二、基于創(chuàng)造價值/增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇 (掌握)
(一)影響價值創(chuàng)造的主要因素
1.企業(yè)的市場增加值(如何計量價值創(chuàng)造)
計量企業(yè)價值變動的指標(biāo)是企業(yè)的市場增加值,即特定時點(diǎn)的企業(yè)資本的市場價值與占用資本的差額,簡稱“市場增加值”。
● 企業(yè)資本市場價值:權(quán)益資本和負(fù)債資本的市價。
● 占有資本:指同一時點(diǎn)估計的企業(yè)占用的資本數(shù)額(包括權(quán)益資本和債務(wù)資本)。它可以根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會計準(zhǔn)則對經(jīng)濟(jì)收入和經(jīng)濟(jì)成本的扭曲。調(diào)整的主要項目包括壞賬準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、研究與發(fā)展費(fèi)用等。
【注意】企業(yè)的市場價值最大化并不意味著價值創(chuàng)造。
企業(yè)的市場價值(即企業(yè)資本市場價值)=企業(yè)市場增加值+企業(yè)占用資本。
股東或債權(quán)人投入更多資本(企業(yè)占用資本增加),即使沒有創(chuàng)造價值(企業(yè)市場增加值=0),企業(yè)的總的資本市場價值(即企業(yè)資本市場價值)也會變得更大。
2.權(quán)益增加值與債務(wù)增加值
企業(yè)市場增加值 =(權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值)--(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)
=(權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場價值-占用債務(wù)資本)
= 權(quán)益增加值 + 債務(wù)增加值
【說明】債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。
如果利率水平不變,舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加,債務(wù)增加值為零。在這種情況下,企業(yè)市場增加值=股東權(quán)益市場增加值,企業(yè)市場增加值最大化等于權(quán)益市場增加值最大化。
如果利率發(fā)生變化,由于其為企業(yè)不可控因素,所以在考核管理者業(yè)績時應(yīng)扣除。因此,增加企業(yè)價值就等于增加股東價值。
準(zhǔn)確的財務(wù)目標(biāo)定位:股東財富最大化,即股東權(quán)益的市場增加值最大化。
不同于以下三個概念:
概念 | 原因 |
企業(yè)的市場增加值最大化 | 因為:企業(yè)市場增加值 = 權(quán)益增加值 + 債務(wù)增加值 所以:市場增加值最大化還要考慮債務(wù)增加值 |
企業(yè)市場價值最大化 | 因為:企業(yè)的市場價值(即企業(yè)資本市場價值) =企業(yè)市場增加值+企業(yè)占用資本 =權(quán)益增加值 + 債務(wù)增加值+企業(yè)占用資本 所以:市場價值最大化還要考慮債務(wù)增加值,以及投入的資本,即企業(yè)占用資本 |
權(quán)益市場價值最大化 | 因為:權(quán)益市場價值 = 權(quán)益增加值 + 占用權(quán)益資本 所以:權(quán)益市場價值最大化還要考慮占用的權(quán)益資本 |
3.影響企業(yè)市場增加值的因素
假設(shè)企業(yè)也是一項資產(chǎn),可以產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流量,未來現(xiàn)金流量永遠(yuǎn)以固定的增長率增長,則企業(yè)的價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計:
其中:
現(xiàn)金流量 = 息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-營運(yùn)資本增加-資本支出
= 稅后經(jīng)營利潤-(營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊)
= 稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加 ……………………………… 公式3
假設(shè)企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值:
企業(yè)市場增加值=資本市場價值-投資資本……………………………… 公式1
將公式2和公式3代入公式1
由于增長率是固定的:
● 投資資本增加/投資資本=增長率
● 稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報率
所以:
【結(jié)論1】根據(jù)企業(yè)市場增加值的計算公式4可知,影響企業(yè)市場增加值的因素有三個:
(1)投資資本回報率;(2)資本成本(指的是加權(quán)平均資本成本);(3)增長率。
【結(jié)論2】這三個因素對企業(yè)增加值的影響是不同的。
投資資本回報率 | 公式的分子,提高盈利能力有助于增加市場價值 |
資本成本 | 同時出現(xiàn)在公式的分子(減項)和分母(加項)中,資本成本增加會減少市場增加值 |
增長率 | 是分母的減項,提高增長率對市場增加值的影響,要看分子是正值還是負(fù)值。 ● 當(dāng)公式分子的“投資資本回報率-資本成本”為負(fù)值時,提高增長率使市場增加值變。词袌鰞r值減損更多)。 ● 當(dāng)公式分子的“投資資本回報率-資本成本”為正值時,提高增長率使市場增加值變大。 因此,高增長率的公司也可能損害股東價值,低增長率的公司也可以創(chuàng)造價值,關(guān)鍵在于投資資本回報率是否超過資本成本。增長率的高低只影響創(chuàng)造(或減損)價值的多少,而不能決定創(chuàng)造價值還是減損價值的性質(zhì)。 增長率的高低不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價值,但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資,是制定財務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。 |
4.銷售增長率、籌資需求與創(chuàng)造價值
在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變(目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變)并且不增發(fā)和回購股份的情況下:
兩種現(xiàn)金短缺:一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺;另一種是減損價值的現(xiàn)金短缺。對于前者,應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長,創(chuàng)造更多的市場增加值;對于后者,應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長率以減少價值減損。
兩種現(xiàn)金剩余:一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余,企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高股東價值增長率,創(chuàng)造更多的價值;另一種是減損價值的現(xiàn)金剩余,企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢還給股東,避免更多的價值減損。
【總結(jié)】
綜上所述,影響價值創(chuàng)造的因素主要有:①投資資本回報率;②資本成本;③增長率;④可持續(xù)增長率。它們是影響財務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素,也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要內(nèi)容。
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