2013年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》基礎(chǔ)講義(26)

　　二、基于創(chuàng)造價值/增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇 (掌握)

　　(一)影響價值創(chuàng)造的主要因素

　　1.企業(yè)的市場增加值(如何計量價值創(chuàng)造)

　　計量企業(yè)價值變動的指標(biāo)是企業(yè)的市場增加值，即特定時點(diǎn)的企業(yè)資本的市場價值與占用資本的差額，簡稱“市場增加值”。

 

　　● 企業(yè)資本市場價值:權(quán)益資本和負(fù)債資本的市價。

　　● 占有資本:指同一時點(diǎn)估計的企業(yè)占用的資本數(shù)額(包括權(quán)益資本和債務(wù)資本)。它可以根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會計準(zhǔn)則對經(jīng)濟(jì)收入和經(jīng)濟(jì)成本的扭曲。調(diào)整的主要項目包括壞賬準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、研究與發(fā)展費(fèi)用等。

　　【注意】企業(yè)的市場價值最大化并不意味著價值創(chuàng)造。

　　企業(yè)的市場價值(即企業(yè)資本市場價值)=企業(yè)市場增加值+企業(yè)占用資本。

　　股東或債權(quán)人投入更多資本(企業(yè)占用資本增加)，即使沒有創(chuàng)造價值(企業(yè)市場增加值=0)，企業(yè)的總的資本市場價值(即企業(yè)資本市場價值)也會變得更大。

　　2.權(quán)益增加值與債務(wù)增加值

　　企業(yè)市場增加值 =(權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值)--(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)

　　=(權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場價值-占用債務(wù)資本)

　　= 權(quán)益增加值 + 債務(wù)增加值

　　【說明】債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。

　　如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加，債務(wù)增加值為零。在這種情況下，企業(yè)市場增加值=股東權(quán)益市場增加值，企業(yè)市場增加值最大化等于權(quán)益市場增加值最大化。

　　如果利率發(fā)生變化，由于其為企業(yè)不可控因素，所以在考核管理者業(yè)績時應(yīng)扣除。因此，增加企業(yè)價值就等于增加股東價值。

　　準(zhǔn)確的財務(wù)目標(biāo)定位：股東財富最大化，即股東權(quán)益的市場增加值最大化。

　　不同于以下三個概念：

　　3.影響企業(yè)市場增加值的因素

　　假設(shè)企業(yè)也是一項資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流量，未來現(xiàn)金流量永遠(yuǎn)以固定的增長率增長，則企業(yè)的價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計：

　　 ……………………………… 公式2

　　其中：

　　現(xiàn)金流量 = 息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-營運(yùn)資本增加-資本支出

　　= 稅后經(jīng)營利潤-(營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊)

　　= 稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加  ……………………………… 公式3

　　假設(shè)企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值：

　　企業(yè)市場增加值=資本市場價值-投資資本……………………………… 公式1

　　將公式2和公式3代入公式1

　　由于增長率是固定的：

　　● 投資資本增加/投資資本=增長率

　　● 稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報率

　　所以：

　　 …………… 公式4

 

　　【結(jié)論1】根據(jù)企業(yè)市場增加值的計算公式4可知，影響企業(yè)市場增加值的因素有三個：

　　(1)投資資本回報率;(2)資本成本(指的是加權(quán)平均資本成本);(3)增長率。

　　【結(jié)論2】這三個因素對企業(yè)增加值的影響是不同的。

　　4.銷售增長率、籌資需求與創(chuàng)造價值

　　在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變(目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變)并且不增發(fā)和回購股份的情況下：

 

　　兩種現(xiàn)金短缺：一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺;另一種是減損價值的現(xiàn)金短缺。對于前者，應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值;對于后者，應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長率以減少價值減損。

　　兩種現(xiàn)金剩余：一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高股東價值增長率，創(chuàng)造更多的價值;另一種是減損價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢還給股東，避免更多的價值減損。

 

　　【總結(jié)】

　　綜上所述，影響價值創(chuàng)造的因素主要有：①投資資本回報率;②資本成本;③增長率;④可持續(xù)增長率。它們是影響財務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要內(nèi)容。