| 第 1 頁：【知識點1】現(xiàn)金流量的概念 |
| 第 2 頁：【知識點2】現(xiàn)金流量估計的基本原則 |
| 第 3 頁：【知識點3】項目稅后現(xiàn)金流量的計算 |
| 第 4 頁：【知識點4】更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法 |
| 第 6 頁：【知識點5】互斥項目的排序問題 |
| 第 7 頁：【知識點6】總量有限時的資本分配 |
【知識點6】總量有限時的資本分配
|
獨立項目含義 |
所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。 | |
|
決策思路 |
在資本總量不受限制的情況下 |
凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當被采用。 |
|
|
在資本總量受到限制時 |
現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 |
|
這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題。 | ||
【例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10 000萬元，資本成本10%�，F(xiàn)有三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。
單位：萬元
|
項目 |
時間（年末） |
0 |
1 |
2 |
現(xiàn)金流入現(xiàn)值 |
凈現(xiàn)值 |
現(xiàn)值指數(shù) |
|
現(xiàn)值因數(shù)（10%） |
1 |
0.9091 |
0.8264 |
|
|
| |
|
A |
現(xiàn)金流量 |
－10 000 |
9 000 |
5 000 |
|
|
|
|
現(xiàn)值 |
－10 000 |
8 182 |
4 132 |
12 314 |
2 314 |
1.23 | |
|
B |
現(xiàn)金流量 |
－5 000 |
5 057 |
2 000 |
|
|
|
|
現(xiàn)值 |
－5 000 |
4 600 |
1 653 |
6 253 |
1 253 |
1.25 | |
|
C |
現(xiàn)金流量 |
－5 000 |
5 000 |
1 881 |
|
|
|
|
現(xiàn)值 |
－5 000 |
4 546 |
1 555 |
6 100 |
1 100 |
1.22 |
計算項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序為B、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目，即優(yōu)先安排B，用掉5 000萬元;下一個應(yīng)當是A項目，但是剩余5 000萬元，無法安排;接下來安排C，全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當選擇B和C，放棄A項目。
【知識點7】通貨膨脹的處置——兩個公式、一個原則
通貨膨脹是指在一定時期內(nèi)，物價水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。通貨膨脹會導(dǎo)致貨幣購買力下降，從而影響項目投資價值。通貨膨脹對資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在兩個方面：一是影響現(xiàn)金流量的估計，二是影響資本成本的估計。
一、相關(guān)概念及其關(guān)系
|
實際現(xiàn)金流量 |
如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量 |
兩者的關(guān)系為： |
|
名義現(xiàn)金流量 |
包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量 | |
|
實際資本成本 |
排除了通貨膨脹的資本成本 |
兩者關(guān)系可表述如下式： |
二、處置原則
名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn);實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。兩種方法計算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。
【例8-9】假設(shè)某項目的實際現(xiàn)金流量如表所示，名義資本成本為12%，預(yù)計一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項目的凈現(xiàn)值。
實際現(xiàn)金流量 單位：萬元
|
時間 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
|
實際現(xiàn)金流量 |
－100 |
45 |
60 |
40 |
【解法一】將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。此時需要先將實際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進行折現(xiàn)。具體計算過程如表9-10所示。
凈現(xiàn)值的計算 單位：萬元
|
時間 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
|
實際現(xiàn)金流量 |
－100 |
45 |
60 |
40 |
|
名義現(xiàn)金流量 |
－100 |
45×1.08＝48.6 |
60×1.082＝69.98 |
40×1.083＝50.39 |
|
現(xiàn)值（按12%折現(xiàn)） |
－100 |
48.6×0.8929＝43.39 |
69.98×0.7972＝55.79 |
50.39×0.7118＝35.87 |
|
凈現(xiàn)值 |
NPV＝－100＋43.39＋55.79＋35.87＝35.05 | |||
【解法二】將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值。具體計算過程如表所示。
實際資本成本=(1+名義資本成本)÷(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7%
凈現(xiàn)值的計算 單位：萬元
|
時間 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
|
實際現(xiàn)金流量 |
－100 |
45 |
60 |
40 |
|
現(xiàn)值（按3.7%折現(xiàn)） |
－100 |
45÷1.037＝43.39 |
60÷1.0372＝55.79 |
40÷1.0373＝35.87 |
|
凈現(xiàn)值 |
NPV＝－100＋43.39＋55.79＋35.87＝35.05 | |||
【例·單選題】(2009年新制度)甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6 000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為11.3%，則該方案能夠提高的公司價值為( )。
A.469萬元
B.668萬元
C.792萬元
D.857萬元
『正確答案』C
『答案解析』實際折現(xiàn)率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7 200/(1+6%)-6 000=792(萬元)
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