□重慶 蘇渝

　　股指期貨與股票現(xiàn)貨市場有著千絲萬縷的聯(lián)系，弄清了這些聯(lián)系，我們才能不打無準(zhǔn)備之仗。

　　首先，我們來看看股指期貨對現(xiàn)貨股票市場的影響：

　　一、現(xiàn)貨指數(shù)成分股的價(jià)格波動和成交量都相應(yīng)增大。股指期貨的套保和期現(xiàn)套利策略都需要構(gòu)建現(xiàn)貨股票組合，并且該股票組合走勢必須與現(xiàn)貨股票指數(shù)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。由滬深300指數(shù)的計(jì)算方法可知指數(shù)成分股中大盤藍(lán)籌股所占權(quán)重較高，因此，在構(gòu)建股票組合時(shí)大盤藍(lán)籌股將成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持倉對象。由此推斷，在股指期貨推出前后，大盤藍(lán)籌股的價(jià)格和成交量的波動都會明顯增加。

　　二、價(jià)值投資將成為市場主要的投資理念。股指期貨推出后，投資者可利用股指期貨套保來對沖其股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣，投資者就可以放心持有現(xiàn)貨股票，不會因?yàn)楝F(xiàn)貨股票市場的短期調(diào)整而拋售股票。股票持倉時(shí)間的延長將使投資者地關(guān)注具有高成長性和業(yè)績優(yōu)良的股票，從而使價(jià)值投資理念成為市場的投資主流。

　　三、股指期貨到期日效應(yīng)將影響現(xiàn)貨市場。股指期貨價(jià)格在到期日必須和現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格趨同一致，因此，其最后結(jié)算價(jià)是由現(xiàn)貨指數(shù)按一定方法計(jì)算所得。股指期貨的這種結(jié)算方式會使現(xiàn)貨指數(shù)成分股的價(jià)格和成交量在到期日產(chǎn)生劇烈波動，其波動程度將取決于股指期貨最后結(jié)算價(jià)的計(jì)算方法和標(biāo)的指數(shù)成分股構(gòu)成的復(fù)雜程度。由于滬深300股指期貨成分股較多，并且最后結(jié)算價(jià)結(jié)算時(shí)間較長，股指期貨到期日效應(yīng)對股票市場的影響將會較小。即便A股市場出現(xiàn)了到期日暴漲或暴跌效應(yīng)，投資者也不必恐慌，應(yīng)以不變應(yīng)萬變。到期日過后股指又會趨于平穩(wěn)。

　　四、股指期貨將助漲助跌現(xiàn)貨股指。股指期貨價(jià)格通過套期保值策略和期現(xiàn)套利策略向現(xiàn)貨指數(shù)傳遞漲跌。當(dāng)股票市場整體下跌時(shí)，投資者就會賣出股指期貨套保，從而使股指期貨下跌速度快于股票指數(shù)。當(dāng)兩者之間價(jià)差超過無套利區(qū)間時(shí)，期現(xiàn)套利盤就會買入股指期貨并同時(shí)賣出股票，股票的拋單又引發(fā)股票指數(shù)加速下跌。這種期現(xiàn)市場的價(jià)格傳遞就是股指期貨價(jià)格助跌股票指數(shù)的根本原因，而程序化交易又將這種價(jià)格傳遞速度顯著提高，從而使股指期貨成為股市暴跌的替罪羊。反之，股指期貨也會通過價(jià)格傳遞來助漲現(xiàn)貨指數(shù)。

　　由此可以看出，股指期貨推出前對股市的影響顯而易見，而推出后股票市場的走向?qū)⑷�決于市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低。如果股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過高，股指期貨將助跌現(xiàn)貨指數(shù)；如果股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，在中國經(jīng)濟(jì)和股市長期向好的背景下，股指期貨將助漲現(xiàn)貨指數(shù)。通俗地講就是熊市助跌，牛市助漲。

　　其次，我們來看股指期貨對現(xiàn)貨股票市場的沖擊：

　　一、平抑股票市場泡沫。推出股指期貨的意圖不外乎完善市場交易機(jī)制，尤其是給基金為主的機(jī)構(gòu)們提供一個(gè)套期保值的工具，從而緩解目前的單向做多心理，平抑越積越大的市場泡沫和由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、股指期貨是一把雙刃劍。推出股指期貨是完善市場交易機(jī)制的必經(jīng)之路，但股指期貨推出的作用其實(shí)并不是單向的，而是雙向的，可以稱之為雙刃劍，即股指期貨既可以作為投資者套期保值的工具，同時(shí)也可以成為投機(jī)者們瘋狂的投機(jī)工具。

　　三、股指期貨可規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨有做空機(jī)制，可規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如在全球金融危機(jī)中，高盛做空美國股指期貨成為大贏家。高盛首席財(cái)務(wù)官薩拉·史密斯曾公開表示，在2007年的大部分時(shí)間里，高盛利用衍生工具在抵押貸款市場上保持凈空頭部位，因而從抵押貸款市場的熊市中獲利。

　　總體上看，股指期貨一方面提供了做空機(jī)制，改變了A股市場單邊市的不合理狀況。但是，由于其本身的杠桿效應(yīng)，也很容易成為投機(jī)者操控的目標(biāo)。近代金融史上多個(gè)著名的事件大多和股指期貨有密切關(guān)系。因此，對于中小投資者來說，一定要弄懂了才做。