)加劇大盤股與小盤股行情“井水不犯河水”的風格化，并促進市場投資理念的風格化。

　　2)推出股指期貨與融資融券“最快樂的”應是券商，可坐享融資融券業(yè)務之其成；“最痛苦的”莫過于中小投資者，一方面沒有參與期指交易的權限，另一方面行情雙邊交易后復雜性加大了，對專業(yè)性要求更高了。

　　3)在股指期貨與融資融券正式運行前，券商為了推進融券業(yè)務、機構為了增強期指雙邊交易的防御性，或多或少都要增加對成份股的配置。實際上，目前以基金為代表的機構新年度有新布局的調(diào)倉已明顯加速。

　　4)基于期現(xiàn)聯(lián)動、融資融券帶來的交易刺激，推出股指期貨與融資融券后，現(xiàn)貨市場非但沒有抽資影響，成交量反而會明顯放大，去年11月24日滬深兩市4700多億的天量記錄不會保持太久。

　　5)因做空機制的形成，行情基本面與價值性作用將顯著增強。因為，類似歷史上由流動性驅(qū)動顯著高估乃至泡沫化的行情將時刻面臨被做空的壓力與風險。

　　6)如果基金有資格參與期指交易，則對其構成大利好：可在行情高位開出股指期貨的空倉鎖定賬面利潤，而不必像以前那樣受持倉契約的限制被動地坐看凈值起落。

　　7)指數(shù)型基金可能成為被重點攻擊對象，資金龐大的基金客戶可以利用先出放股期空單，后大額贖回指數(shù)基金份額，迫使基金減持成份股進而導致行情下跌的機制來進行操控性套利。

　　8)推出股期與融資融券利好于與指數(shù)波動高度契合的成份股公司大非，在股價顯著高估時可運用期指交易來鎖定其股權價值，或通過融券的方式在持股權沒有任何影響的情況下把持有的部分股份暫時借出去獲取利益。

　　9)對應外圍市場曾經(jīng)的歷史，在股期與融資融券推出前的預熱期，其對現(xiàn)貨行情起到助漲作用，主要體現(xiàn)在正式推出前的1至3個月內(nèi)；推出之后的1至3個月內(nèi)因多空博弈的原因，行情波動較劇烈與頻繁；推出3個月后，因行情多空對峙機制的形成，行情波動幅度、頻度將趨于平緩。

　　10)因市場雙邊交易機制的形成，A股市場以往那種“牛市大家一塊賺，熊市大家一起賠”的時代結束了。(阿 琪)